吴锋/文

　　2001年6月12日国务院发布了《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》(以下简称暂行办法)，随着《暂行办法》的出台，国有股减持这一一直悬而未决的问题终于尘埃落定了。在《暂行办法》见诸媒体的6月14日，深沪两市大盘大幅走低，上证综合指数跌去40点。6月15日尽管大盘顺势低开，最低探至2188点，并且击穿了30日均线，但最终大盘还是在强劲买盘的推动下重新回到了2200点以上。那么，怎样认识《暂行办法》中明确的国有股减持方案呢？国有股的逐渐减持对证券市场究竟是利多，还是利好呢？笔者认为，从短期来看尽管国有股的减持对市场会形成一定的冲击，但是从长远来看国有股的逐渐减持将有利于我国证券市场稳定健康持续发展，将使我国的证券市场逐渐走向理性，走向成熟，走向规范。因此，国有股减持功在长远，利在千秋。

　　其一、国有股的减持对二级市场和一级市场的冲击力度不大。《暂行办法》中确定的国有股减持办法主要采取存量发行的方式，即凡国家拥有股份的股份有限公司(包括在境外上市的公司)向公共投资者首次发行和增发股票时，均应按融资额的10%出售国有股，而对目前已经上市的1100余家公司中含有国有股的735只A股公司基本上维持现状。尽管《暂行办法》中还提出了国有股配售和回购等国有股减持办法，但《暂行办法》明确指出，这些办法只是选择少量公司进行试点。因此，国有股的减持对二级市场的冲击力度不会太大，而且从目前我国一级市场拥有的6500亿元申购资金看，对一级市场的冲击力度也不会很大。

　　其二、国有股的减持是中国证券市场走向市场化、国际化、规范化，是中国证券市场与国际证券市场接轨，是中国证券市场对外开放证券市场的必然选择。从发达成熟国家的证券市场看，上市公司的股本结构没有国有股、法人股和社会公众股的区分，也没有流通股和非流通股的差异，而我国的上市公司的股权结构五花八门，而且还有流通股与非流通股的差异。如果要与国际证券市场接轨，如果要对外开放证券市场必须解决这些问题。国有股的逐渐减持和上市流通正是解决这些问题的必然结果。

　　其三、国有股的减持可以适当降低国有股比重，进一步实现上市公司股权结构的多元化，有利于规范上市公司法人治理结构，有利于增强机构投资者与社会公众股东对上市公司的监督，使得上市公司的行为更为规范、公开与透明。目前，我国上市公司中一股独大的问题十分严重，据统计，截至今年4月底，全国共有上市公司1124家，其中发行A股的公司1102家。第一大股东持股份额占公司总股本超过50%的有890家，占全部公司总数的79.2%，其中持股份额占公司总股本超过75%的63家，占全部公司总数的5.62%。而且第一股东持股份额显著高于第二、三股东。二是，大股东中国家股东和法人股东占压倒多数，相当一部分法人股东也是国有控股的。统计表明，第一股东为国家持股的公司，占全部公司总数的65%；第一股东为法人股东的，占全部公司总数的31%。两者之和所占比例高达96%。实践证明，一股独大不仅难以形成上市公司良好的法人治理结构，而且还会出现内部人控制等诸多问题，大股东通过绝对控股权侵害中小股东，甚至掏空上市公司的事件时有发生。如ST猴王(0535)、PT粤金曼等就是十分典型的例证。通过国有股的逐渐减持，将国家持股的比例逐渐降下来，这样可以逐步改变一股独大的状况，逐步理顺上市公司的法人治理结构。

　　其四、国有股减持有利于长线投资机构的崛起，有利于长线投资理念的形成，最终有利于中国证券市场长期稳定健康发展。《暂行办法》规定，国有股减持变现筹集的资金将选择并委托国内外专业性投资管理机构对基金进行运作，以实现保值增值，这就意味着社保资金将逐渐进入证券市场，成为名副其实的长线投资机构的主力军。因为，从资金保值增值和安全性的角度考虑，社保资金不可能进行短线炒做，只能选择那些成长性良好的公司进行长线投资，而且社保资金筹集的资金越多，进入股市的资金越多，长线投资的规模越大，证券市场将越稳定。有关资料表明，尽管1998年后我国在发展机构投资者者方面进行了许多卓有成效的工作，但机构投资者在证券市场中占有的份额依然很小，机构投资者依然势单力薄。资料显示，至2000年3月底，在上海证券交易所开户的投资者总数为2419.83万户，其中个人投资者为2410.54万户，占99.616%，机构投资者总数9.29万户，仅占0.384%。在持股市值方面，截至1999年12月底，沪市个人投资者持股3672.80亿元，占总市值的89.32%，而机构投资者仅为438.96亿元，占总市值的10.67%。因此，通过社保基金的入市可以逐渐壮大机构投资者的实力，可以逐渐形成我国的蓝筹股群体，形成长线是金的投资理念。

　　其五、国有股的减持有利于进一步推动我国证券市场的制度创新和工具创新。国有股减持后通过社保资金进入证券市场要保证资金的安全性，要保证资金的保值增值，证券市场必须具备避险工具和对冲机制，这就要求推出单只股票期货交易和股票指数期货交易。如果没有这些工具和品种的推出，社保资金在目前单一的市场状况下是很难回避风险的。因此，随着社保基金的入市和社保资金入市规模的扩大，我国证券市场的制度创新和工具创新必将加大力度。

　　通过以上分析可以看出，尽管国有股的减持在短期内会对二级市场形成一定的冲击，但是，从长期来看，国有股的减持并不会改变中期大盘向好的走势。“青山遮不住，毕竟东流去”！！

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