主持人：姚振山

　　北京嘉宾：华夏证券高级分析师 邱黎强

　　上海嘉宾：万国测评 张晓峰

　　梗概：在今年的年报分红浪潮中，有许多上市公司一改往日“多送少派”的吝啬形象，纷纷大方的分红派现。一时之间，“公司分配机制与国际接轨”、“上市公司真情回报股东”的褒奖之声不绝于耳。但是我们深入分析的时候发现，一样的分红派现，却蕴涵着不一样的内容。

　　到今天为止，已公布年报的上市公司共有 956家，在公司公布年报期间，分红派现无疑是除业绩之外最受大家关心的话题，从往年来看，公司倾向于大比例送股，达到刺激股价大幅上涨的效果，投资者只能期待于股价的填权而获得差价，其实所谓的分配并没有“真金白银”落入口袋。但今年情况却大不相同。据统计，到目前为止，上市公司2001年报已经公布了三分之二。在今年的年报分红浪潮中，有许多上市公司一改往日“多送少派”的吝啬形象，纷纷大方的分红派现。一时之间，“公司分配机制与国际接轨”、“上市公司真情回报股东”的褒奖之声不绝于耳。与此同时，市场中又先后有盐田港、承德露露、宇通客车、用友软件公布了高额派现的分红方案，市场人士为之瞩目。然而在对约占已公布年报7成左右的公司对股东实施现金红利分配预案进行深入分析的时候却发现，一样的分红派现，却蕴涵着不一样的内容，那么投资者应该如何正确看待上市公司高派现呢？今天，我们邀请华夏证券的研究员邱黎强以及上交所的嘉宾张晓峰一起来讨论这个话题，在此之前，我们先来看一段统计资料。

　　据统计，1999年选择分红派现的上市公司还只有200多家，占到所有上市公司的21%；2000年，派现的公司上涨到了640多家，占63%；而截止到今年的4月3日，在666家公司年报中，就已经有483家选择了分红派现，已占到74%左右。但据专业证券研究机构的报告显示，今年上市公司的分红派现在表面的繁荣背后，也存在大量让人百思不得其解的情况。比如每股受益达到九毛三的五粮液，仅仅是蜻蜓点水般的以每10股派两毛五并含税的分配方案回报股东；而A、B股并存的深深宝2001年扣除非经常性损益后的净利润为负的1800多万元，为了吸引外资股东，则迫不得已的提出了：每10股派五毛的派现预案；还有，业绩大幅度下滑的天津汽车2001年每股亏损6分钱，却莫名其妙的提出每10股派一块两毛五预案。而在这些现象中高派现和迷你派现无疑最令大家关注。去年上市的用友软件现在更以拟10股派6元的高比例分红引起市场的大量讨论。大股东王文京间接持有用友软件5520万法股，占股份的55.2%，分红所得到3321万元。据统计，用友软件出资8000多万元资产的大股东，一年分得红利4500万元，回报率高达54%，不到两年就能收回投资；而出资20个亿的流通股股东分得红利1500万元，回报率只有1.6%，需要133年才能收回投资。与高派现相对应的迷你派现一族，目前派现额度最低的是10股派1毛钱，扣除20%的所得税后，投资者即使手持五万股，一分钱的红利，最终分得的只是100元。

　　对于用友软件为什么要进行高比例派现，是最近市场讨论的热点，记者在采访公司副总、董事会秘书章珂时，他表示，一是符合有关监管部门的倡导；二是公司几年来都实施的是大比例派现分配方式。

　　章珂说， 证券监管部门近年来一直在倡导上市公司给予股东以实实在在的回报，这也符合用友公司近年来一贯的分配政策。公司董事会认为，现阶段将公司的盈余实实在在地分配给股东，有利于公司的长期投资者。至于王文京个人的分配余额比较高，主要是由于他持有的股份比例比较高。用友公司上市前，并没有引进外部投资。随着公司的发展，王总个人的持股比例，还会逐步稀释的。

　　主持人：邱黎强，咱们在刚才的统计资料中看到，比如说用友软件，大股东王文京间接持有的股份，可以分得三千多万，投资者即使手持五万股，按照一分钱的红利，最终分得的只是100元。你觉得为什么会出现这么多不同的情况？

　　邱黎强(华夏证券高级分析师)：上市公司分红多少，实际上是体现了大股东的意图。那么我们知道上市公司的分红预案是由董事会推出来的，董事会在我国这个市场绝大部分是由大股东来控制的。那么从这些预案的角度来看公司经营业绩比较正常，每年的现金流入也比较好，那么我就分红回报给股东，不管大股东也好，中小股东也好，这是一种正常的回报。另外一种可能就可以称之为别有用心的那个派现。它有这么几种情况，一个就是为了融资的需要。那么2000年，证监会推出了要求以后对上市公司再融资的时候要考虑它往年分红的情况，很多公司为了达到证监会的要求，他们推出大大小小的分红方案。另外一种可能就是跟二级市场有关系，因为我们知道早期由于二级市场通过一种送红股的方式来填权，这样的炒作方式可能比较多，那么近来监管更加严格了，采用高回报现来刺激股价相对来说更困难了。现在因为他的成本比中小股东的成本低，我可以通过一种派现的方式来刺激股价。还有一种方式就是套现。当然我们这个套现，现在有的人认为这是大股东套现，另外就是属于正常的分红，比较难以把握。

　　主持人：不可否认派现热和证监会的有关规定有一定的关系，2000年为了保护中小投资者的利益，同时为了培养上市公司在分配机制方面更加完善，证监会推出了上市公司再融资的时候，必须在前几年有分红的这种情况出现，上市公司每年必须给它的投资者意思意思。但是我们在今年统计的时候却发现这种意思意思里面大有意思。张晓峰，我们看到，像分红派现这种情况，每年对于上市公司来说，应该是例行的正常行为，那么为什么在今年我们发现有这么多的意思出现呢？

　　张晓峰(万国测评)：因为我觉得还是要从上市公司它本身的一个深层次的原因来分析这个问题。从证监会、从管理层的角度来说，为什么会制定再融资，提出分红的要求。因为我们看到过去几年市场一直把分红作为次要的东西手段对待股东，所以觉得回报不够。那么提出这样的方案，这样的方案针对不同的公司，它最终的效果是完全不同的。因为我们上市公司中，像王文京这样的用友公司，私人比例比较大，如果我们透过它的这些表面现象看到它本质的问题，实际上还是和我们市场股份之间不流通的问题有关系。还有一个就是一股独大，之间也是有比较重要的关系。那么从一股独大来看的话，有些公司，比如我们看到武钢股份，像这样的公司的大股东持股比例高达70%多，那么通过每次的分红，它就能够变相拿到很多的资金。因为我们还看到在我们的市场当中，上市公司圈钱的欲望是非常强烈的，但是2001年开始执行了比较严格的监管制度，使得增发股票等等这些融资方案都受到一定的抑制。所以这些上市公司，出于他们本身大股东圈钱的欲望，使得他们改而用较高比例的分红方案，来达到一个变相的目的，可能这是一个比较重要的原因。

　　同样的分红，不一样的盘算，作为投资者又是如何看待分红现象呢？本栏目记者在华泰证券复兴路营业部采访时，投资者对于上市公司分红派现有着自己的看法。

　　投资者甲：分红比银行的利息高，那我们还真愿意投资这样的公司，投完我们就不管了，每年分红就行了。今年分红的公司比较多，这还是一个好的现象。

　　记者：您对公司今年蜂拥而上的高比例派现是怎么看的？

　　投资者乙：有的现金流量比较大，它派现也是正常的，它需要给股民回报，有的公司现金流量非常小，从它财务报表里可以看出来，但它还是勉勉强强派现，就是为了迎合证监会的一些规定，为了进一步的融资，为了圈钱，我觉得这样的上市公司要警惕。有的上市公司为什么要派现呢？因为上市公司的股东就是绝对大股东，一般都占50%以上，有的甚至占到60%，派现以后等于原来一大部分没法做帐的钱，这次可以正大光明的作为我的收入。其实股民拿到的是非常可怜的一部分现金。

　　记者：具有哪些条件的上市公司在派现时，可以判断是为投资者利益考虑的。

　　投资者乙：我觉得上市公司业绩比较好，现金流量比较大，即使高派现后还有足够的资金去扩大再生产，对它来说业绩不会产生太大影响，而且对股民有很大的回报，这样的公司我认为是应该赞赏的。

　　主持人：邱黎强，我们看到，现在投资者对于分红，实际上还是抱着一个非常欢迎的态度，但是也希望不要欺骗了他们真实的这种感情。你觉得投资者怎么来区分这些事情，比如说我们的投资者现在以一种朴实心态来看待上市公司这种高比例的分红，但有可能这种派现热也会对他造成损害，这种情况下，你怎么理性看待这件事情？

　　邱黎强：我觉得投资者最主要一个是看一下大股东派现的意图是怎么样的，我们刚才举了几种，我们这里特别要注意的就是要关注这个上市公司有没有能力去派现。第一个就是它的经营现金流量情况怎么样。另外一个就是看一下大股东是否通过派现套现这种情况。这里面有几条是可以查的，一个你看一下是不是大股东已经跟其它公司签了协议，然后要在股权转让之前捞一把，现在已经发现有这样的公司。还有就是可能大股东欠了上市公司的钱，他还不了，然后通过这种方式来套现。那么像这些特殊的情况，我们也要注意把它排除掉。

　　主持人：那么你刚才谈了这几个方面，对于投资者来说，你觉得要关注这个公司哪些方面，才能保证这个风险比较小？

　　邱黎强：第一个，就是我们要看一下它那个每股经营现金流量是不是比较正常，如果它的派现高于它的每股经营现金流量，肯定要把原来银行里面的钱也要分出去，这个要注意。第二个就是看一下它是否把未分配利润，往年的都全部分了，这样有点釜底抽薪的感觉。这个我们也要注意。

　　主持人：张晓峰，刚才北京的嘉宾也分析了，投资者怎么来看待这些公司。你觉得对于目前的投资者来讲，怎么能做到去伪存真，找到真正是为中小投资者考虑，高回报的上市公司？

　　张晓峰：我觉得首先你还是要看它的现金回报。比如今天在跌幅榜上出现了贵州茅台，贵州茅台它的每股收益达到了1块3毛1，它的分红方案是每10股派现金红利是6元，但是它为什么今年处于跌幅榜的前列呢？因为，一个是它的股票比较高，还有一个最主要的是它每股现金流比较低，它每股现金流只有1毛7分，但是它的每股收益达到7毛，它的分红达到每股6毛，这样一个差距就很明显，它的分红实际上是超过它的能力的。我觉得投资者还可以从另外一个角度来判别上市公司它分红派现是不是比较正常，如果说它的股票相对比较分散，也就是说一股独大的现象不是非常明显。比如第一大股东只持有这家公司的10%几或者近20%，可以说股权比例比较小，但是同时它的分红比例又是比较高，我觉得像这样的公司分红它所存在的私心可能性比较小，这样有助于投资判别这样的公司是否良性分红。

　　主持人：邱黎强，刚才张晓峰也分析了相关的一些观点。那么我想现在很多投资者想在市场上获得一个稳定的回报。那么这么多高派现的公司，有没有值得我投资的公司？

　　邱黎强：现在我们发现市场上还是有这样的公司，它每年分得红利高于银行的存款利率。但是我们要找这样的公司要注意这么几条。一条，这个公司的经营应该是稳定的，不是那种业绩大起大落的。第二，它每年现金分红也应该是稳定的，不是说我今年分，有的时候一下子分很多，没有的时候就不分。第三个，我们认为它整个管理层，整个经营班子，也应该是比较理性的，不是那种热衷于主营业务以外的这些公司，我觉得这三条应该首先关注的。

　　主持人：实际上也要看一家公司长期以来给投资者是一种什么样的回报，而不能说它2001年推出高比例派现方案，你就欣喜的认为这是一家我值得重点投资的公司。

　　邱黎强：对，我们就不能用一年高派现来判定公司的收益非常高，就可以投资了。应该看它一贯性怎么样，过去几年如何经营，而且你还要预期这个公司不会像其它的公司业绩一样大起大落，要预计未来几年它现金流非常好，这样的公司可以作为价值投资来选择。

　　主持人：那就是说在行业判断和公司本身业绩判断方面，还要下很大工夫。

　　邱黎强：这个和公司的基本面有关系，但是我们现在发现，从行业这个角度挑这样的公司，可能行业选择上区分不是特别大，但有一个相对的说法，传统的行业，这方面的公司要多一点，新兴的行业成长比较快，变化比较大，这样的行业公司相对比较少一些。

　　主持人：今天我们主要分析2001年上市公司的年报，高派现的一些情况，从这些总结和分析中我们不难看到，上市公司在今年大部分推出高派现这种情况，高派现背后隐含着自己的意图，也就是在这些公司的背后可能还有一些风险存在。那么高比例的分红并不意味着这家公司真正值得投资。在国际市上流行的，通过每年高派现，而形成一些蓝筹股，在我们的市场上，可能它的存在条件还不完全具备，培养这种好的投资理念还需要一定的时间。那么对于投资者来说，在现实的情况下，既要认识分红派现可能上市公司分红派现好的一种形式，慢慢培养自己正确的投资理念，同时根据目前现实的市场情况，真正做到去伪存真，非则的话你还会很受伤。

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