财政部有关官员细说国有股“减持”
-“市场定价”就是发行价
-10%就是再扩容十分之一
-下一只新股就会有国有股减持
-减持所得不留地方
□本刊记者陈玉洁
周小川暗示国有股减持关乎中国经济能否持续稳定发展
日前，中国证监会主席周小川阐述了如下观点：日本经济在高速成长30年以后，进入了放缓阶段，后来是停滞的阶段，当然有各种原因，但是有人谈到，与社会老龄化、金融系统特别是银行系统积累大量不良资产有关。1979年中国改革开放以来，经济连续高速增长了20年，离30年已经不远。中国未来的老龄化问题可能与日本很相似，甚至会更严重。从银行体系来讲，在改革转轨过程中积累了比较大的不良资产，这两个方面会不会成为影响中国未来经济增长的因素，需要认真的研究和正视。中国资本市场只有10年历史，还有大量的企业排在后面，有相当价值是可以运用的。可以运用这些价值来解决经济中所存在的隐形负债，即在社会保障和银行不良资产中存在的隐形负债。国家社会保障基金将通过减持一部分国有股来筹集社保资金，总体社会保障资金将来自三个方面，一部分来自于财政，一小部分通过发行彩票筹集，再有就是通过减持国有股实现。总体来看资本市场是有潜力的。
对于减持方案，许多市场人士的第一印象是线条太粗。对于市场关心的一些具体问题，方案都没有给出确切的回答，可能引发了种种猜想。有分析人士认为，由于方案的条款还不很详细，投资者还没有完全搞懂，只有通过充分讨论形成共识后，市场才会选择它的最终运行方向。
带着这些疑问，记者专门请教了方案的具体制定者之一——财政部企业司股权处谢军处长，请他对国有股减持方案作一个解读，以便让投资者更好地理解。
此“存量”非彼“存量”
在原来的猜测中，增量发行是国有股减持的一种方式，而在如今的方案中却用了存量发行一词。所谓存量发行就是，凡国家拥有股份的股份有限公司(包括境外上市的公司)向公共投资者首次发行和增发股票时，均按应融资额的10%出售国有股。这里的存量似乎是市场所说的增量。而市场所指的存量是如今A股市场上已有上市公司的国有股。
财政部对于存量发行中“存量”一词的解释是国有股权存量，是指已经存在的国有股股权，增量相应地指国家新投资而获得的股权。而市场人士所说的存量是已经上市的公司的国有股权，增量是指市场新增加的国有股。方案中对于存量的界定要比市场中通常说的存量要大得多。
按照财政部有关人士的解释理解，新发行公司国有股算存量，已经上市的1000多家公司的国有股也算存量。
市场定价就是发行价原来市场传言国有股减持的定价是略高于净资产值或者是净资产值和发行价之间的某一个不确定价。而如今方案与投资者的预期有一段相当的距离。国有股减持方案第六条表示，减持国有股原则上采取市场定价方式。什么是市场定价？是一级市场发行价？还是二级市场交易价格？抑或是别的通过二级市场竞价来单独为国有股定价？对此，谢军处长的解释是，市场定价就是发行价。国有股通过新股发行和增发来减持，要完全采用市场化原则，和其他流通股捆绑在一起，没必要有两种价格。其价格完全由市场来决定，政府不再另行设定。之所以要采用市场定价，也是吸取了上一次中国嘉陵和黔轮胎试点失败的教训。投资者通过一级市场认购国有股与认购其他公众流通股没有任何区别，不管是价格还是上市流通时间。
10%就是再扩容十分之一对于方案中按融资额的10%出售国有股的“10%”的理解，市场人士也是见仁见智。有人认为是在企业的融资额中拿出10%，也有人认为是在企业融资额不变的基础上再增加10%。
对此，财政部明确指出，企业发行股票的本意就是要为企业发展筹集必须的资金，不会让国有股减持挤占企业应该筹集的金额。因此10%的减持额度应该是在原来发行额度不变的基础上，再增加10%。比如，公司发行原来的融资额是1亿元，现在执行国有股减持方案以后，企业原来1亿元的融资额不变，另外要增加1000万元的国有股减持量拿到市场面向社会公众发行。也就是说，市场将在新股发行和老股增发扩容的基础上，再扩容十分之一。
下一只新股就会有国有股减持国有股减持方案已经出台了，是否就意味着下一只新发行的股票就会有国有股减持？对于这个问题，财政部官员解释，方案从6月12日开始实施，也就意味着6月12日以后新发行的股票和增发的老股票都会有国有股减持。
试点和资金回流没有结果至于方案中提到的配售和回购两种试点方式何时开始？数量是多少？十几家抑或更多？财政部表示其具体的方案正在研究，还须上报国务院，目前尚没有定论。
还有方案中所涉及国有股减持筹集的一部分社保基金，通过委托专业的投资基金管理机构在资本市场上运作，可以回流到证券市场，这个回流从何时开始，有没有一定的比例，财政部表示目前方案只是负责筹集资金，至于怎样运作，要由社保基金理事会拿出具体方案。
社保基金理事会自去年9月设立以来，一直没有公开的消息。对此，社保基金理事会的解释是：我们运作的具体办法国务院还在审议，一些意见还没有统一。由此可见，社保基金理事会都没有定型，社保基金入市就更是遥遥无期的事了。
减持所得没地方的戏有市场人士在分析国有股减持后资金的流向时说，国有股减持以后所筹资金分别上缴中央和地方财政。其实，这种说法是不对的。据财政部谢军处长解释，目前国有资产采取的是“国家所有，分级管理”，因此，不管中央还是地方国有企业，国有资产的所有权都是国家的。因此，不存在上缴地方财政的说法。并且，中央财政也只是作为专项资金代收，最后都要放到社保基金理事会，由理事会来运作。
猜想：方案会不会对发行方式产生影响至于减持方案会不会对于现行的新股发行方式产生影响，只是记者的一个猜想。现在新股发行已经采用了核准制，如今带了减持国有股的任务，会不会产生审批制下的公私之分？考虑到有一大批“二板转主板”的民企，它们要上主板，今后是否应先戴上国有的“帽子”，才会上得容易些国有股减持的节奏对于记者关于国有股减持有没有一定任务，比如一年多少亿元的问题，财政部官员认为应该由市场决定，他们自己没有定目标。尽管如此，记者还是从一些公开的资料中为国有股减持作了一个量化的估算。
按照日前博时基金[微博]的研究，2001年到2006年间，社保基金的缺口额度总计4552亿元，今年缺口在600亿元上下。目前填补社保基金缺口的资金来源有三个途径：一是财政超收；二是国有股减持；三是发行彩票等其他途径。彩票发行途径筹集社保基金目前仅在试点阶段，筹资额不会太多。2000年在中央大力打私和打击偷漏税的情况下，才补充社保基金500亿元。如果财政超收少了，国有股减持压力就大了。
另据联合证券研究所的研究，每年沪深两市新发行公司有110家(1998-2000年3年平均)，以平均总股本2.5亿股、平均国有股比例35%计算，每年将增加国有股存量近100亿股。按截止到2000年底的数据，沪深两市A股上市公司总股本达3488.6亿股，其中国有股1288.07亿股，占总股本36.9%，流通股1106.93亿股，仅占31.72%。因此估算其平均发行股本为7930万股。按平均10元的发行价计算，大约融资900亿元，其中减持国有股大约90亿元。
再来看看增发的情况。有统计资料显示，3月25日至6月1日先后有66家公司提出了增发方案，预计到年底将超过100家，其增发股本的平均上限达到7500万股。如果按平均增发价格12-13元计算，也大约融资900亿元，减持国有股也大约90亿元。
两项相加大约市场每年新发和增发1800亿元，才仅仅减持了180亿元国有股。这样的速度是缓慢的，对市场资金的需求却是巨大的。
我们再来看看国有股减持的速度。有研究资料表明，如果按照国有股减持第一步目标把上市公司国有股比重降低到30%，需要减持240亿股。而按上述每年增发100家，平均增发股本7500万股，那么每年减持的国有股为7.5亿股。要想减持240亿股需要32年。这是一个漫长的过程。从这里可以看出，该《办法》仅仅是国有股减持方案的其中一小部分，真正的全面解决方案还在后面。
各方看法不一
6月13日，《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》出台，市场各方反应不一。一种观点认为，该办法仅仅是国有股减持方案的一小部分，治标不治本，并且更多的是治“社保基金缺口”的标，套现是实，对解决上市公司国有股流通问题意义不大；也有观点认为，“办法”的出台正式开始了国有股减持的操作，“市场定价”显示了遵重市场诚意，符合市场规律，有其积极的一面。
另有观点认为，“办法”出台前后有关政府高级官员的讲话似乎已隐隐勾勒出一条左右未来一段时间市场的“政策主线”：国有股减持事关国有企业改革、社会保障制度改革的成败，从某种意义上来说，“减持——套现”已经成为证券市场的最大的“政治”，在此前提下，培育机构投资者、规范上市公司、监管二级市场等政策都会作相应的强化或调整。其对未来市场格局的演化产生怎样的影响，值得深思。
观点一：真正意义的“减持＂并没开始
小汤2 已经公布的国有股减持方案并不是我们关心的国有股减持方案此方案主要阐述的是新股发行时国有股配套减持的方案而我们最关心的是现存上市公司国有股减持的方式及定价方案。
耘耘者 现在出台的“国有股减持方案”，其实名不符实，从其操作目的来看，主要并不是为了优化原来畸型的中国证券市场股权结构，完成国有资产的战略性退出和上市公司治理结构的合理配置，而仅仅是为社会养老保险基金筹措资金。我们相信，真正意义上的国有股减持还没有开始，或者说真正意义上的国有股减持方案还没有出台。
观点二：“减持”是特大利好
清语投资 国有股减持将是特大上升的动力，原因为：1、国有股是历史问题，也是历史发展的推动力；2、国有股减持工作做的好坏关系到历史的评价；3、这项工作不能对正在发展的富有吸引力的中国经济发展态势产生影响；4、这项工作做得好坏关系到B股、H股和中国证券市场在国际上的长远形象；5、这项工作做得好坏关系到社会的稳定；6、国家是爱人民的，同时也会约束证券公司的行为；7、因为国有股减持而带来中国证券市场的大萧条，将是十多年改革失败的一笔。
tuiyue 国有股减持是大利好，无异于全体股票都有大比例配股！！！股市将会因此而暴涨500点！直达2800点！观点三：“减持”就是为了“圈钱”
facairen 我们认为“办法”最大猫腻就是：社保基金的变相摊派。这一方案最要命的地方就是增发新股要含有10%的国有股减持。也就是说，国有股的价格要按照新股发行价格来实现。从表面上看，这是杀富济贫。但是，其实质却是不公开的强行摊派。国家没有按净资产值兑现国有股，却按新股、增发新值来兑现国有股，这不是加重股民的负担吗？
bjgptw 国有股减持，我也减持。国有股减持方案是股市走熊的开端。
8f1f693c 国有股高价减持——永远的利空！不管说得多好听，最终还是要小股东买单的。说白了就是要从过去吃财政，吃到现在的小股民、吃穷老百姓。怎样的语言都掩饰不了本意——圈钱！这个方案更多的是考虑政府如何获取最大的利益，用10%的概念来搅乱视听，国有股减持你真的是一个美丽的谎言！而几千万投资者的利益则被漠视，被当成了提款机。
花狗2685 大盘将以环保颜色迎接国有股减持。
股易轩止损点 国家想挣钱也得先把大家养胖才有借口收租子啊，呵呵。
毒草5950 我不明白一边国有股减持一边现在发的新股还有那么多国有股。
bjgptw 坚决抛售高价股！国有股减持价格以市场化询价确定！真真切切大利空无论何种方式减持，最后均由流通股投资者承担。
sivazhu追风小猪
一股独大也好一股独小也好，其弊端是国有资产所有权人的缺位，有话事权的人如果没有利益驱动为什么要去为股东创造最大利益？何况还要承担国有资产流失的大帽？按10%的比例在新发股份募集资金中套现，一年几百个亿是杯水车薪，恐怕连现在被挪占的也补不齐，更不要说去充实空转中的个人养老金账户，再重返股市更是空谈
股市是个风险市场，有潮起必有潮落，养老金真的进入股市，如果遇熊，国有资产流失的罪名哪个人也担不起。还是现在好哦，每年配股、增发，圈啊圈，一圈又一圈，不流通当然只能用净资产值来衡量了，这一圈一圈的下来，想不增值也难！(完)以上摘自“和讯论坛”，陈标杰整理
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