(大鹏证券 王晓路)

　　国有股减持的方案终于出台了。对市场的影响是多是空众说纷纭，主要是担心其市场价格导致供求失衡。但这个方案的好处是直接针对一级市场，节奏、额度因市场本身的状态而定，比行政性的规定好得多。假设市场融资能力大幅萎缩，国有股流通的比例自然大幅下降。当然，国有股减持的影响不容忽视，但程度如何，我想客观的数据和事实分析应胜过一厢情愿的感情用事。

　　关于减持数量、市场承受能力的一些数据

　　综合来看，国有股减持是大势所趋，市场关心的焦点是节奏和额度，是供求关系上能否大致平衡。因此，我们收集了以下数据：

　　首先，国有股的数量到底多少﹖到6月14日为止，两市未流通的股份是2500多亿股，国有股的份额大体1100多亿股，法人股份额是1400多亿股，所以减持的是1100多亿股国有股，不是所有的未流通股都要上市。

　　其次，市场的融资能力到底多大﹖2000年的融资水平是1500亿元。今年一季度的融资559亿元，比去年同期增长234%，到5月底达到675亿元。推测全年的融资度在1700亿元上下，虽然有投资者担心下半年的扩容力度加大，例如中石化一家公司就要融资100亿元，上述数据大体还是有参考价值的。就是说，国有股减持的额度就是200亿元以下，市场应该是能够承受的。

　　第三，社保基金的支付缺口有多大﹖我们从公开的披露信息中得知，社会保障基金在98年出现赤字52.6亿元，99年略有盈余31亿元，2000年底余额在700亿元左右。98年和99年中央财政用于支付社保的资金有520亿元，99年财政收入中用于补贴社保资金的比例为11%，这个比例应该是逐年增加的。但到底企业转制和产业变迁过程中需要多少资金来进行基本的社会保障，目前尚无准确、权威的统计数据。我们只能分析，社保基金的来源是多元化的，并不是国有股减持一方面，财政也是大头，所以在目前状况下200-300亿元从证券市场上筹集是比较合理的一种估计。

　　从市场表现看投资者对国有股减持态度

　　尽管我们可以列举数据来分析，但市场心态仍然是非常重要的，对国有股减持这样重大的事件，投资者见仁见智，各有分歧是完全合理的，关键是见仁见智的最终结果和表现形式又是如何呢？

　　从周四的市场表现看，虽然上海方面跌了40个点，上海本地股因减持预期落空而大幅下跌，但全日没有个股跌停，如果是整个社会对这个事件的反应相当负面，相信不会没有个股跌停；深发展、长虹[微博]等指标股的跌幅有限，我们前期一直重点分析，市场在进行深入的结构性调整，这些大盘股的长期整理是大大的化解了市场风险，青岛海尔、粤电力等蓝筹股的上涨，更坚定了我们的信心，就是这些股票的投资价值任凭风吹浪打，都能得到市场的认同。同时新股中也有华龙集团、升华拜克等逆市上涨。

　　从周五的市场走势看，跳空缺口很快补回，指标股早盘联袂上行，用友软件领涨新股，而新股中很多小盘的个股都表现强势。如果市场不是很强，那么最多只有超跌反弹，没有主动性上涨的。所以，我们认为市场表态的结果是基本消化了这个消息，系统性风险释放完毕。

　　从结构调整的角度看国有股减持

　　虽然从资金的角度看，国家减持股份是为了充实社保基金。但从大的意义上看，国有股减持是整个社会所有制结构的调整、产业结构升级换代在证券市场上的具体表现。所有制结构方面，为了更好的实现公有制，更好地体现股份制是公有制的实现形式，国家对持有的股份进行调整是大势所趋。这和现代企业制度建立、法人治理结构的完善是同步进行的。从产业方面看，就更清晰了，抓大放小，退出竞争性领域，大力发展科技教育，开发西部，都是国家统一部署的一盘棋。因此，在减持的问题上，也必然体现出行业的不同。

　　从减持对各类不同公司的影响角度看，我们发现基本上也是结构性调整的问题：

　　1、亏损公司，无望增发新股，也就没有存量发行的问题，只有转让、配售等方式，因此，说这个办法是重组股的推动剂也不算过分。

　　2、近期已经增发新股的公司，如青岛海尔、粤电力等，短期内没有扩容压力，是变相利好。

　　3、无国有股的公司受该问题的困扰少，例如浦发银行、深发展、民生银行，三者中浦发银行的国有股最多，压力也最大，深发展去年刚配股，国有股比例少，压力小，民生银行全部是法人股，不存在这个问题。所以，对股本结构、法人治理结构的研究是今后相当长时间的重要课题。换言之，民营企业概念如新希望、东方集团、宁波韵升、广东榕泰等，在今后的走势中值得高度关注。

　　4、对国有股存量少，本身股本小的公司，如陕解放(0516)，总股本13037万股，流通股4345万股，国有股只有21%，才2700多万股，这些公司的业绩都可以，未来的扩张潜力都很大，国有股的包袱不重，对它们是很有利的。因此，从这个意义上看，选股变得越来越重要。

　　大部分小盘股、新股受国有股减持影响较小

　　从上面的分析和本周四、五的市场表现看，小盘股、新股都较强。我们统计了一下，深沪市场上没有国有股的公司有378家，国有股在2000万股以下的69家，2000---5000万股的有112家，其中新股占很大比例。同时，我们还统计了流通股在5000万股以下的新股的情况，发现它们都是近期强势的个股。可见，在周四消息出台前，市场是结构性调整的上升格局，国有股减持的消息早已为市场熟悉和消化，市场的整体趋势和局部特点不会因此改变。我们认为成长性强、基本面有重大改变的小盘股还是值得高度重视。

　　对于蓝筹类企业如粤电力、青岛海尔，它们的盘子大，国有股也不少，但在这个消息公布之后逆市上涨，说明它们物有所值，本身的投资价值正得到市场的发掘和认同，只是需要时间和资金来推动而已。统计数据见下表。

　　流通盘在3000万以内新股状况一览表

　　代码 名称 总股本 流通盘 每股收益 6月13日收盘价(元)

　　0153 新力药业 6500 2500 0.404 41.14

　　0982 圣雪绒 7400 3000 0.346 26.63

　　0985 大庆华科 11500 3000 0.324 26.79

　　600241 辽宁时代 10600 3000 0.298 25.76

　　600246 先锋股份 9200 3000 0.196 23.92

　　600255 鑫科材料 9500 3000 0.293 34.79

　　600290 苏福马 8300 3000 0.189 27

　　600367 红星发展 10000 3000 0.511 47.48

　　600518 康美药业 7080 1800 0.347 40.69

　　600588 用友软件 10000 2500 0.48 0.48

　　平均 0.3308 37.468

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