国泰君安证券研究所 郭恩来

　　我国完全开放证券市场是一种必然趋势。证券市场的开放包括国内市场向外资开放和国外证券市场向国内投资者、中介机构开放两个层面。在加入WTO及开放市场的大背景下，国内券商在证券承销与发行、证券经纪、资产管理、投资基金等几乎所有的业务领域都受到严峻的挑战，其行业垄断地位将不断受到蚕食而削弱。在证券经营特许权全面放开的情形下，一个尖锐的问题摆在了我们面前：中国券商的生存空间何在？从我国券商与国外大型证券公司的差距中，我们或许能找到一些答案。

　　一、中外券商竞争力比较分析

　　决定券商竞争力的因素主要有公司规模、公司产品或服务差别化程度及公司资产及业务市场占有率等。

　　1、我国证券公司营运规模偏小，缺乏竞争实力

　　目前，我国有证券公司90余家，各类信托公司200多家，各类证券营业部2000多家。据有关统计，我国证券公司的平均资产仅为20多亿元。这与世界著名投资银行差距甚远。另外，我国投资银行资本普遍很低，10亿元以上的仅21家。21家资本加在一起不到45亿美元，尚不及排名第十的野村证券，而排名第一的美林一家就达703亿美元。相比之下，我国券商的竞争力可想而知。

　　2、我国证券公司业务功能不全，经营品种单一，业务结构高度趋同

　　从券商的利润来源看，经纪业务、新股发行和自营三大传统业务仍是目前我国券商的最主要利润来源，其几乎占到利润总额的90%以上，且高度趋同。(见表1)从业务类型上看，传统型业务(证券承销、自营和经纪业务)比重大，创新型业务(企业并购、重组等策略性服务)和延伸型业务(资产管理、投资咨询和金融行生工具的创新和交易)比较少或基本上没有开展。

　　而国际上却是另一番景象，经过近100 年的发展，现代投资银行已经突破了证券发行与承销、证券交易经纪、证券私募发行等传统业务框架，企业购并、项目融资、风险投资、公司理财、投资咨询、资产及基金管理、资产证券化、金融创新等都已成为投资银行的核心业务。

　　特别是近20 年来，在国际经济全球化和市场竞争日益激烈的趋势下，投资银行业完全跳出了传统证券承销和证券经纪狭窄的业务框架，跻身于金融业务的国际化、多样化、专业化和集中化中，努力开拓各种市场空间。以美林证券与高盛证券为例(见表2、表3)，两公司业务分类虽略有不同，但都涉及了现代投资银行的所有领域，是典型的综合类证券公司。

　　3、专业人员缺乏

　　缺乏投资银行专业人员是困扰我国投资银行发展的主要问题之一。可以说，人才、资本、声誉构成了投资银行的资产。投资银行最重要的资产是人才。高素质的人才，特别是那种思维敏捷、富有挑战精神、有丰富的行业经验并有强烈成功欲望的投资银行经营者和管理者，是投资银行成功的关键。而我国尽管从业人员不少，但真正精通投资银行业务的专业人员和管理人员却寥寥无几。 此外，我国投资银行还普遍缺乏声誉、尤其是缺乏国际声誉。

　　二、未来国内券商竞争格局的研判

　　随着世界经济一体化的发展和我国加入WTO脚步的加快，与国际接轨、参与国际竞争、按经济规律办事已成为不可回避的选择。中国投资银行业也必将步入顺应国际大趋势的健康之路。

　　1。加速资本集中，向规模化转变

　　国际投资银行业的发展历程表明：为数不多的现代化大型投资银行占主导地位，成为行业龙头与支柱，是投资银行成熟的重要标志。发达国家投资银行的发展就是一部行业集中史。因此，通过兼并重组扩大规模，加速产业集中应该成为我国投资银行业发展的当务之急。

　　2。混业经营大势所趋

　　无论从世界潮流还是从我国内在发展要求看，混业经营都是历史发展的必然。塑造能够在国内市场上与国际金融集团抗衡的全能型金融市场主体是迎接WTO挑战的必然选择。一年多来，我国逐步推出一系列以市场深化和放松管制为基调的改革措施，其中一些措施已突破了有关严格分业经营的限制。这些政策上的重大突破都预示着我国金融体制系统化市场变革即将到来。

　　3。在保持各自传统强项的同时，业务范围向多元化转变

　　目前国内投资银行业务主要集中于证券承销领域，生存空间小，竞争无序。现代投资银行早已不是单一承销商的角色，除传统的证券承销、经纪和自营业务以外，投资银行还深入到并购重组、资产管理、投资咨询、项目融资、研究开发、风险投资和金融衍生工具等诸多领域，多种业务齐头并进，尤其是在并购领域，无论是理论还是实践上，都具有重大现实意义。

　　顺应国际与国内潮流，我们认为中国券商的业务收入结构将发生重要变化：经纪业务收入保持或增大，但其在总收入中的比例会下降。

　　相反，随着证券发行方式向市场化的推进、国有股的减持、法人股的流通以及我国几乎所有行业为入世而进行的整合，将对投行业务特别是企业的购并重组业务提出越来越多的需求，其在券商总收入及总利润中所占的份额将呈现稳步提高的态势。

　　此外，随着机构投资者的不断成长和壮大，相应法律与法规的健全，券商在资产管理、代客理财方面的天地也将越来越宽广。

　　4。加快国际化进程

　　国际化，通常是两重含义：一是在国内从事国际业务，二是在国外设立机构开展业务。目前，随着我国资本市场发展和范围扩大，对投资银行国际化的要求愈加迫切。例如，在海外上市证券承销方面，我国券商明显处于下风(参见表4)。

　　对于海外上市股票承销业务以及发债融资业务，由于我国投资银行机构缺乏分销网络、缺少经验、缺少人才以及实力不济等原因，大都被外国公司或合资公司所垄断。据有关研究机构估计，未来5年中，中国企业通过上市渠道的融资额将有大幅度的提升，达到平均每年300～400亿美元的规模，其中海外融资占40%左右，每年120～160亿美元。外国企业到中国上市，同样也为国内投资银行提供了市场机遇。大量的业务等待着中国的投资银行业去开拓、竞争。

　　5、研究实力成为第一竞争力

　　经过连续数年的高速发展，券商的研究工作整体上了一个台阶，证券研究对证券公司的支持作用得到充分体现，证券研究部门日益成为券商的战略性部门。

　　然而随着中国证券市场市场化进程的加快、中国资本市场的逐步开放，将对我国证券公司的研究实力提出更高的要求，未来券商的几乎所有业务领域都必须有强大的研究力量的介入才能顺利开展，研究品牌在开展业务方面具有不可替代的作用。近年新崛起的券商，往往是证券研究力量较强的券商，即能够通过研究力量对业务部门的渗透来培育核心竞争力的券商。

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