业内人士指出，如果确有清查银行违规资金入市一说，有关方面应将阶段性成果公之于众，以减少市场不必要的猜疑和不安。

　　本刊记者 柳瑛　　　

　　犹如飘在心头的一片阴云，股市中的投资者不知道市场中有多少违规的银行资金，不 知道前一段时间的下跌中撤出了多少，也不知道在未来还有多少会再挥手告别。

　　今年7月底，沈阳四家商业银行分支机构因违规承兑贴现资金流入股市而受查处的消息，引发上证指数跌破了2000点整数关口。当时曾有消息称，中国人民银行要求违规进入股市的资金在9月底前撤出。但是，人行新闻处的官员日前对记者否认了这一说法。对于违规资金的问题，他只表示，监管是人行的日常工作、经常性工作，不是“搞运动”。

　　据了解，7月下旬，一些人行的官员曾到广州、深圳等地对下面的商业银行及分支机构进行调查，调查人员于9月份基本结束工作。除去披露的沈阳四家金融机构出现的问题，在南方地区还发现了一些有问题的分行，有地方媒体透露广东省的个案问题比沈阳更要严重。业内人士表示，沈阳四家受查处的金融机构是“撞在了枪口上”，而后面的情况不是广为人知，显然是顾及到对证券市场的影响。

　　多少银行资金入市到底有多少银行资金流入证券市场？对此说法甚多，而测算的方法也千差万别。

　　北京大学中国经济研究中心的宋国青教授指出，仅去年一年有不少于3000亿元的“银行资金”流入股市。他分析的依据是，去年流入股市的资金共计7100亿元，其中个人投资增加2000亿至2500亿元，企业利润的增加量只有1000多亿元，再扣除可能通过外汇途径流入的几百亿元，剩余的3000多亿元增量应该都是银行资金通过企业进入股市的。

　　据了解，人行在今年年中的一次调查报告中通过企业的资金状况也做出了估算。人行的有关人士没有披露具体的测算结果，但特别强调这是对于有多少银行资金而非银行违规资金的测算。据说这个封顶的数字在4000多亿元。

　　而中国银行国际金融研究所研究员黄金老认为，信贷资金流入股市的总量在4500亿至6000亿元左右。他推算的依据之一是相关分析中提到的数字，中国目前股票一级市场的申购资金中70%是银行信贷资金，而二级市场的资金中30%来自银行信贷；之二是自2001年2月以来，证券公司同业存放与企业存款之间呈“跷跷板“的状态，此消彼长，最多时7月份证券公司同业存放的月末余额净增达3599亿元之巨。对于2000年居民储蓄存款，黄博士推算少增加的2000多亿元中相当部分投进了股票市场。

　　难以区分的资金性质从宏观的金融数字或是微观的企业资金流量，对股市中的银行资金数额可以估算。但要是想知道其中哪些是违规流入的资金，就很困难了。

　　在1997年之前，银行主要通过分支机构和自办公司直接或间接持有股票，这无疑是明显的违规行为。

　　但自那年的整顿之后，没有人再敢明目张胆把银行资金投向股市，更多地通过企业采取迂回间接方式入市。主要的招术有：非流通股抵押或质押贷款、非法协议贷款、“过桥“贷款、额度贷款、利用无真实贸易背景的票据贴现等。由于银行和企业的承兑汇票最有据可查，暴露出的问题也最多；而最难于界定的是企业用贷款搞生产经营，腾出自有资金或占用销货款买卖股票，这恰恰是企业最常采用的方式。

　　此外，黄金老博士还归纳出银行资金流向证券市场的其他三条途径：同业拆借市场和回购市场、股票质押贷款和个人综合贷款。而这些流入方式中又都有合法与非法之分。

　　黄金老指出，估算违规资金的另一个难点在于无法确切知道企业究竟有多少资金投向股市。各类企业中，只有上市公司披露委托理财的状况，而且大多数企业是通过个人账户而不是企业自己的账户在进行运作，给统计数据增加了极大的难度。“最典型的是亿安科技的股价操纵案，四家庄家公司动用了627个个人账户和3个法人账户。但如果不是证监会调查，我们又何从知道幕后的操纵行为呢？”

　　如果一定要计算，黄金老认为相对准确的办法是“倒推法”，即新增的资金减去在生产领域和流通领域的增量资金，得到的就是进入虚拟经济的部分，但具体操作起来有相当的难度。

　　进出多少是个谜对于信贷资金违规流入股市，监管层其实从今年初便明确了查处的决心。1月17日在国务院新闻办举行的新闻发布会上，人行戴相龙行长首次公开表态，要注意和防止信贷资金违规流入股市。

　　在7月份具体查处行动之前，银行内部听到“风声紧”的一些人士，已经开始着手清理不够规范的问题账了。据有关人士推测，在6月份时大盘指数发生过一定的波动，很可能就是违规资金出逃造成的，“胆子小的先走了”。

　　留下胆子大的，想走却不那么容易了。据证券业内人士估计，在两市市值损失2000多亿的时候，流出资金量只在几百亿左右。显然，在各路资金纷纷夺路而逃的时候，银行里的违规资金没有能够具备抢先的特殊优势。

　　黄金老先生则从另一个角度提出了这些资金难于退出的理由：企业、证券公司与银行三者间存在着密切的利益关系，银行在向企业贷款的同时吸收券商的客户保证金等存款，并为其提供资金清算等业务。银证间的利益关系常常导致强行平仓的协议事实上得不到执行。不过，他也认为这种情况还不至于糟糕到引发金融危机的地步，因为资金是间接进入股市的，经过了不只一个担保体，真遇到问题，每个担保体支出资产的一部分，就可以缩小最终的损失。

　　业内人士指出，如果确有清查银行违规资金一说，有关方面应将阶段性成果公之于众，以减少市场不必要的猜疑。

　　破解监管的“瓶颈”

　　黄金老博士认为，信贷资金入市带来的不良影响有四个方面：由于循环进行股票质押贷款，带来资产价格泡沫，增加股市整体的系统性风险；由于和券商、企业间交错的利益关系，商业银行强制性平仓作用难发挥从而产生的信贷风险；影响企业向实业的投资；对银行的储户不公平，银行风险由他们承担，但收益归商业银行所有。

　　但是，黄金老同时指出，在主张大力发展资本市场的今天，资金从何而来？城乡居民储蓄折合人民币将达到8万亿元，银行吸引的大量资金将是充实的后备军。

　　无疑，建立货币市场和资本市场间密不透风的“防火墙”来封堵不是办法，在监控风险的前提下疏导才是正路。

　　这也正是不少专家在考虑的：如何控制好银行入市资金的风险，让这些钱更好地为资本市场服务。因为从国际上的发展经验来看，传统的货币市场与资本市场的界限越来越模糊。

　　黄金老先生指出，无论从交易期限还是资金性质来看，全球的趋势都是这两个市场在日益融合：货币市场上的参与者不再仅仅追求资产的流动性，越发倾向于收益水平，金融机构来自于货币市场的收益也相当可观。黄金老本人还是新成立不久的国元证券的特约研究员，他的研究领域正是跨越了两个市场.

　　黄金老博士认为，在中国的特定情况下，出现银行资金流入股市的事情是有客观性的。中国的证券市场总体规模还不大，只要拥有足够的资金优势，就能够通过股票价差搏取超额利润。在逐利的动机驱使下，以银行为代表的货币市场资金通过多种渠道向以股市为代表的资本市场转移是自然的事；同时，资本市场资金也通过企业在商业银行存款形成信贷资金来源。

　　黄金老先生认为，由于入市资金大部分不是以信贷资金的本来面目出现，其控制政策的着力点不应当在商业银行的信贷资金出口上，而应当在那些进入股市资金使用者的行为上。一是要让商业银行加强风险的意识和防范的措施，加强资本金的管理，贷出去的钱万一有了闪失，银行有足够的资产来弥补；二是加强证券监管，减少证券欺诈，使资金流向一些真正有价值的企业；此外，还可以利用股票禁售期等规定来减少投机行为，打击庄股缩小暴利空间。

　　?压题照片为赵亚鸣摄?

　　与银行资金出入股市相关的政策法规相关法规主要有：1995年7月1日实施的《中华人民共和国商业银行法》明文规定“商业银行在中华人民共和国境内不得从事信托投资和股票业务”。1995年8月8日，中国人民银行、财政部、证监会联合下发《关于重申对进一步规范证券回购业务有关问题的通知》，极大地限制了资金从银行向各非银行金融机构的流动。1996年8月，《贷款通则》规定“不得用贷款从事股本权益性投资，国家另有规定的除外”，“不得用贷款在有价证券、期货等方面从事投机经营”。

　　1997年6月，中国人民银行下发《关于禁止银行资金违规流入股票市场的通知》和《关于各商业银行停止在证券交易所证券回购及现券交易的通知》，国务院也批转了证券委、中国人民银行、国家经贸委《(关于严禁国有企业和上市公司炒作股票的规定)的通知》。此后，银行信贷资金以任何形式进入股票市场都属于违规行为。

　　1999年7月1日开始实施的《中华人民共和国证券法》?以下简称《证券法》?明确规定：“禁止银行资金违规流入股市。”《证券法》起草小组编写的条文释义指出：“银行资金违规流入股市主要有两种情况。一是商业银行及其分支机构从事股票买卖业务。二是证券公司和其他企业利用银行信贷资金进行股票买卖。”但非常遗憾，在《证券法》中，只是禁止银行资金违规流入股市，并没有指出银行资金合法进入股票市场的渠道。

　　而1999年的下半年的一系列条文又被视为金融监管当局对银行信贷资金入市在监管态度上的一个转折点：8月20日和10月12日，中国人民银行先后下发了《证券公司进入银行间同业市场管理规定》和《基金管理公司进入银行间同业市场管理规定》，首次为银行信贷资金通过证券公司和基金管理公司间接入市提供了一条合法通道；2000年2月13日，央行和证监会联合发布《证券公司股票质押贷款管理办法》，允许符合条件的证券公司以自营的股票和证券投资基金券作抵押向商业银行借款，从而为证券公司自营业务提供了新的融资来源。

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