梗概：目前，新股向二级市场配售工作已经进入技术测试阶段，这个一度搁浅的新股发行方式看来不久又要登场了，从测试的内容看，虽然已经显露了一些端倪，但真正明确还有待新的配售方案正式出台。

　　目前，新股向二级市场配售工作已经进入技术测试阶段，这个一度搁浅的新股发行方式看来不久又要登场了，从测试的内容看，虽然已经显露了一些端倪，但真正明确还有待新 的配售方案正式出台。针对目前市场上的种种议论和猜测，今天我们就请有关专家来进行分析，首先我们一起来回顾一下新股配售的有关情况。

　　(一)如何看待新股向二级市场配售

　　2000年2月13日，中国证监会发布《关于向二级市场投资者配售新股有关问题的通知》。决定“在新股发行时，将一定比例的新股由上网公开发行改为向二级市场投资者配售”。

　　新股发行与持仓市值紧密挂钩，这一国际上少见的发行方式被称为中国证券市场的一次重大改革。2000年3月18日天水股份和沧州大化拉开了二级市场新股配售的序幕。发行的新股先向基金优先配售20%，剩余发行量的50%向二级市场投资者按市值配售，另外50%仍然实行上网定价发行。2000年5月20日管理层取消向基金优先配售新股的特权，新股公开发行总量的50%按市值配售，50%上网定价发行。2000年12月23日 宁沪高速成为最后一家采用这种方式发行新股的上市公司。据交易所解释：由于交易系统负载能力有限，新股市值配售均安排在非交易日进行，市场运作成本相对较高；特别是深市暂停新股发行后，深市投资者无法参与市值配售，只好将这种发行方式搁置。据统计，采用市值配售方式发行新股的上市公司前后共有34家。2002年3月18日 上海、深圳证券交易所宣布，因技术问题一度搁浅的向二级市场投资者按持股市值配售新股的发行方式，已有新的解决方案。2002年4月15日 上海、深圳证券交易所、中国证券登记结算有限责任公司宣布《关于向二级市场投资者配售新股的测试通知》。测试时间安排在4月20日和4月27日。市值配售正式启动时，有关规定和内容将下发正式通知。

　　新股向二级市场配售，对于投资者来说，最为关注的首先是配售比例，而这个在测试中则没有明确。记者采访了国信证券北京三里河营业部的普通投资者，让我们一起来听听他们是怎么说的。

　　投资者甲：我觉得代表中小股民这方面，我的期待值应该是100%的配售，主要的原因就是因为中小股民确实在以前的阶段做出了一定的贡献，就说作为一个机构投资者来说，它们无论从各个方面，从这个市场上，都得到了一定的回报中小股民没有得到。

　　投资者乙：反正你要让我说，我觉得100%是最好，这样对于二级市场这一块也能起到推动作用比例当然是越多越好，关键是一贯性，政策的一贯性是最主要的。

　　看来二级市场上的普通投资者希望配售的比例越高越好，因为它和配售市值起点一样，与中签率有很大关系，而这样的做法是否合理，能否实现，专家对此又是怎样的意见呢，请看本栏目记者矫东对经济学家王国刚的采访。

　　记者：二级市场的投资者对一级市场投资者的无风险投资意见非常大，认为新股发行应该全部采用100%向二级市场配售的方式，您对此有何看法呢？

　　王国刚(中国社会科学院金融研究中心副主任)：今天搞配售似乎对二级市场的投资者是有利的，但是反过来讲，它对中国股票市场的规范化建设是不利的，它使得一级市场、二级市场进一步挂到一块去了，现在之所以在二级市场的投资者对在一级市场扑单的这些人有意见，是因为我们原来一级市场跟二级市场挂得太紧，每发一支股票都必须上市，这是没有道理的。因为国际上从来没这么做的。

　　记者：参与配售的市值起点与中签率有很大的关系，您认为这个起点设在哪里比较合理呢？

　　王国刚：这点应该这样说现在相当复杂，可以这么说 如果我们做一个简单的计算，假定某一个公司首发新股一亿股，由于每一个认购单位是一千股，这回在测试时是按这个测试的，那么这一亿股实际上意味着十万个中签单位，目前股票的可流通股的市值是1.4万亿，每一万亿有一个申请机会，那么实际上有一亿四千万个申请机会，这二者下来的比率是一千四百比一，所以我想说把这个数字算出来，大家就明白了是怎么回事，现在如果说我们假定100%做二级市场配售，那是不是意味着询价这个将取消掉，如果还要做询价，二级市场怎么询价，配售没法询价。那么如果说要做询价，就必须拿出一部分到一级市场再做询价，那这里面一分配下来，如果是一个企业发行一亿股的话，其中拿出一半去询价，让它像刚才我们所讲，一千四百比一的概念，那就进一步降一倍，两千八百比一。

　　(二)基金参与配售须体现三公原则

　　基金作为目前证券市场上一支重要的机构投资力量，过去享有许多特殊的权利，而持有市值参与新股配售，它的地位和角色无疑也是市场关注的焦点，那么普通投资者对此是怎么说的呢？

　　投资者甲：基金持有市值，它持有的越大，它越配售。现在据报表看基金50%空仓，那你这一鼓励它呢，它可能100%持仓。

　　投资者乙：基金市值要体现三公，全部都应该是一样的。

　　看来普通投资者对基金“既往不究”，对基金参与配售，认为只要能体现三公原则，就应该给予基金同等的待遇。对于基金能否足额配售，目前市场上也有很多议论。记者在采访王国刚的时候，他对此也发表了看法。

　　王国刚说：“这议论首先来自前一阵中国证监会出了一个规定就是基金在申购新股的时候可以用它的资产总额进行申购，而其他的机构投资者和个人投资者都只能用它的现金资金进行申购，这二者差别太大了，这个应该讲在市场上是不公平的，基金也是一个投资者，那么为什么它就有特殊政策，那么后来在一些媒体上在披露有关二级市场配售，这种就叫作基金在申购配售，这些二级市场的新股的时候也可以用它的资产总额进行配售，那么什么意思呢，就哪怕它不持有一股的A股它都可以得到配售，可其他人必须持有二级市场的A股，才能配售这显然也是不公平的。”

　　(三)一级市场资金如何分流

　　新股配售政策一旦实施，长期囤积在一级市场的5000亿资金将如何分流呢？王国刚在接受记者采访时认为，如果大幅提高二级市场配售比例的话，一级市场的资金到底有多少能进入二级市场也很难说，因为配售需要以持有的股票市值为基础，投资者必须要考虑参与配售获得的收益与持有二级市场股票的风险哪个更大。

　　王国刚说：“这里面有一点需要注意的，就有可能二级市场配售刚开始的时候，二级市场的价格会有所上扬，但是时间长一点来看，不会有太大的变化，那么从这样一个单一的政策，二级市场配售来讲它的二级市场支持力度是非常有限的，因此可以叫做利好，但利好有限。”

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