如果不让市场发展，永远不可能有规则的完善。因为市场不发展，你都不知道问题在什么地方。二板市场的开通，促进了中国资本市场的进一步改革。二板市场对中国经济的意义，首先不在于给高科技小企业融资开辟了渠道，更重要的是二板市场为民营企业开辟了融资的渠道，使他们能够更快地成长，使资源更多地流向民营企业。从中国资本市场的整体来看，一板加二板，主板加创业板，这两块加起来之后，民营企业所占的比重更大一点，资本市场从体制结构来讲，从产权基础来讲，可以更加健康的发展。这对于促进整个资本市场的结构调整以及资本市场向市场化的方向更快地演进是非常有利的。

　　从中国目前的情况来看，多数新兴的企业，产权结构应该是比较明确的。近年来，企业的产权意识越来越清楚了，这对于整个金融体制的发展具有重要的作用。风险投资实际上并不是什么新的东西，只不过因为这次信息革命的来临以及美国纳斯达克[微博]市场的发展，向我们突出地揭示了风险投资的作用，揭示了银行的首要职能是金融服务，是短期的融资性的服务，而要真正实现企业的融资需求，主要还得靠早期的风险投资。但是，对于早期的风险投资来说，它需要有顺畅的出口，有退出的机制，而退出机制的形成，却要靠资本市场，靠二板市场来完成。纳斯达克实际上首先要被看作是风险投资的退出机制。从这个角度来讲，我觉得二板市场在中国有着特殊的意义。

　　纳斯达克的暴跌，对于中国的二板市场并不是件坏事儿。这个问题可以从两方面来看。第一，在美国主板市场和二板市场的结构是一样的，不过是风险系数的高低问题。但是中国的主板和二板市场上企业的结构却有巨大的差别，主板市场上市场的主要是国有企业，二板市场是为民营企业开辟的融资渠道。民营企业过去一直缺少融资渠道，因此积攒了很多风险比较低的民营企业，这些企业的上市，只是给投资人更多绩优股的选择，所以中国的二板市场不一定会紧跟纳斯达克的暴跌。第二，纳斯达克的暴跌是因为技术革命导致的股票市场的泡沫在崩溃。这里讲到泡沫问题，事实上，在资本市场上不可能没有泡沫，有点泡沫是市场配置资源，特别是技术革命时期配置资源的一个重要方式，是一个正常的现象。前十来年，因为技术革命，因为新的信息技术的发明，所以导致投资周期形成一个向上走的过程。现在开始，这个泡沫跌下来也是一个正常的过程。如果我们的二板市场是在一年前或是两年前，在纳斯达克最高峰的时候开通，当时，大家的心态肯定都是要上二板，再加上很多人抱着最后一次发财机会的心态，这无异于将照纳斯达克十来年形成的泡沫完全照搬到中国来，如果，中国二板会紧跟纳斯达克的话，今天的二板市场就不知道要难看到什么地步了，这种大起大落可能会导致股市相当长时间的萎靡不振。现在的纳斯达克泡沫跌了，我们反倒可以用比较平和的心态，比较稳定的眼光来看待这个市场，从这个意义上说，我们二板市场的风险是减小了。将要开通的二板市场，能够更好地发挥它应该发挥的功能。

　　从二板市场扩展出来的是资本交易的问题。资本市场不仅仅是一个证券市场，不仅仅是一个股市，不仅仅是一两个正式的市场，资本市场是一个大的概念，资本市场包含了各种资本的交易。能上市的公司，在股份公司里面，永远只是少数。我们大量的中小企业，在过去几年中进行了股份制改革和股份合作制改革，在股份合作制企业的公司里，很多人持有大量的股份，迄今为止，这些股份基本上不可交易、不可转让的。不可交易的股份还不是资本，不可交易的产权还不是资本权。这些需要市场来认定。此外，很多合作制的股份股权还需要集中，因为股权过于分散就容易导致工人和资本利益的冲突，短期行为和长期行为的冲突等问题。然而，没有资本的交易，就没有资本的集中。现在我们缺少的正是这种机制。

　　二板市场对上市企业的规定出来后，很多人认为门槛太高了。对于那些新兴的高科技中小企业来说，二板市场的门槛的确不低。不过，希望二板市场降低门槛的可能性非常小。事实上，只要是全国性的市场，它的门槛都不会太低，这就产生了中小企业融资需求和股市容量有限的矛盾。这种矛盾如何解决？我认为需要有三板市场、四板市场甚至是场外市场等多种资本交易的场所作为补充。美国的股市同样有很多场外交易存在。

　　过去几年，国内一些地方自发发展起来了一些所谓产权交易中心，形成了小的资本市场，这两年又被关掉了。当时这些资本市场的发展，应当说是相当健康的。当时的股市设在广场上，下了班以后，人聚集在广场，每个人坐着小板凳，小板凳面前摆一堆股票，身上还挂着一个包，里面都是现金，大家在这里交易，据说秩序很好，股市指数非常稳定。什么原因呢？第一，这种小市场信息比较完全，没有信息的不对称现象。交易的这些企业大家都知道，自己的三姨二舅就在里面工作，谁也别想骗谁；第二，这种市场上没有大户炒作现象，大户还不屑于进入这种市场。股票在这种市场上流通起来之后，很多小企业得到了一些融资，获得了一部分发展资金。当然，这种市场也存在着问题，但是比起我们大型公开的股票市场来，问题要小得多。由于种种原因，这种市场最后还是被取缔了。

　　现在有的地方又开始进行新的创造。他们成立了一些机制，比如叫产权交易办公室，政府搞一个办公室，需要进行产权交易的，可以在这个办公室内进行。市场经济的基本的内容、基本的要求就是交易。为什么只有大市场可以交易？大市场是怎么发展起来的？当年的美国纽约华尔街股市就是从河边上发展起来的，后来，这种交易进了一间屋子，挂上黑板，人们就开始交易了。再后来，人们有了电脑，交易也不断地规范起来。今天我们回过头来看一看，觉得当初的交易非常土，但是今天的规范交易的确是这么一步一步发展起来的。

　　说到规则，如果不让市场发展，永远不可能有规则的完善。因为市场不发展，你都不知道问题在什么地方。过去，有些官员讲，不知道人们在那些小的资本交易市场上干什么，是真想为了搞融资服务还是为了圈一笔钱就走。作为监管者，应该做事情是设计制度进行监管。出了问题，你可以关掉一个企业、某个行为者，而不是关掉整个市场。现在说国外的法律怎么怎么严格，怎么怎么详细，法律就是从犯罪事情当中发展(新闻,行情)起来的，你如果不让他发展，我们连抄国外的法规，都抄不懂。我记得几年前，起草证券法的时候，看到国外的法律上有一块东西，谁都不知道是什么意思，就给删了。后来，上海的“保安事件”出来以后，大家才想起这个东西来。作为监管者，不应该怕出事，出事后，要完善的是监管渠道，而不是一关了之。不用发展的态度，就永远不可能有严格的监管制度。

　　中国的大部分问题是小企业发展的问题，是民营企业发展的问题，而将来还会出现差距问题，地区间的差距问题，大城市和小城市之间的差距问题，只让大的发展了，差距问题就会更加严重。中国这么大，需要一些地方上的小市场，利用地方的比较完全的信息，促进地方上的资本的交易。至于说到管理，现在有了计算机，有了信息技术，有了互联网，已经和几百年前曼哈顿岛上的情况了完全不同了，将地方上的小市场连成网络进行管理，是非常容易的事情，同时，监管也能够跟过去。从这个角度来讲，我更想强调，除了现在的一板市场、二板市场以外，中国还需要更多的资本交易。更大概念当中的资本市场的发展，在中国经济体制改革和经济发展的进程中是不可缺少的，需要大力发展。

　　(本刊记者韦木，根据樊纲先生在清华大学“知识与资本的对话”上的演讲录音及会后的采访材料整理而来，标题为记者自拟。)

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