10年磨一剑 　

　　从10年前的“摸着石头过河”到现在的飞速发展，我国股市10年的发展历程，其实就是整个国民经济10年发展的缩影。考虑到我国证券市场的特性和历史情况，本文粗略地将我国证券市场划分为以下几个阶段。(见表一数据统计资料)

 
表一：上海综合指数历史上大涨大跌的情况统计 

时间区间 时间跨度 上海综合指数变化 变化幅度 

92/05/21--92/05/21 1天 617--1266 105% 

92/05/26--92/11/17 5个月 1429--386 -73% 

92/11/17--93/02/16 3个月 386--1558 304% 

93/04/29--94/07/29 15个月 1392--326 -77% 

94/07/29--94/09/13 1.5个月 326--1052 223% 

96/01/23--96/12/11 10个月 515--1259 145% 

96/12/11--96/12/24 13天 1259--864 -31% 

97/02/20--97/05/13 3个月 870--1510 74% 

99/05/19--99/06/30 1.5个月 1047--1756 68% 

99/12/27--00/08/22 9个月 1341--2115 38% 　　 

　　股价上蹿下跳(92年5月21日) 　　

　　我国证券市场建立之初，由于有关交易规则和法律法规不尽完善和成熟，需要不断的摸索和改革。开始市场规模较小，交易行为极易受到大资金的控制。实际上92年是我国证券市场开始向规模化方向发展的关键时期，国务院批转了国家体改委关于股份和股票市场扩大实验的报告。邓小平92年初南巡讲话标志着我国经济将进入一个崭新的发展时代，为投资者带来了较好的投资环境和投资信心，证券市场的发展也面临着一个极好的契机，92年5月21日可以说是投资者难以忘怀的日子，当天取消部分个股涨跌价格限制，上海综合指数当日从617点上涨到最高点1266点，随后在5月26日上海综合指数达到92年最高点1429点。市场股价变化出现异常，以二纺机(600604)、申华实业(600653)[现改名华晨集团]、真空电子(600602)、兴业房产(600603)、轻工机械(600605)、嘉丰股份(600606)[现改名为金丰投资]、上实联合(600607)等为代表的个股股价飙升，有的个股当日涨幅超过200%，甚至达到500%的涨幅。随后经过近5个月的调整，上海综合指数回到386点，比92年5月20日上海收盘综合指数还要少231点，部分进行中线投资的投资者损失惨重。 　　

　　投资基金快速发展(92年11月17日到93年2月16日)　　

　　进入90年代初，国内金融机构开始推出以国内投资者为发行对象的"国内基金"。1992年1月原中国农业发展信托投资公司等五家机构联合发起的第一家规范化的公司型封闭式基金--淄博乡镇企业投资基金--得到中国人民银行总行的批准设立，标准着中国新兴的投资基金事业开始得到政府的支持，由此形成了1992年和1993年上半年全国各地纷纷设立投资基金的局面，其中1992年一年之中就有57家基金和40家基金类证券设立和发行。同时上市的投资基金数量也急剧增加，使得入市资金呈现跳跃式增长，深沪股市在此因素的推动下节节攀升。自1992年11月17日开始上海综合指数从386点经过3个月的上涨，到1993年2月16日股指达到1558点高位(该点位到2000年才被刷新)，涨幅达到304%，股票开始出现供不应求的局面，市场投机气氛较浓。 　　

　　监管机构“严打”(93年4月29日到94年7月29日)

　　93年下半年我国证券管理机构进一步明确责任，归口管理，针对市场的投机气氛较浓和法律法规等方面的不完善，管理层开始进行规范。禁止证券欺诈行为、企业不设股票交易岗、坚持"依法治市，依法监管"的原则，着重抓立法、执法和市场监管工作，初步建立证券市场特别是股票市场运转的新秩序，同时对违规违纪行为加大了处罚力度等政策措施。股指开始下滑，市场出现动荡。1993年4月29日股指从1392点经过15个月时间的阴跌，回到326点的次低水平。这样我国证券市场经过近5年的发展，到94年7月29日股指仅326点，又回到了"解放"前水平。市场人气低迷，投资者损失惨重。 　　

　　政府出面救市(94年7月29日到94年9月13日) 　　

　　由于我国证券市场93年下半年加强了监管，证券市场成交量萎缩，投资者入市不积极，长期下去不利于证券市场的持续稳定发展，政府部门考虑到证券市场在国民经济中的作用，94年7月推出"三大"救市措施，包括券商可以融资、新股暂时停发、成立中外合作基金，其中新股暂时停发当时已经兑现，而其他两大措施实际上拖延时间较长。但股指在政府政策支持的预期下，自94年7月29日的326点到94年9月13日，历时一个半月，上涨到1052点，上涨幅度达到223%，成为我国证券史上股指上涨速度最快的一次。 　　

　　政府政策“温暖”(96年1月23日到96年12月11日)

　　1996年以来是我国证券市场快速发展时期。1996年2月2日中国证监会发行部负责人就新股发行的有关政策规定向记者发表谈话指出：严格控制缩股、慎重稳妥地逐步解决内部职工股上市流通等问题，及时解决影响证券市场的不利因素，经96年3月17日第八界全国人大第四次会议批准的《中华人民共和国国民经济和社会发展"九五"计划和2010年远景目标纲要》明确指出：要"积极稳妥地发展债券和股票融资，进一步完善和发展证券市场"，为我国资本市场发展与完善提出了战略目标，推动和促进了"九五"期间股票发行和交易的快速发展。上海综合指数自96年1月23日515点上涨到96年12月11日的1259点，涨幅达到145%。 　

　　“特约评论员文章”(96年12月11日到96年12月24日)

　　我国证券市场由于起步较晚，借鉴国外成功的经验和教训，政府认为市场出现过度投机或不利于监管等情况下有可能干预证券市场。96年12月15日人民日报发表特约评论员文章--《正确认识当前股票市场》，指出股市出现过度投机行为，并指出暴涨必有暴跌，要求进一步规范证券市场，上海综合指数自96年12月11日的1259点历时13天，暴跌395点，跌幅达到31%。尤其是96年12月12日、13日、16日、17日大盘指数狂泄，单日跌停个股比比皆是。这种情况在我国证券市场历史上并不多见。更加令证券市场震惊的是，严禁国有企业、国有控股企业、银行资金入市炒做股票，导致部分"违规"资金纷纷撤离，这也是我国证券市场97年下半年、98年和99年上半年走熊的一个根本原因。

　　为稳定大局有意托市(97年2月20日到97年5月13日)

　　97年是我国证券市场极为不寻常的一年，97年2月19日中国改革开放的总设计师邓小平去世，2月20日深沪两市低开后被市场资金拉起，成为97年2月20日到97年5月13日行情的突破口，历时约3个月股指从870点上涨到1510点，涨幅为74%。可以说是多头资金对96年12月15日人民日报评论员文章导致暴跌的一个修正，也是多头胜出的好时机。政府为了国家稳定和营造良好的投资环境，2月20日早市大盘狂泻的时候，不排除有资金入市托市。但96年底到97年，甚至98年，我国政府认为股市泡沫味太浓的心态实际上没有改变。1997年5月管理层连出十二道"红牌"打压股市，就显得较为明显。加上97年下半年发生东南亚金融危机，东南亚许多国家股市泡沫破裂，对东南亚国家的社会和经济造成严重损害。我国经济也间接受到影响，进出口贸易明显下降，部分上市公司的业绩下滑，发生在98年上半年的长江、黄河流域大水灾更是雪上加霜，使得很多投资者看淡后市，也从而导致我国证券市场自97年下半年开始出现了长达两年的"熊市"调整。 　

　　宏观调控初见成效(99年5月19日到99年6月30日)

　　经过两年的"熊市"调整，市场人气涣散，而我国经济实际上已经开始走出低谷，周边经济也逐渐从东南亚金融危机中复苏，物价指数开始企稳，政府启动经济、实现国企三年脱困的目标进入实质性阶段，与此同时股市对我国经济的贡献和作用开始得到各方面的共识和肯定。在次背景下我国政府下定决心解决股市中关键的和大家关心的问题，例如解决股市资金供给的渠道，在股票扩容的时候，有效扩大股市资金来源，实现股市的双向扩容。连续七次降息就是其中的一个明显例证。与此同时政府通过发行国债，加大固定资产投入，拉动内需方面取得了实质性突破。99年5月19日在以网络股为代表的高科技概念股一跃而起，自1047点仅一个半月时间，股指上涨68%，达到1756点。99年7月1日我国《证券法》开始正式实施，借助法律从发行、交易、收购等方面对证券市场上的各种行为加以规范。利益各方开始对照法律法规进行自律，小心驶得万年船，行情开始进入中线调整。

　　双向扩容带来历史大机遇(1999年12月27日到2000年8月22日)

　　99年"5.19"行情开始，我国政府对股市的支持态度非常明显，"5.19"行情过后，政府认为当时股市的上涨是"恢复性"上涨，充分肯定证券市场的作用，也为我国股市以后上涨奠定了基础。99年开始提出积极培育机构投资者，推出了法人配售新股政策。99年11月15日，中美两国正式签署了WTO问题的双边协议，标志着中国在加入WTO的进程中取得了突破性进展。我国经济融入世界经济的发展潮流之中将势不可挡。二级市场投资者可以按照持股流通市值参与新股配售，极大地鼓舞了投资者地投资信心。与此同时，美国代表着高科技走势的那斯达克证券市场股指在网络类股票大幅攀升的情况下，带动世界主要国家股指飙升，我国证券市场上含有网络概念类的个股也表现相当出色，股指也节节攀升。在网络泡沫破灭后，美国华尔街代表传统产业道琼斯股价指数却异军突起，大有不让科技股之势。我国传统经济实际上经过前几年的宏观调控，各方面的成效还是比较显著的，尤其是消费资料、生产资料价格的回暖，显示我国经济开始走出低谷，三年国企脱困的目标基本上能够达到。从目前看GDP值已经掉头回升，宏观经济的好转必将带动微观企业搞活，业绩预期向好。在这样的背景下，股市将持续向上的趋势不会改变。因而产生了今年以来的牛市上涨行情，自99年12月27日的1341点上涨到2000年8月22日的2115点，历时9个月，涨幅达到58%。近期股指的回调与消化获利筹码是不可分割的。同时也存在诸如创业板的设立和国有股的减持等问题。但股市要发展，双向扩容是在所难免的，尤其是我国股市历史遗留问题较多，刚开始解决转配股问题，国有股、法人股问题又提到议事日程上，多少对股市有一定的冲击力，但整体上深沪两市上涨的趋势不会改变。

　　结语：明天会更好

　　虽然我国证券市场建立也就将近十年时间，但与西方国家证券市场历史发展情况相比，发展速度绝对是非常快的，不论是市场交易规则的健全还是法律法规的建设水平，都与世界先进技术水准旗鼓相当。而且我国证券市场还有自身的特色，为我国经济的发展和对外开放起到了不可磨灭的贡献。比如，由于我国经济长期受到计划经济的影响，在逐渐对外开放的大背景下，我国证券市场与此同时也进行了一系列创新，包括金融品种的创新、新股发行制度的改革等许多重大变革等。由于我国证券市场发展初期具有较为浓厚的行政色彩，在每次行情大起大落的背后实际上有包括政治的和经济的等诸多方面的背景因素。

　　但这一切都在渐渐好起来，成熟起来。整体上看，我国股市目前正处于双向扩容的大好时期，股市的扩容往往给市场带来较大的投资机遇。回顾过去，我们深深感到，只要坚持改革开放，坚持照目前的路子走下去，我国的证券市场在下一个10年将获得更大的发展，完全可以跻身世界主要市场之列，与华尔街一样齐名。(国泰君安研究所朱生球)

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