●开放式基金的发行开始朝小规模的国际化主流趋势迈进

　　●机构投资者有可能重新成为今后一段时期内开放式基金销售的主力

　　●基金赎回的压力分化明显

　　迄今为止,中国证券市场已经成立了9家开放式基金,还有5家基金正在发行之中。根据去年成立的3家和今年成立的6家开放式基金发行和运行的现状来看,开放式基金逐渐呈现以下三大新特点:一是发行规模逐渐缩小；二是机构认购份额增大；三是基金赎回压力分化明显。

　　从华安创新基金到长盛成长价值,9家开放式基金首次募集资金326.09亿元。但是,对于单个开放式基金而言,其发行也曲折多艰。据计算,9家开放式基金平均募集资金量为36.23亿元,首次募集资金最多的是华安创新基金,募集资金最少的则是融通新蓝筹。开放式基金的发行出现热-冷-热-逐渐变冷的过程。换言之,在经过一轮冷热循环之后,开放式基金的发行开始朝小规模的国际化主流趋势迈进。

　　我们注意到,开放式基金出现的这种有规律性的变化是与基金的托管银行和代销银行的支持和实力有一定的关系。例如,当开放式基金的托管银行或者代销银行实力雄厚时,其所募集规模也比较大；当开放式基金的托管银行或者代销银行实力相对薄弱时,其所募集规模也相对较小。因此,当托管银行和代销银行的资源耗尽时,开放式基金的销售就成为问题,其首次募集的规模也就顺理成章地逐渐减少。与南方稳健成长、华夏成长、国泰金鹰增长基金不同的是,此次开放式基金规模逐渐变小决不是遇一时的"冷风",而是开放式基金发展的趋势。

　　开放式基金的第二个特点就是机构投资者有可能重新成为今后一段时期内开放式基金销售的主力。根据前面发行的开放式基金认购数据,我们发现,在长盛成长价值成立之前,开放式基金的机构销售不尽人意,购买开放式基金的机构投资者越来越少,或者说,平均每家机构投资者认购开放式基金的数额越来越少,而个体投资者则显著增加。据统计,除长盛成长价值外,其它8家开放式基金平均每户认购基金数额为7.1万元,其中华安创新基金平均每户认购数额最多为10.96万元,鹏华行业成长基金平均每户认购最少为3.59万元。整体而言,平均每户认购的数额呈现中间小两头大的特征。但是,到了长盛成长价值基金,平均每户认购数额猛然飙升为50万元,是前面8家平均值的7倍。这种现象不能不引起我们的思考。

　　究竟是机构投资者认购开放式基金的态度有了很大的转变呢?还是长盛基金本身确有非凡之处足以吸引众多机构投资者?我们认为都不是。那么,这种现象究竟说明什么呢?我们认为以下几点至少能够部分说明问题的实质:一是开放式基金依然没有摆脱以机构为销售主要对象的思路；二是前期个体投资者认购比例的增大相当程度上是代销银行摊派认购的结果。但是我们设想:在其它销售对象一定的情况下,当托管银行和代销银行可用资源耗尽时,也就意味着这些银行的个人认购能力被消耗殆尽,不管是摊派还是动员认购等方式看来都不足以动员更多的个人可用资源来购买开放式基金。因此,作为可能是最大个人购买集团的银行能力下降时,相对市场化的机构购买能力不管是增大还是不变,平均每户认购数额肯定是在增大。而且,从长盛成长价值基金的情况来看,个体投资者认购基金的数量下降比例应该很大。从这点看,在今后的基金发行过程中,如果发行机构依然没有摆脱银行-机构的圈子,没有将基金作为真正意义上的广大投资者的理财专家面貌出现,开放式基金的发行将越来越难看,不但规模难以维系,发行发行范围也会变得越来越窄。

　　开放式基金的第三个特点就是基金赎回的压力分化明显。根据半年度报告,三家开放式基金的申购赎回情况如下:华安创新基金申购款为4.16亿元,赎回款为9.08亿元,基金申购-赎回之间的净差为-4.92亿元；南方稳健成长基金申购款5.94亿元,赎回款为7.63,基金申购-赎回之间的净差为-1.69亿元；华夏成长基金申购款6.75亿元,赎回款为4.16亿元,基金申购-赎回之间的净差为2.59亿元。开放式基金赎回的压力分化不言自明。

　　之所以出现这种分化,我们认为与基金的管理水平和管理业绩有最为直接和重要的关系。根据公开披露的信息,在上半年的行情中,华夏成长、南方稳健成长和华安的管理业绩差别很大,其中华夏成长基金净值增长率最大为10.03%,远远高于同期沪深综指的5.90%水平；南方稳健成长基金净值增长率为7.50%,也高于沪深综指1.6个百分点；华安创新基金净值增长率为6.01%,仅仅是略强于沪深大盘走势。业绩的明显差别反映在基金赎回和申购上面,显然是业绩好的申购数量多,赎回压力轻,业绩不佳的申购数量就相对较少,赎回压力则较大。我们认为业绩和赎回的这种分化充分体现了开放式基金的设计原理:强者越强,弱者越弱,并最终淘汰落后的基金管理公司。

2001-2002年成立的开放式基金基金情况一览表
基金名称＼项目  成立时间    首次发行   有效认购  户均认购  
                            规模(亿元) 数量(户)  金额(万元)
华安创新        2001.9.22   50         45618     10.96     
南方稳健成长    2001.9.29   34.89      35588     9.80      
华夏成长        2001.12.19  32.37      55212     5.86      
国泰金鹰增长    2002.5.8    22.26      23567     9.45      
鹏华行业成长    2002.5.24   39.77      110686    3.59      
富国动态平衡    2002.8.16   46.16      62487     7.39      
易方达平稳增长  2002.8.23   46.78      93670     4.99      
融通新蓝筹      2002.9.13   22.19      46806     4.74      
长盛成长价值    2002.9.18   31.67      6325      50.07     

基金名称＼项目       管理人    托管人  
                                       
华安创新           华安基金    交通银行
南方稳健成长       南方基金    工商银行
华夏成长           华夏基金    建设银行
国泰金鹰增长       国泰基金    交通银行
鹏华行业成长       鹏华基金    工商银行
富国动态平衡       富国基金    农业银行
易方达平稳增长     易方达基金  中国银行
融通新蓝筹         融通基金    建设银行
长盛成长价值       长盛基金    农业银行    
资料来源：光大证券研究所

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