股票指数素来有“国民经济晴雨表”之称。一般来说，股票指数不但可以反映市场活动以至整体经济活动，而且可以作为投资业绩的衡量票，是开发金融产品标的物的基础。但目前活跃在深沪两个市场上的现有的股票指数能否达到这一要求呢？从我们记者的采访来看，目前多数投资者对现有的股票指数使用起来感到不是很方便，有的还表达了他们的困惑。

　　投资者甲：“大概的认识嘛，反正指数高的时候应该走呀，指数低的时候应该买呀，但是我也不知道这个指数什么是高的，什么是低的。”

　　投资者乙：“一般情况下，我们现在从目前来说，我们买什么股一般看什么指标，一般对上证的指数来说基本上大概看一下。”

　　投资者丙：“看指数，但是指数不是绝对的，有的时候新股不断地发行，把指数已经整个地压低了，压低了很多，现在指数上去了，股票还上不去，所以指数只能做为一个参考。”

　　其实投资者的疑惑不无道理。目前我国证券市场已有的股票指数多达数十种。在这些名目繁多的指数中，既有现阶段得到广泛应用的上证综合、上证30指数、深证综合和深证成份股指数，也有各类国内企业编制的如新华指数、中信指数等。许多国际知名企业也自行编制了中国股票指数，如道琼斯88中国指数、摩根斯坦利中国自由指数等等。这些指数在不同的历史时期从各个侧面反映了我国股票市场的运行状况。但是随着我国证券市场的发展，许多问题逐渐暴露出来。从目前得到广泛应用的深沪两个交易所编制的四个指数来看，上证综指和深证综指在选股方法、权重方法等方面有一定的缺陷，而上证30指数和深证成份股指数虽然修正了这些缺陷，但在样本股选择方面还存在诸多问题，并且两类指数的行业代表性不够全面。而且，这四类指数都包含亏损股。在上证30指数和深证成份股指数中个别流通股占比重过大，易受人操纵。作为全球第九大证券市场的中国股市，适时推出能够全面、准确反映整体市场运行状况的统一指数，实为当务之急。

　　主持人：从以上的介绍，我们可以了解到，运行了11年的指数，在有些方面已经不太适应整个市场的发展，因此推出统一指数的呼声非常高，但是统一指数的概念到底是什么？统一指数的推出，又对市场的结构能带来哪些革命性的影响？今天我们重点来讨论这个话题。今天(3月29日)本栏目上交所直播室请来的嘉宾是上海证券交易所研究中心主任胡汝银博士。你好，胡博士。我们大家现在都在讨论统一指数，有些人认为统一指数就是把原来的这些所有的指数用一个来代替下来，实际情况会不会是这样？

　　胡汝银：当然不会是这样。统一指数实际上是一个系列指数，那么它里面成分股，样本，数量都和原来不一样，因此它会发生很大的变化。

　　主持人：那么这个指数的推出，现在呼声这么高，到底它有哪些独特的特点呢？

　　胡汝银：新的指数它应该有一些基本的特点，首先它应该有比较强的流动性。第二个特点它有比较强的抗操纵能力，第三就是说它有比较好的稳定性，另外是有比较好的代表性，以及和市场综合指数之间有比较好的模拟性。

　　主持人：我们在以前看上证指数，或者深圳成分指数的时候，主要把它做为投资业绩的衡量标准，你觉得统一指数的推出，它最突出的功能会表现在哪些方面？

　　胡汝银：它最突出的功能主要是表现在三个方面，第一个方面它可以作为市场价格水平的一个基准。第二个，可以根据它来构建指数组合以及进行资产管理。第三个功能它可能成为衍生金融工具的基础。最主要的功能主要是两点，一个是指数产品，以及资产管理的工具，第二个是作为衍生金融工具的基础，比如进行对冲，进行套利，套息保值等等。

　　主持人：那么你觉得推出这个指数，比如它要接受市场的认可，你觉得最重要的是哪个标准？

　　胡汝银：最重要的标准就是说它本身应该是有比较好的代表性。

　　主持人：谈到这个代表性，也就是你刚才说，它的被操纵性的可能性要小一些，另外它的代表性要强一些，也就是对样本股的选择是比较重要，对吗？

　　胡汝银：对，它的数量上也有要求，不能太多，也不能太少。

　　看来指数编制的成功与否关键是在于样本股的选择，在这方面，国外成熟市场已经进行了多年的尝试和探索，积累了不少经验。

　　美国股市中反映普通股票市价走势最具代表性的是标准普尔500指数，它是选用在纽约证券交易所上市的500种股票作为样本股，其中包括400种工业类、40种公用事业类、20种运输类和40种金融类股票，目前样本股的市价总值之和占纽约证券交易所所有上市股票市价总值之和的75%，这使得该指数能够比较精确地综合反映纽约股市价格的动态走势。英国最具有权威性和代表性的股价指数是伦敦金融时报100指数，它被称为预示英国经济金融形势的“晴雨表”。该指数的样本股由英国100家最大的工商业股票组成，均为蓝筹股。我们较为熟悉的恒生指数是香港股市上影响最大、代表性最强的股价指数，33种样本股的选择考虑到行业代表性，同时严格按照四个标准来选择和更新调整：一是在整个股市中占有重要地位(以市价总值为准)；二是成交金额对投资者的影响(以总成交金额为准)；三是发行的股票数量能够应付市场旺市的需要(以总股本为准)；四是公司的业务应该以香港为基地。

　　主持人：那么从刚才我们记者的采访中，我们也可以了解到，在国外选择一些样本股，最重要的是要看它的流通市值要足够的大，同时股票的成交金额要比较大，换句话说，股票的交易要相对比较活跃。那么我想对于国内的证券公司，在推出统一指数的时候，他们最看中的标准是什么呢？

　　胡汝银：从国内的统一指数的编制来讲，实际上统一指数可能是一个系列指数，那么这个系列指数里面它应该有综合指数，同时也有行业指数，那么综合指数它应该是一个基准指数。然后就是说有一个最重要的核心指数，比如说中证300这样一个指数，它可能是今后的交易的指数，也就是作为我们股指期货的标的物这样一个指数。这个指数它的选择基本上的要求它应该是蓝筹股，应该要有比较大的盘子，不易被人家操纵，有比较强的流动性，同时股价也相对比较稳定。另外它的数目，在数量上不应该太多，如果太多了以后，基金，资产管理，构建指数基金的时候，这个交易成本太高，很不容易管理，另外如果太少了，那就很容易操纵。因此，这些都必须要注意。

　　主持人：你刚才谈到中证300指数，会不会逐渐取代现在的上证综合指数，或者深圳成分指数的地位？

　　胡汝银：对。它今后应该是这样的，作为一个交易指数。

　　主持人：那么现在沪深两市有1100多家上市公司，你觉得在构建统一指数的时候比如说构建中证300指数，或者其它的统一指数时，样本股它在总的上市公司里面比重应该占到多少？

　　胡汝银：根据国外的经验，作为指数标的物的这些成本股，它占市场的比重一般都要超过50%，最高的时候接近87%左右。因此我们的指数它符合的范围也应该至少不低于50%。

　　主持人：你刚才谈到对样本股的选择，应该是蓝筹股，但是我想除了这个之外，在我们来推出统一指数的时候，要不要遵循其它方面的一些要求？

　　胡汝银：还有另外一些相关的东西，比如说它要有比较好的行业代表性，这是另外需要补充的。

　　主持人：现在很多投资者也非常关心，当统一指数推出的时候，对他们的投资有什么样的影响。我们在推出上证30指数的时候，对一些有可能入选的一些股票，当时有过非常大的一波行情，现在推出统一指数，在选择样本股的时候，它们会不会也会带来一波比较好的行情？

　　胡汝银：我认为，指数推出它会引发一系列的金融创新，比如说指数期货等等。那么这些东西它实际上都有一个套利的作用在里面。如果说你股票它的价格偏离基本面太多，套利东西出现以后，就会把它拉回到基本面。一般来说，在一个就是产品结构比较完整的市场里面，市场价格它不会偏离它的价格太远。

　　主持人：你觉得统一指数真正推出来的时候，他对我们现在市场带来的最革命性的变化是什么？

　　胡汝银：第一个它促进了我们金融市场的创新。第二个方面就是说因为核心的指数，它可能是蓝筹股这样一个指数，因此它在改变我们现有投资理念方面会起到很大的作用。第三个就是说有了其它金融工具的配套，对现在的投资行为会有很大的校正作用。比如现在有人狂炒，不怕股价过高，他就希望下一波有人接，但是如果在一个产品结构比较完整的情况之下，比如有套利工具，有风险抵存工具情况之下，你要狂炒这个股票的话，你可能要交出很大的学费。

　　主持人：那么您刚才在谈到变化的时候，重点有一个就是投资理念的变化，那么中小投资者可能最关心的就是在新的规则出来之后，这个投资理念到底应该怎么变，能不能给大家提一些建议？

　　胡汝银：这个我觉得就是说证券市场里面有不一样的投资者，有价值型的投资者，还有各种各样的投资者，一般从国际上来看，比较成功的投资者，也就是能够长期保持成功的话，一定是价值型的投资者，他应该是做得比较好的。因此关注上市公司的质量，关注上市公司的基本面，这永远是一个成功的最基本的秘诀。

　　有关这方面的话题我们也采访了证券公司的研究员和市场人士，他们是怎么看待这个问题的呢的呢？

　　东北证券的陆敏认为，短时期内投资者要想通过全国统一指数样本股来获得利润，可能性还并不是非常大，要过一段时间，因为它推出之后要有一个过渡阶段。指数推出之后对市场起一个稳定作用，既然是稳定，就不能指望入选的样本股天天涨得很高，涨得很快，它也不可能跌得很多，它是长期的、振荡向上的、慢慢地往上涨的，而买这个股票的投资者是要通过红利来获得一个比较大回报的。并不是说今天赚了，明天就要走，它更多的是一种中长期持有的品种，而不是说短期投机的一种概念，所以投资者通过全国统一指数的推出，样本股中能够获利最大的机会可能还是在于“以巧拨千斤”，这就是说现在流通盘比较小，但总股本比较大的这种股票有可能会成为市场的一种相对热点。

　　申银万国研究所的檀向球认为，从投资风险的角度看，应注意两个问题：第一个非样本股这些股票，投资者在今后投资时要特别小心，因为有一个统计数字表明，样本股的平均收益率在海外市场中要比非样本股超出10%。第二个在海外有些市场，它的非样本股十多年来几乎都没涨，象香港就是一个很明显的例子，从90年到2001年这十一年来，整个非样本股的平均收益率还是负的，大概在百分之负的零点几，投资了十年的非样本股一分钱都没赚，所以在中国会不会出现这样的情况，需要去关注。第二个就是投资理念方面，以前投资者可能有种想法就是说如果股票套牢，他就会一直就放在这里面不动，但如果统一指数推出，这个理念要必须在一定程度上进行改变。因为指数期货推出之后，会使得股价的正向波动和反向波动的幅度加大，风险会更高。

　　主持人：虽然说业内对于推出统一指数的呼声非常高，但是在我们真正进行采访的时候他们也表达了比较谨慎的态度，因为很多人认为统一指数推出之后，对市场的双项的波动可能会加大，风险也会提高。那么刚才一位嘉宾也谈到，对于样本股和非样本股的投资，可能要有所区别，那么我想这个问题我们也问一下胡汝银主任，他是怎么看的，您好，胡主任，对于统一指数推出来之后，对于样本股的投资和对于非样本股的投资您觉得应该侧重于哪一类？

　　胡汝银：统一指数推出之后，作为交易指数成分股它肯定是市场关注的焦点。但是另外应该有一些配套的东西，在市场的监管、制度建设方面应该有一个相配套的东西来保证这些股票的投资是理性的投资。

　　主持人：现在在中国的证券市场，符合条件的样本股的品种的数量会不会比较少，而且现在很多股票的流通市值相对来说还是比较小一些，你觉得现在推出统一指数它的条件是否完全具备了？

　　胡汝银：你提这个问题是很好的问题，从指数期货来讲，就是目前推出它需要一系列的相配套的条件。第一个就是法规，我们现在的法规实际上还要进行修改，尤其要允许指数期货的交易，同时要有做空机制，卖空机制，融资融苑，这些产品如果没有，它实际上也会影响到现货市场的流动性，以及现货投资者风险管理措施不足的问题。另外还有一些其它的金融工具都需要相应的推出。第二方面市场上指数期货它本身只是分散风险，转移风险，它并不能完全消除风险。所以从这个角度来讲，现在我们上市公司质量不提高，那么指数期货提出以后，它仍然不能倡导这种价值，这是它的最主要的一个特点。另外就是说指数期货推出之后，由于中国国情和国外的国情不一样，比如刚才有券商的分析员已经提到，在国外你投资一个成本股，构建一个指数基金，在长期之内回报率可能是非常高的，但是在目前，它的回报可能并不是很高，这个就是说它关键问题要取决于我们整个证券市场，上市公司的基础。取决于我们所说的蓝筹股，它本身可成长性。但是有一点要说明，你比如讲台湾，台湾原来它的公司规模都很小，但是后来它向外开放了以后，作为成分股的这些指数，蓝筹股的这些指数的这些股票，海外的资金就拼命地朝它里面投，非常关注它。这些公司它的融资条件获得了很大改善，然后它不断的成长，最终进入世界五百强。因此在中国它也会出现这样一个渐进的过程。

　　主持人：那么现在，今年大家觉得很多市值规模比较大的股票，比如说前面一段时间发行中石化，最近招商银行也上市，它们的规模都在百亿以上，那么今年这些大市股票的推出，您觉得和统一指数的推出他们之间有没有一些联系？

　　胡汝银：应该说没有一个必然的联系。我们现在就是说有很多垄断性的行业，它已经市场化，这些公司在市场化以后，它需要进入证券市场，来提高自己生命力，另外对它成为世界五百强的公司，进行购并，进行业务的扩展，提高它的品牌，改善它的观念，都可以起到良好的作用，我觉得它主要基于它自身的考虑才要求上市的。

　　主持人：对于指数期货和统一指数，大家总是把它们放在一起，一提到统一指数的时候，就是说这个是为指数期货做一个准备，你觉得它们之间的必然的联系有没有呢？

　　胡汝银：应该说它会有一定的联系，我们现在提出，中国统一指数它最终的结果是为我们的指数期货提供一个很好的标的物。但是它在短期之内，不可能紧接着统一指数推出，就提出股指期货，因为大家对现有的已经推出的指数要有一个熟悉的过程。

　　主持人：胡主任，我想对于统一指数的推出，包括假设以后股指期货也推出来，你觉得在这种情况下，这个市场的结构会有一个什么样的变化？

　　胡汝银：目前来讲有很大的不确定性，但是根据国际经验来讲，我们会看到，在很多市场上，期指推出来以后，它会推动现货市场的发展，但是在个别市场，它在一定时间之内，也会分流资金。但是从长期来看，它会使现货市场战略环境更好，使它的流动性提高，也促进现货市场一系列的金融创新，使这个市场更加成熟，那么可以起到一个比较好的这种推动作用。另外，指数期货它本身并不能消除风险，但是它在一定的程度上降低了我们的风险。比如说如果是现货市场上的股价太高，指数有很多人他就会通过做空来获利，这样它就会把泡沫维持在一个比较小的可以结束的水平之内，而不会让有过多偏离，但是也有一些特例，比如像日经指数，它的泡沫就非常多。

　　主持人：非常感谢胡汝银主任今天来到上交所直播室。由于时间的关系，我们今天关于统一指数的讨论就到这里。那么也许统一指数很快就要推出，也许大家对它的推出寄托了很多的期望，市场上也对它赋予了更多的意义，但是毕竟统一指数也只是金融的产品，也是金融的工具，真正能够在市场上起到什么样的作用，还有待于市场的检验。那么对于我们投资者来说，关键在于在市场规则出现一些变化的时候，怎么样去适应它。

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