中小板开盘价决定投机价值 短炒导致长期低迷

　　短暂炒作可能导致中小板长期低迷 投机价值决定于开盘价

　　□ 唐祝益

　　走势难以脱离主板

　　从长期来看，中小企业板块的走势难以脱离主板市场。无论是美国、日本还是中国香港，二板市场跟随主板市场的走势在长期来看是常态，只是上世纪90年代后期，NASDAQ在IT技术革命的引领下，开始脱离主板市场，走出单独的极为壮观的行情，但是随之而来的还是向主板回归；从日本以及中国香港二板市场的走势来看，二板基本上长期低迷，处于主板的附属地位。

　　而我们目前看到的中小企业板块，其特点仅仅是“小盘”，但是这个特点是主板市场绝对不缺的，因此，我们的中小企业板块随着规模的扩大，对经济反映程度的增加，从长期来看更不能脱离主板市场。

　　估值水平可以高于主板

　　开办二板市场的初衷是为小企业提供融资平台，将更有成长性的公司提供给投资者。一般而言，小企业的成长性会好于大企业，尤其是二板市场的上市公司很多属于新兴行业，其成长性更好。

　　投资者对成长性的预期成为二板市场估值水平高于主板市场的最有力的借口。

　　从中国香港创业板成立以来估值水平与主板市场的比较可以看出，在2000年初香港创业板的估值水平达到200多倍以上，而随后的大跌将市盈率水平下降到30倍左右，而同期香港主板市场的收益率水平一直维持在10～20倍之间，还是低于创业板的市盈率水平。

　　进入90年代，虽然NASDAQ市场的市盈率水平基本低于20倍，但是一直高于纽约市场的市盈率水平，90年代中后期的狂飙导致其估值水平远远高于主板市场。即使现在，其估值水平还是远远高于主板市场。

　　除了对于成长性的预期，在沪深证券市场，小盘股的溢价相当明显，通过对今年以来不同流通股本的股票市盈率状况的统计，可以看出流通股本越大，市盈率水平越低，沪深市场中小盘溢价远远高于流动性溢价。

　　因此，从对成长性预期以及小盘溢价的角度来看，中小企业板块的市盈率水平高于主板市场有其合理性。

　　短期机会难以确定

　　沪深证券市场历来有炒新的传统，许多人利用人们对于新投资品种定价的不确定性以及品种的稀缺性进行短期炒作，回顾历史这种现象屡见不鲜。1998年的新基金发行，2004年的TCL集团换股，价格无一不出乎投资者预期，赚钱效应相当明显。在目前的市况下，中小企业板块无疑将成为少有的赚钱机会。

　　另外，目前市场经过了两个月时间的大幅度下跌，反弹需求强烈，而前期的核心资产股由于机构持股相当集中，反弹的力度受到限制，市场需要新的品种，而中小企业板块为市场的反弹提供了新的契机。

　　市场存在炒作的最大原因是定价的不确定性，但相对而言，中小企业板块的开设，在目前情况下仅仅是深圳恢复发行新股的开始，从本质上与主板没有太多的区别，中小企业板块的定价有主板同样的股票做参照，其定价的不确定性受到了极大的削弱。因此，中小企业板块的炒作机会是短期的。

　　开价高低决定投机介入程度

　　不可否认，股票上市的方式决定了市场的投资策略。

　　首批发行的股票的机会大于以后发行的股票，如果首批发行的股票数量比较多，那么，其中有成长潜力以及短期题材(中期拆股)的股票成为中小企业板块的领头羊。而目前来看，中小企业板块的上市方式基本确定为先集中上市，因此，我们应该研究哪只股票能成为首批上市的公司的领头羊。

　　从2004年后上市的新股市盈率走势可以看出，相应概念的股票的市盈率一直维持在40倍左右，如果把平均市盈率上浮30%左右，以50～60倍市盈率来衡量，作为高估的标准；把超过目前市场一倍的市盈率水平80倍作为绝对高估的标准，一般不会引起太多的反对。那么，我们以此来衡量不同的开盘定价水平可能带来的投资机会。从历史来看，低开的可能性是比较低的，毕竟是新题材，市场的关注程度比较高，除非市场在中小企业板块股票上市时经历大幅度的杀跌。高开的可能性比较大，关键是开多高，一旦超过目前市盈率的一倍，中小企业板块的短期机会也将消失。

　　无论如何，都不应忘记这是炒新带来的短期机会，短暂的炒作可能导致的结果是长时间的低迷，美国NASDAQ市场的1973年1月到1974年10月下跌了60%，香港创业板自创立之后的两年间最大跌幅接近90%。

　　(作者单位为海通证券研究所投资策划部)

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