2001年7月24日国有股减持再度浮出水面，引起市场恐慌性下跌。可见，这种国有股减持的定价方式受到了市场的抵制，长此以往，对中国证券市场乃至整个资本市场的影响将是灾难性的。

　　当然，国有股减持是一个历史的进步。但是，好事如果没有一个好的办法去做，也可能有不良影响。

　　虽然资金充实社会保障资金，属于“亿万苍生养命钱”，但说到底，老百姓的根本保障在于稳定的经济增长和健康的经济运行。如果定价过高，就会伤害到证券市场乃至整个资本市场，最终影响国家的经济发展，那时即使老百姓拿着一大把养命钱，仍然不足以老有所养。但如果纯粹以净资产价格减持，所得资金又不足以弥补社保的缺口。

　　目前四家上市公司国有股减持的尝试，其关键是定价的不公平性。首先，单纯从证券市场上筹集资金充实社会保障，实际上是由只占全国人口3%-4%的投资者承担全体人民(至少是全体城市居民)的社会保障，是15000亿流通市值承担75000亿总资金(60000亿银行存款＋15000亿流通市值)的社会保障，在宏观社会层次上有欠公平；其次，在市场中主要由部分持有增发股的投资者承担很大的市场风险，在微观市场结构上有欠公平；另外，由最积极投入证券市场，最勇于扛起改革开放事业的证券市场投资者来承担全体人民的社保，在伦理上也有欠公平。

　　社会保障问题如何解决？不是由哪一部分人来承担，而是应该由全部资金来承担。笔者在此提出一个国有股减持的假设：即国有股减持按照净资产定价随增发或发行按比例配售，不足部分加征银行利息税和印花税予以补足。

　　我们注意到，烽火通信、北生药业、江汽股份、华纺股份按发行价减持国有股的办法从证券市场中划拨给全国社保基金理事会3.37亿资金，如果按净资产作为减持价格，划拨出1.23亿资金，缺口为2.14亿资金。如果按每周四只新股发行，四只增发计算(这个发行频率已经是紧锣密鼓了)，每周产生4.28亿缺口，全年产生214亿的总缺口(按50周／年计算)。

　　我们假设对银行存款利息加征5%-10%的利息税，再将对券商降低的佣金加到印花税上，然后将加征的全部税收直接划拨给全国社保基金理事会，按照每年成交量为60000亿计算，可以得出：60000亿存款×２.25%×５%至10%＝67.5亿至135亿60000亿成交量×１.5‰至2‰×２＝180亿至240亿所筹资金最低为247.5亿，最高为375亿，取中为311亿，平均每周6.2亿(按50周／年计算)，可见募集资金弥补减持缺口绰绰有余。

　　这个思路在社会公平、市场效率和可操作性上都有一定的好处。

　　在社会公平上体现为以下方面：1.证券市场内、外资金的全体拥有者共同承担社会保障责任；2.证券市场内的全体投资者共同承担社会保障的责任；3.B股投资者也承担起社会保障的责任，本来通过大量的A股增发已经使B股净资产升水，B股投资者承担一些义务也是题中应有之意；4.投资者的交易成本没有额外增加，只是以没有减少为代价，但减持操作由暗转明减小和分散了市场风险；5.民营背景上市公司的交易也以印花税的方式承担着社会保障的责任。

　　在效率上体现为以下方面：1.通过国有股的按净资产价格减持，以类似除权方式有效地降低了股价，在微观上降低了股价的财务风险，在宏观上降低市盈率，减小了市场风险，也会受到投资者的欢迎，有利于市场的长期走牛，同时国有股尽可能快而且平稳地着陆；2.对银行存款利息的加税，有利于刺激银行存款进入证券市场，同时刺激民间投资的启动，促进经济增长。

　　在可操作性上体现为以下方面：1.国家可根据宏观经济调整的战略，对于不同行业规定不同的国有股减持比例，在一部分行业尽快退出，对另一部分行业坚决控股，实现“有所为有所不为”的思想；2.国家可根据区域经济发展的特征，调整不同地区上市公司国有股减持的比例，实现对区域经济发展的重点扶持，贯彻西部大开发战略；3.管理层可根据市场运行的格局，调节国有股减持的比例，达到间接调控证券市场的目的；4.税收和利息税都有区域性统计，有利于调节中央和地方的利益，实现稳定和谐的发展。

　　变高价减持为平价配售，变部分资金承担为全部资金承担，在社会公平、市场效率和可操作性上都不无益处。当然，这个思路仍有所欠缺，那就是农民的存款要加征利息税，但社保又主要面向城镇居民，这个问题如何解决？可以通过中央政府转移支付的手段加以解决。张晓晖／文

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