本报记者张炜

　　9月18日是最后一只改制基金——基金融鑫配售的缴款截止日。在5个扩募交易日中，计划扩募约3.55亿份基金单位的基金融鑫只获得持有人1678.95万份的认配，放弃配售比率达95.27%。惟一还可感到自我安慰的是，在发行市场上失宠的基金融鑫并不孤单。此前，基金景业、基金天华、基金安久也分别创下98.47%、90.4%与94.44%的弃配率。保险资金带头“ 移情别恋”

　　根据安排，基金融鑫持有人放弃配售部分将由机构投资者认购，机构投资者认购后的剩余部分，由主承销商负责组织的承销团包销。不过，作为扩募主承销商的招商证券，已经预料到自己将面临的承销风险。网下机构投资者认购缴款时间于9月23日结束，据来自中融基金管理公司的消息，截至9月19日还没有一家机构投资者前来问津。

　　保险资金历来是基金的主要投资者，购买基金也是其在现行政策条件下惟一的入市投资渠道。可如今发行市场已出现变化，在前不久基金久嘉网下法人有效申购中，保险公司就没有认购一份。与此同时，保险资金有从二级市场上减持的迹象，如长盛基金管理公司旗下基金公布的中报显示，保险公司持有份额由去年底的21.75亿份下降到18.43亿份。另据来自中国人寿的统计显示，截至6月30日，该公司共持有26只封闭式基金，持有数量为400632万份，比去年底的544550万份减少143918万份，减持幅度达26.43%。

　　开放式基金的问世及营销升温，使保险资金开始“移情别恋”。而保险资金在一、二级市场上对封闭式基金态度的转变，给整个基金市场带来一定的负面影响。主要机构投资者减少参与，等于对封闭式基金釜底抽薪。基金久嘉和基金融鑫的持有人都过于分散，最新公布的基金久嘉、基金安久等十大持有人名单中，保险公司均已不在其列。封闭式基金投资群体散户化，一定程度上对其在一、二级市场上的表现都十分不利。有不少中小投资者紧紧追随保险资金，也在二级市场上对封闭式基金“用脚投票”。近来，规模在20亿份以上的封闭式基金，折价交易的幅度重新增大。9月中旬，封闭式基金的平均折价幅度约为4.65%左右。折价现象已影响到一些新的封闭式基金上市初期的表现，基金银丰上市首日较发行价1.01元下跌了6.93%，此前基金久嘉在上市首日也下跌了近5%。

　　二级市场上的折价率放大，新的基金一上市便被套，宣告了封闭式基金的发行走进了死胡同。既然明知上市后很可能跌破发行面值，又何必急于以发行价从一级市场上买入呢？以保险公司为首的机构投资者不会犯傻，中小投资者同样脑子不糊涂。投资群体出现断层现象

　　封闭式基金缘何失宠？主要是其理财业绩欠佳。基金半年报显示，54只封闭式基金中只有13只跑赢大盘，而且上半年基金累计亏损超过15亿元，加上5亿多元的管理费，基金总资产累计减少超过20亿元。面对这样糟糕的业绩，投资者肯定兴趣大减。

　　9月20日，华安基金管理公司、申银万国证券研究所等在沪主办“指数增强型基金投资国际研讨会”。上海证券交易所有关负责人在会上再次提出，指数基金推出正当其时。会上传出的信息表明，封闭式基金和开放式基金发行双双成为头疼问题，管理层希望借指数基金乃至交易所交易基金来破局，从而激活基金市场。指数化投资是一种被动投资行为，而目前的封闭式基金大多属于积极投资性质，已有的指数基金也含有相当比例的积极投资部分。被动投资急于登场，间接说明目前已有的封闭式基金恐怕一时很难“翻身”，其专家理财受到普遍认可具有相当的难度。

　　封闭式基金的失宠，还与开放式基金的营销升温有关。今年7月底以来，富国动态平衡基金、易方达平衡增长基金、融通新蓝筹基金、南方宝元债券基金、宝盈鸿利收益基金等开放式基金先后粉墨登场。与最早一批华安创新、南方稳健、国泰金鹰增长等开放式基金的发行相比，营销明显升温，发行节奏也加快。统计显示，已经宣告成立的开放式基金有8只，另有6只开放式基金正在处于发行当中。从发行效果看，富国动态平衡在短短20天的设立募集期内募集资金超过46亿元；中国银行代销的易方达平稳增长基金在16家代销分行的2300多个网点日代销额达到1.5亿份。但也有的在发行大战中受挫，如融通新蓝筹在设立募集期内的募集总额只有22.19亿元，创开放式基金首发新低。面对如此多的开放式基金密集发行，封闭式基金原有的投资群体必然出现分流。尤其是保险资金，极可能规避封闭式基金的折价交易风险，被开放式基金的净值买卖所吸引。

　　与其说保险资金减持了封闭式基金，还不如认为保险资金的运作趋向多元化，开放式基金进入其投资视线之中。然而，从整个市场的角度来看，保险资金弃“封闭”改投“开放”，暴露出封闭式基金的投资群体存在“断层”现象。换言之，若不是保险资金当初限于政策因素而支撑着，封闭式基金的有效需求难免早已大幅的减少。如今“屋漏偏逢连夜雨”，二级市场疲软加重了封闭式基金的生存危机。

　　封闭式基金目前所遭遇的困局，对管理层超常规发展机构投资者的策略是一大考验。1998年起新基金的问世，是循着“超常规发展机构投资者”的战略创出的新路。长期从事全国人大证券投资基金立法的知名学者王连洲上月指出，“基金最近扩容很快，我想这是超常规发展机构投资者政策的体现，也是监管层思路的一个调整。”

　　超常规发展机构投资者战略的本意，是通过证券市场投资者结构的改变，来赢得整个证券市场持久、稳定的繁荣。最初闪亮登场的封闭式基金在今天碰上的发展难题，已经值得各方加以反思。如果这一局面不能得到改变，受考验的将是整个“超常规发展机构投资者”战略。