|
在国有股减持工作已经停止的前提下，如何解决流通股持有者投资成本过高问题成为稳定市场、化解风险的关键
雷晓阳
尽管基本面日益向好，上半年我国GDP增长率高达7.8%，尽管管理层利好频出，国有股
不再通过证券市场减持，新股发行全部向二级市场定价配售，基金扩容步伐也不断加快，但股市就像扶不起的阿斗，拽也站不直，一松手就往下趴。股市究竟得了什么病呢？
问题依然和非流通股有关。自从去年下半年实施国有股减持政策以来，经过长时间的探讨和争论，市场参与各方包括管理层在内都对沪深市场的股票定价模式达成了一定的共识，即流通股或社会公众股的价格定位是建立在市场分割前提下的，是与国有股、法人股承诺不流通相关的，而且，流通股还隐含着受到充分补偿的权利，一旦国有股、法人股想获得流通权，就必须给予流通股股东充分的补偿。
而目前的情况是，国家作出不再通过证券市场减持国有股的决定，非流通股直接流通变现的压力虽然解除了，但同时流通股也就得不到补偿，因而其价格畸高的问题得不到根本的解决。比如经常被一些人指责的问题，中国石化(600028)在香港的发行价为1.61港元，而在上海的发行价为4.22元人民币，由此认为内地股票定价过高，投机气氛过浓。实际上在香港和上海的股份发行有着很大的区别，在香港市场的投资者是以中石化800多亿股本全部可流通为预期出价的，而内地投资者则以中石化仅有28亿股可在上海证交所流通为预期认购的，因此国务院决定中明确指出，“除企业海外发行上市外，对国内上市公司停止执行《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》中关于利用证券市场减持国有股的规定”，实际上就表明了企业在沪深上市和在海外上市其股票定价前提是完全不同的。
由于没能找到非流通股向流通股如何补偿从而取得流通权的办法，国有股、法人股无法在沪深交易所实现自由流通，因而国有股无法减持变现，也加大了上市公司产权结构调整的难度。但另一方面，流通股的畸高价格也无法通过合理的补偿操作降低下来，市场总体表现为流通股的市盈率过高，投资价值难以体现。单就投资价值而言，流通股无论如何也无法与非流通股相比，因为后者的成本太低了，比如同为用友软件(600588)的股东，流通股的投资成本为36.68元/股，而非流通股的成本仅为1.12元/股，按2001年业绩计算，前者的市盈率为50多倍，而后者的市盈率不到2倍。几乎所有的上市公司都有这样的问题，按流通股价格计算的市盈率畸高，就是180指数成分股的市盈率也高达28倍，与海外市场相比仍属较高水平，但按非流通股价格计算的市盈率水平则相当低，投资简直是暴利。
流通股不具有投资价值，或者说与非流通股相比，其投资价值不值一提，流通股的优势就是在于其流动性强，价格易于波动，参与者有可能通过适当的投机买卖获得资本利得，因此流通股的参与者都在“炒”股票，而非“投资”股票。如果真要说“投资”，可能很多的基金更愿意以仅比净资产值略高的价格购买基本面较好的上市公司的非流通股，持有三年五年、十年八年都愿意，这才是真正的“投资”。由于加强监管和强化规范措施的逐步到位，流通股价格波动或者说炒作的难度日益加大，造成其投机价值大大缩水，而本身投资价值就不高，自然愈来愈难以得到资金的青睐，因此尽管管理层频繁出台利好政策，但大盘就是疲弱不堪，日渐萧条。
改变这种状况的根本出路在哪里呢？当然最好是通过非流通股向流通股进行充分合理的补偿，使前者获得流通权，后者得以降低持股成本，从而根本改变沪深证交所的市场分割状况，实现真正意义上的与国际市场接轨。
由于目前国有股减持工作已经停止，上述办法自然无法实施。但我们还是可以找到其他有利于市场稳定和化解流通股持有者投资成本过高问题的办法。
一是在上市公司分红方式上做文章，可以允许上市公司针对不同的股东采用不同的分红方式，给非流通股股东分现金，而给流通股股东送红股，比如年初遭受市场非议的用友软件分红事件，就完全可以给非流通股股东10派6元，而给流通股股东10送6股，这样做的目的就是低成本增加流通股，不断降低非流通股的比重。
二是对上市公司配股、增发新股的价格作出限制，其配股、增发新股的价格以略高于净资产或20倍市盈率为限，而发行数量则可以完全放开，比如近日刊登增发说明书的金融街(000402)，其募集资金方式为增发新股数量不超过4000万股、募集资金总额约4.2亿元，就完全可以采取增发价格4.2元/股、增发数量10000万股的方式实现，这样做的目的同样在于低成本增加流通股，大力降低非流通股的比重。
可能有人会说这些办法不符合国际惯例，其实最根本的原因在于我们的市场是个分割的市场，所有不符合国际惯例的局面都起源于此，因此我们也就没有必要在国际惯例上纠缠，而应该结合我们证券市场的具体国情，实事求是地大胆创新。新股发行全部向二级市场投资者配售、新股发行市盈率基本控制在20倍以内就是极好的例证，这些举措都不符合国际惯例，但切合我国证券市场的实际情况。
因此，通过各种方式低成本增加流通股，不仅可以逐步降低流通股持有者过高的投资成本，从而在根本上起到稳定市场、恢复投资者信心并化解市场风险的作用，还可以大大降低非流通股的比重，化国有股减持问题于无形。经过这样的调整，要不了几年，二级市场市盈率水平将大大降低，困扰股市多年的国有股、法人股问题也将迎刃而解。
热力推荐摩托罗拉 三星 三菱 松下手机图片专区，最炫、最酷、最流行！
和心爱的她养个短信宝宝，体验浪漫虚拟人生！
| 
