最近一段时间,投资者包括不少机构投资者在内有些茫然。一是因为手中有不少筹码还被套牢,去年的阴影还未散去；二是对市场发生的巨大变化,还没有理出一个头绪,还不清楚原因在哪里；三是对今年的趋势心存疑虑,到底怎么做,思路还不太明朗。而在种种疑虑中,最重要的是对市场的认识,尤其是变革中的市场到底是一种什么状态,心中无数,对新形势下的市场,还没有形成新的投资理念。在市场处于转折阶段,了解市场环境的变化,把握市场发展的方向和发展进程,更新投资理念,可能比我们设计具体的投资方案更为重要

　　一、市场整体环境的变化要求转变投资理念

　　投资行为不能脱离市场而独立存在,市场内外环境的变化要求投资者必须重新认识中国证券市场,并由此做出相应的理念调整。

　　1、加入WTO后,中国证券市场的开放度在逐步提高

　　入世后的中国证券市场将是一个日趋开放的市场,市场发展的国际化趋势不可逆转。B股对境内居民开放、允许成立中外合资券商和基金管理公司以及允许外资企业申请上市等一系列新政策的出台前后不过一年时间,可见中国证券市场的开放已经进入了实质性运作阶段。投资者必须对此有所预期并做好充分的应对准备,那些不能跟上时代浪潮的人终将会被时代所遗弃。

　　2、通过市场进行资源优化配置的效率在逐步提高

　　公司上市制度由审批制转变为核准制后,符合上市标准的企业都有在同一平台上竞争进入资本市场的机会,一级市场的运作更趋市场化。竞争不仅会相应地提升上市公司的质量,而且更能发挥证券市场的资源优化配置功能。因为上市额度的取消在很大程度上消除了对上市公司扶贫、解困的不正常现象和"圈钱"的不良动机,让资本市场所具有的资源得到充分利用。随着核准制的推行和严格的市场监管,上市公司募集资金使用效率也将不断提高,投资者对上市公司规范运作的信心也将不断增强。

　　3、信息披露的透明度已明显提高

　　管理层在强化信息披露方面所做出的不懈努力,维护了证券市场的"三公"原则。上市公司公开透明的信息披露、市场研究工作的深入以及信息传递渠道的畅通,让以往靠内幕消息来谋取投资利润的机会日渐减少,而对公开信息的深度挖掘开始成为指导投资的重要环节。更为重要的是,相关政策信息披露的透明度也得到前所未有的提高,管理层在重大政策出台前的保密措施相当到位,而对那些影响证券市场的重大问题的决策过程也更多地让各市场主体知晓和参与,最具代表性的就是关于国有股减持方案的研讨。管理层决策过程公开化让市场各参与主体能够对政策走向做出客观的判断。

　　4、投资者结构变化明显,机构投资者比重明显上升

　　管理层大力培育机构投资者的政策效果日趋明显。目前14家基金管理公司所管理的约800多亿市值的资产对证券市场行情演变的影响力不容忽视。开放式基金及预期更多基金品种的推出,让投资者看到中国基金业发展的光明前景。值得注意的是,由于监管的加强以及市场调整等因素,私募基金已经步入阶段性的调整期,而资产委托行为也得到了进一步的规范。这不仅削弱了市场中的不规范力量,而且在客观上加强了证券投资基金等合规机构投资者的实力。2002年,中国证券市场的投资者机构开始向更有利于市场发展的方向演变,以证券投资基金为代表的机构投资者快速发展,市场也正由以散户博弈为主的格局向以机构投资者博弈为主的格局转变。

　　二、管理层决策理念的变化促进了投资理念的转变

　　1、证券市场在国民经济中的地位进一步提升

　　中国证券市场的定位正在由主要为国企改革服务向为整个国民经济服务转变。市场定位的提升要求其更应该充分地发挥好资源优化配置的功能。中国证券市场已经跨越了"搞不好就关"的阶段,上到国家大政方针、下到普通老百姓的日常生活,与证券市场的关系日渐紧密。管理层在巩固市场发展的基础工作上明显加大了力度,完善市场发行制度、规范上市公司治理结构、加大对中介机构的监管力度、加强投资者教育等一系列市场改革措施得到了大多数投资者的认同。

　　2、管理层决策重心随市场的发展而转移

　　在证券市场的起步、规范和发展的不同阶段,管理层的决策着眼点是有所区别的。市场发展初期,管理层为了扶持证券市场的发展,对市场中一些问题的处理采取了低调的态度。在中国证券市场已经跨越了幼稚期的今日,规范市场自然就成为政策决策的重心。证券市场中的一些顽疾必须在此阶段给予解决,否则问题越积越多、包袱越背越大,会极大地制约证券市场的健康发展。但规范和发展是不相矛盾的,为了规范而放弃发展,或者为了发展而限制规范的想法都是错误的。发展和规范在中国证券市场发展进程中的地位同等重要。处于不同历史时期的投资者只有对政策制定的出发点有清楚的认识,方可以理清自己的投资思路。

　　3、市场规范化、法制化进程逐步加快

　　证券市场正在逐步纳入法制化的发展轨道。人大对《证券法》落实情况的检查,让投资者认识到证券市场正在由"人治"向"法治"过渡。相关法律法规的建立让证券市场的法律环境日趋完善,法律意识的增强使得投资者开始主动运用法律手段来维护自身的合法权益。司法介入证券监管是中国证券市场的新变化。这对于提高市场违规案件的查处效率有极大的帮助。监管部门对相关市场违规行为的查处也不再仅是简单的谴责、罚款和吊销资格等手段,那些触犯刑法的人员已经或将要受到法律的严惩。民事赔偿制度正式启动,不仅让相关上市公司可能因面临巨额的经济赔偿压力而增添其资产重组行为的变数,而且使得投资者维权渠道更为畅通。市场违规行为的生存空间因此被极大压缩。

　　4、监管思路发生转变

　　管理层运用政策来调控市场的手段日益娴熟、灵活,且政策调控的目标也发生了根本性的转变。一段时间以来证监会对市场涨跌的处置态度也印证了这一思路的转变。监管部门将更多的精力用在证券市场的基础工作建设上,解决历史遗留问题、维护市场"三公"原则、建全市场制度、保护中小投资者的利益等成为其主要的工作目标。监管思路转变的结果就是证券市场发展的基础得到夯实,而投资者也缺少了靠政策投机的机会,投资者对政策干预股市的预期也应该适当降低。

　　5、监管力度有所加强

　　中国证券市场的监管较以往更为严格,而且监管工作将是一个长期而深入的过程。监管部门强化监管权利、建立规范上市公司、中介机构等市场参与者行为的规章制度,应用电子计算机和网络技术等现代化手段,提高监管的规范性、及时性和准确性。证监会、交易所和证券业协会等机构间各司其责的动态监管体系的确立,更是提高了证券市场整体监管工作的效率。将监管当作"搞运动",认为违规行为会卷土重来的想法是错误的,更不要冒违规风险来谋取私利。

　　三、投资者要准确把握证券市场的发展进程

　　1、明确市场的发展方向和趋势变化

　　中国证券市场的发展目标就是要成为充分体现投资理念和价值观的资本市场。中国证券市场蓬勃发展的历史的车轮不会因市场的一时的波折而停止,因此我们不能用传统的思维模式来应对市场大踏步的发展进程。证券市场在制度建设、监管体系、市场结构以及机构投资者发展等方面都在加快同国际规范接轨,因此,通过对比国内外资本市场的差距以求改进中国证券市场自身存在的不足之处,是可取的做法。

　　2、认清市场发展是一个渐进的过程

　　任何市场的发展和成熟都不会是瞬间就可以实现的,国际成熟资本市场也是经历了一个漫长的发展过程,中国证券市场走向成熟同样不可能一蹴而就。凡事都有个由量变到质变的过程。如果中国证券市场不经历一个长期的经验积累过程,那么所谓理性的投资市场就只能是空中楼阁。投资者不能够片面地从国内外市场在市盈率、公司质地、投资操作等方面的差别来否定中国证券市场多年来取得的成果,以悲观失望的心态来提出推倒重来的论断。事物永远处在运动中,对市场的规范也应在发展中进行。中国证券市场只要树立了正确的发展方向,市场各参与主体为此目标共同努力,那么投资者就应该坚定对市场发展前景的信心。

　　3、理解市场发展因相关因素的变化而会有所反复

　　证券市场由于受到多因素共同作用而成为复杂的运动机体,证券市场的发展不是直线向上的,而是处于波动运行状态中。目前中国证券市场正在经历大的变革:一方面是解决历史遗留的顽疾,另一方面在开拓新的进程。新旧制度、理念的交替和冲击必然会造成市场的波动。尽管大盘点位下来了,但这只是阶段性的现象,从长期发展的角度看,中国证券市场在经历了此番深刻洗礼后必将更快、更健康地发展。投资者对市场波动的合理性不要简单地用大盘点位来作为判断依据。应该关注的是相关影响因素的效用是否得到发挥,要看市场波动的主因是否开始发生变化。只要证券市场尚能够维持其基本

　　功能(如融资)的运转,那么市场的一时波动就是可以承受的。处于市场波动期间的投资者要有稳定的心态,才能从容投资。

　　(国泰君安证券研究所杨昕)

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