本报记者 韩国飚

　　提要：市场人士认为，国有股减持暂行办法虽已出台，但只给了一个大致的轮廓，具体如何操作还是有较大的变动余地，对二级市场的当前影响尚不明朗。近日大盘的表现，可以理解为投资者对国有股减持还有较大忧虑

　　6月12日，《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》发布。管理层称国有股减持变现对证券市场来说是利好，但消息一公布，沪深股指立即下挫，这是为什么？

　　新方案只是原则性文件，具体操作仍有悬念

　　根据《办法》规定，此次涉及的减持对象主要为新发行和增发新股上市公司，二级市场将在原来扩容的基础上，增加10%的扩容规模。由于管理层在此前已放松对增发新股的限制，达到增发条件的上市公司相当多。因此，虽然管理层已将比例限制在10%，但绝对数量也不在少数。市场人士估计在100亿元左右，市场应该能承受。但是，国有股减持暂行办法对二级市场上既有国有股部分，基本上未置可否。该类国有股如何减持、如何定价、数量如何，始终是各界人士关注的一个焦点，无论如何都难以回避，后市还将因此引发震荡。

　　实际情况比市场预期偏空

　　市场人士认为，大盘下挫的一个重要原因是：尽管《办法》在实际操作中存在较大变数，但与前期市场流传的国有股减持方案相比，实际效果偏空，其体现主要在于，规定指出增量出售原则上按市场定价，而《办法》没有特别对所谓“市场定价”的含义作出进一步解释。按一般的理解，目前，新公司发行价至少都在8元以上，如果以这样的价位减持，其实质是提高了国有股出售价格。这与前一段市场流传的“国有股将以净资产加上一定比例的价格减持”的说法差距较大。

　　在规定中，早先市场流传的国有股配售、定向回购方式，在一揽子减持办法中成为一个配角。据《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》第14条规定，“部际联席会议可以根据社会保障资金的需要……选择少量上市公司进行国有股配售及定向回购等方式的试点”。这一条规定，使前段时间市场关于“国有股采用配售方式减持好淡为何”的争论告一段落，采用配售和回购方式的上市公司既然不多，对于整个市场而言好淡意义就不大。同时，该《办法》对于国有股减持的定价方式虽然明确表述原则上采取市场定价方式，但是否按一级的发行价定位，交待不是很清楚，可以说存在着一定变数。

　　《办法》对市场的长期影响比短期影响要好

　　由于国有股减持管理办法尚需细化，目前对投资者心理带来的影响要远远大于实质性的冲击。短期内对市场有一定的抽血功能。但是，从长期看，就如高层指出对市场是一大利好，既能优化上市公司治理结构，又能保障充实社保资金，再回流股市。

　　《办法》第11条明确提出了建立全国社会保障基金理事会，理事会的职责之一就是选择并委托国内外专业性投资管理机构对基金进行运作，以实现保值增值。这一促使国有股减持资金从证券市场来又回到证券市场去的办法，无论从何种角度看当然是中长线利好。问题是社保基金入市目前看来缺乏可操作性的依据。据劳动和社会保障部有关专家指出，《社会保险基金投资管理暂行办法》目前正在起草，因为事关财政部、中国证监会、国家经贸委等跨部委联合行动，所以乐观地估计，有关社保基金入市管理办法最早将在今年10月份面世，而此前社保基金只能按老办法投资于国债和银行存款。换言之，国有股减持在先，而社保基金入市在后，投资人不应忽略其间的时间差。实际上，国有股减持管理办法对市场的长期影响比短期影响要小。

　　国有股减持，短线肯定是利空。但从公布的《办法》来看，管理层还是考虑到了市场的承受力，减持只限于增发和新发，而且规模是筹资额的10%，现有上市公司的一大块国有股仍然没有触动。从这种小心翼翼的态度来看，确实是在有意识地呵护股市。《人民日报.华东新闻》(2001年06月18日第一版)

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