乌鲁木齐市商泰资产管理公司何鲁冰

　　新股发行自去年8月6日停发近三个月后重新启动，首先北京华联于11月6日首次发行5000万股人民币普通股，其后华能国际和山鹰纸业、成发科技、香梨股份、深高速等的新股发行也陆续上演，拉开了新一轮新股申购的序幕，在本轮新股申购中有些情况值得我们关注。

　　首先，中国证监会日前对外发布了《关于进一步加强股份有限公司公开募集资金管理的通知(征求意见稿)》，拟上市公司发行新股的，募集资金额一般不超过其发行前一年净资产额的两倍；上市公司发行新股的，募集资金额一般不超过其发行前一年的净资产额，这也表示新股发行的数量和规模将会受到严格控制，新股发行将有条不紊地进行，这主要反映了有关部门对前一段时间所发新股高市盈率和增发过多所进行的修正。

　　其次，现在的发行节奏充分考虑了二级市场的活跃程度和承受力。目前较弱的二级市场影响了市场对新股的承接能力，新股的推出确实是以非常谨慎和缓的方式进行着，自11月6日北京华联发行新股后，仅有华能国际与山鹰纸业两只新股先后发行，平均每周一只的节奏。因此在新股发行数量有限的情况下，对二级市场的压力就相对较小，使得未来将是二级市场和一级市场的良性互动，这对新股上市后的走强是较为有利的。

　　最后，从近日发行的这几只新股定价方式来看，新股发行打破了以往定价后上网发行的做法，采取在有限区间内竞价发行的做法，可以说是准市场化发行。过高的发行市盈率将会透支新股未来的成长性，目前采用较低的发行市盈率，也为新股在上市后留下了足够的表现空间，最近三只新股发行市盈率基本保持在15倍到20倍之间的较低水平，也反映了监管部门对近期发行市盈率的控制水平。

　　但是，适当的发行量、平缓的发行速度和较低的市盈率水平，并没有使沉寂已久的一级市场火爆起来。目前一级市场资金仅大致保持在4000亿元以下的规模，较之数月前的6000多亿元有大量的流失，可见新股申购并不是得到所有人青睐，许多投资者仍旧暂时按兵不动。在日前公布的华能国际网下配售资料中显示，基金申购新股并未如市场预料般“全力参与配售”，除基金久富与基金融鑫因未正式运作不能参加配售外，包括基金汉博、基金鸿飞和易方达的三只“科”系基金在内的5只封闭式基金均是自动放弃配售。这些迹象似乎表明了市场对新股申购已失去往日的宠爱与关注了，从某个角度反映广大投资者已学会了选择性的对待新股申购的行为，可谓有所为有所不为。

　　从一级市场资金面整体看，申购资金的萎缩既有资金面紧张的因素，也有市场低迷和投资者预期较低的因素，但更多的应当是资金自主选择的结果。申购资金的撤离并不会永远的撤离，只要市场有行情、有机会，投资者和资金还会回到股市，毕竟在目前的中国投资渠道依然狭窄，大量资金需要通过流动实现利润，尤其是社保基金、开放式基金将是其中的主力军。目前的市场在资金和信心两者之间更缺乏的是后者，随着银行和证券市场的合法渠道的打通，一级市场的新股申购资金还将会有新高。但为什么目前市场中的申购资金还在明显减少呢?我们可以从两只新股中看出些端倪，北京华联发行以询价区间上限7.9元申购的资金约为3686亿元，加上低于上限价申购的无效申购资金，此次参与申购总资金可能在4000亿元左右，对北京华联我们可以理解为此次发行期间的宣传力度不够，造成市场对北京华联投资价值认同度低。而华能国际网上申购资金仅有3149亿元，其中按最高价7.95元申购的有效资金仅为3083亿元，这又说明了什么呢?作为在美国股市挂牌的少数几只N股之一，其认股权证的价格为USD25左右，每一认股权相当于40股。如果其H股不能维持较高的股价，则其对认股权证投资者的债务不能转为股本，就要承担巨额的美元负债。从华能国际H股股价来看，曾经于2000年2月跌到1.26港元的历史纪录，只是近两年的一轮大牛市才涨至现在4.95港元(2001年11月23日)的高价。同时，华能国际本次发行的募股资金总量扣除发行费用3，949万元后，募集资金净额预计不少于249，801万元，而公司董事会计划并经股东大会批准将发行A股所得款项用作如下用途：1、向南京投资支付1.41亿元，用于偿还收购南京电厂未付款项；2、偿还用于吸收合并山东华能的短期银行借款10.68亿元；3、拟用剩余资金偿还公司一年内到期的长期借款。可以看到该公司的本次募集资金居然全部用于偿还债务，那么投资者选择如何，市场资金的表现已做出了回答。这种现象表明，投资者正在逐渐抛弃盲目“追新”的投资思路，已经开始理性的选择新股进行申购。

　　对新股申购的区别对待，说明了公众的投资思想正走向成熟。前期上市的新股上市后随大势走弱，中国石化、安阳钢铁更是“应声跌破”了发行价，使申购一族普遍被套，一级市场新股申购的风险正在凸现，由于中石化、安阳钢铁跌破发行价后至今仍在发行价以下，也宣告了“新股不败”的神话的破灭，一级市场无风险已成历史，这应该视为中国证券市场与国际惯例接轨的一个重要信号。随着新股发行市场化进程的深入，无论是对于机构投资者还是个人投资者而言，其赢利的难度都在不断加大，申购新股的技术性也在不断提高。鉴于目前市场状况，从普通投资者到以投资基金为代表的机构投资者都大大降低对于高收益的不切实际预期，广大投资者已经开始重视研究上市公司的实际质地，对新股选择已逐渐立足于长远，选股时也侧重于对其基金面的分析，选择基本面好的股票，因而今后质地优良的新股必将广受关注。为了在市场中减少风险和追求更大收益，必将促使投资者对公司的基本面进行更加深入的研究，理性的投资理念将不仅在二级市场上而且也将会在一级市场申购上成为投资主流。

　　从长远看，我国的一级市场和二级市场投资理念将会趋于更加理性化，价值型投资将成为证券市场的主流。

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