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新股市值配售并不是一个新事物,它曾在2000年实施过,当时有34家上市公司采用了这种新股发行方式。它有哪些优点?为何在一度暂停后有望恢复?让我们在对新股发行方式的回顾中来认识这个问题。----编者自设立证券市场以来,采用了多种新股发行方式。一、市场所处背景决定采用何种新股发行方式
第一阶段,时间从设立证券市场到1993年底。开设证券市场后,在新股发行问题上曾经
一度表现为党员干部带头认购的现象,但随着投资者对于股票的认识的加深,股票逐渐成为抢手货。这时,新股发行时的认购申请表就类似一种权证,逐渐通过抽签的方式决定配售对象,1993年股票公开发行试点由沪深两地迅速推广到全国。但是售表方式存在中签率过低、人力物力浪费过大以及发行成本过高等问题。
第二阶段,自1994年初到1999年上半年。1994年成为证券市场新股发行历史上的重大突破。这一年,先后有上海石化采取"单一定价、竞价拍售"发行,琼金盘和哈岁宝直接竞价发行新股。7月,粤宏远和中山火炬作为"定价发行比例配售"的试点。1995年仪征化纤上网定价发行2亿股A股。1996年到1999年上半年,一级市场出现了新股发行的高潮,发行方式有上网定价,全额预缴款、比例配售、余额即退,全额预缴款、比例配售、余额转存,与储蓄存款挂钩等多种形式。这段时间,发行方式在不断创新,但整体上看发行定价方式基本上都属于行政定价,新股发行市盈率被基本限定在13--16倍之间。
第三阶段,市场化改革迈出重要一步,时间主要是1999年下半年到2001年上半年。首先是1999年下半年首钢股份、三九医药首发；2000年下半年,宝钢股份采取法人配售方式发行新股,逐渐突破传统的市盈率障碍,采取路演和向机构投资者询价的发行方式。具体采用了"区间范围内累积投标竞价"、"总额一定,不确定发行量,价格只设底价、不设上限"等新股发行方式,并且随网络股行情一度助涨了新股发行市盈率稳步推高,2000年新股发行市盈率被闽东电力以88.69倍刷出历史最高价。虽然市场化新股发行定价一定程度抑制了部分个股的炒作,但并没有达到预期效果。从放宽与淡化市盈率的新股发行方式的结果看,新股发行抑价在这段时间仍然平均水平高达139.2%(法人配售新股部分则平均达到143.8%)。其次是为了保护二级市场投资者权益,2000年初中国证监会发布实施了二级市场新股配售的发行方式,但不久停止了。第三,基于市场加强监管的呼声日益高涨,2000年下半年到2001年上半年,新股发行方式基本上采取了上网定价发行。
第四阶段,当前阶段新股发行基本上采取区间累计投标询价方式,而且询价上限按照严格的市盈率预定范围发行新股。最近,首发新股发行市盈率限制在20倍以内,增发新股发行市盈率限制在30倍以内。不分行业和上市公司发展前景进行人为限定发行市盈率的做法造成部分新股抑价现象更加严重,例如北京华联2001年11月上市流通,首日收盘涨幅达到118.99%,绝对价位升幅9.4元,这种高抑价的现象势必吸引更多资金介入一级市场运做。
二、市值配售应运复出
从当前累计投标询价方式实施的效果看,虽然人为控制了发行新股的市盈率水平,有利于防止证券市场过度投机,但当前仍然云集一级市场的资金基本上不承担太大的市场风险,社会各界对于这一问题反响很大,尤其是股市低迷时期,新股发行方式可以适当改革,让新股带来的市场机会起到保护二级市场投资者利益和增强投资者持股信心等作用,从而使得证券市场稳定发展,为顺利解决国有股和法人股问题打下基础。现阶段,市值配售新股的发行方式将作重点考虑,有望再度启动。这是因为:第一,当前证券市场需要稳定发展,由于多种因素的影响,2001年下半年行情一直低迷,投资者损失惨重,市场客观上需要政策的稳定和增强投资信心。从2000年市值配售实施的效果看,市值配售取得了很好的示范效应和良好的市场氛围；第二,鉴于我国证券市场现有的股权结构和投资主体,中小投资者居多。由于资金规模的限制,他们在原有方式的新股申购上较多处于劣势。市值配售方式对我国目前证券市场占绝大部分的中小投资者来说,无疑是极大的信心鼓舞；第三,由于中央登记结算公司已经成立并运作,为沪深两市的投资者进行新股配售不存在技术障碍。
问:新股市值配售是如何操作的
答:2000年实行的二级市场新股市值配售的操作方法
为:2000年2月13日到2000年5月23日,新股发行向证券投资基金优先配售后,所余发行量的50%向二级市场投资者配售新股,其余50%上网公开发行。2000年5月23日取消了证券投资基金配售新股特权,这样就形成了后来向二级市场配售新股按照公开发行总量的50%的局面。具体操作为周五上网发行,周六二级市场配售,配售新股时按照每1万元流通市值(含股票和基金)给予1000股申购权利,同时规定了申购上限为公开发行总量的1‰(基金投资者除外)。
(国泰君安证券研究所朱生球)
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