华夏证券研究所 黄凌

　　一、 2001年上半年投资行为回顾

　　今年上半年市场演变的格局在前面的报告中我们已经做了详细的论述，从性质上把握，基本上还应当认定为1996年以来的大的上升行情的延续，市场虽然没有走出类似于2000年行情似的主升浪行情，但震荡向上的格局并没有改变。以沪市为例，在六个月的时间内，指数共上涨了145点(2073-2218)，累计涨幅达到7%。但相信不少投资者都有类似的体会，在今年的市况下，虽然指数还有较好的表现，但是投资获利的难度却大大高于去年。从刚刚公布的今年上半年基金业绩的调查情况来看，在全部33家基金中，共有13家基金的净值出现了负增长，净值增长率超过同期沪深指数涨幅的也仅有泰和、兴华、金鼎、兴和、兴安五家基金，素有专家理财优势的基金业绩尚且如此，广大中小投资者的投资业绩就可想而知了。对各类投资者的投资行为进行研究，不外乎受到了以下主客观两方面的因素的影响：

　　(一)从客观因素来看，市场环境的变化加大了投资者操作的难度。具体体现在以下两个方面：一是从市场运行节奏来把握，上半年平衡市的市场格局没能继续创造出类似于2000年的热点集中炒作的主线行情，而是通过热点的逐步切换来实现指数的震荡上行，这种短线投机性的炒作行为对于相当一部分投资者而言都是很难把握的。再从影响指数波动的因素来考察，今年上半年B股市场向境内投资者开放引发了B股市场的井喷行情，B股指数的大幅上扬造成了我们在用综合指数考察投资者收益上的失真。

　　二是市场投资者结构的变化。根据人行非银司司长夏斌的统计数据，市场上机构投资者的比重已经占到了40%以上，机构投资者持有的股票总市值已经占到了市场总市值的60%以上。投资者结构的变化将使得今后市场上竞争主要发生在机构投资者和机构投资者之间；这就使得市场上比较明显的弱市群体相对集中在新入市的中小投资者上。无论对于机构投资者而言还是对于中小投资者而言，今后要想在震荡的平衡市下获取超越市场平均收益的利润都是相当困难的。

　　(二)从主观因素来看，投资者投资理念还不成熟。成熟的投资理念不外乎包括成长型和增长型两大类，成长型的投资理念往往倾向于新兴高成长性的行业，但是这种行业往往也意味着高风险，而增长型的投资理念则倾向于选择行业发展已经步入成熟期，行业现金流比较稳定的行业。这两类投资理念各有其利弊，在证券市场发展的不同阶段这两大投资理念给投资者带来的收益水平将是显著差异的。

　　应该说，树立正确的投资理念的关键在于能够随着市场环境的变化适时的调整投资理念。在对投资者的调查中，我们发现，在1996年的绩优股行情之后，相当一部分投资者在四川长虹[微博]和深发展下跌的过程中介入了这两只个股长期套牢，结果当1999年网络科技股担纲的新一轮行情到来的时候，错过了一轮大行情；同样，又有相当一部分投资者在综艺股份、上海梅林、中关村等一批个股下跌的过程中再度介入，结果在今年上半年震荡稳步攀升的市场格局之下，这些股票继续筑底，其漫无止境的下跌趋势也令这部分投资者苦不堪言。

　　二、 2001年下半年市场热点前瞻

　　虽然今年下半年整体投资环境不会太好，但这种震荡的格局恰恰为板块的活跃提供了较好的机会，这一点对于普遍投资者而言可能现实性和可操作性更为明显一点。我们很有必要对市场的各大板块进行一下前瞻性思考：

　　(一) 资产重组板块

　　资产重组板块从历史上看历来都是黑马的摇篮，如1999年的科利华(原阿城钢铁)，2000年的紫光生物(原古汉集团)等。今年更是资产重组板块最为活跃的一年，伴随着证券市场退市机制的逐步实施和完善，部分绩差的上市公司特别是已经连续两年亏损的上市公司都将加大公司自身的重组力度，不到万不得已都不会轻易放弃重组的努力的。

　　从上半年退市的节奏来把握，沪深两市目前分别各有一家上市公司被交易所安排退市，其余PT类公司都获得了六个月到12个月不等的宽限期，而这两家被退市的上市公司恰恰是PT类上市公司中流通盘最小的，管理层试行退市机制、力图尽可能减少退市对证券市场影响的良苦用心是显而易见的，上市公司通过资产重组获得新的发展机遇也是解决市场存量问题的很重要思路。

　　综合上述分析，无论对于监管层来说，还是对于上市公司的相关经济主体(包括企业股东，债权人和经营者)而言，他们都有其重组上市公司的的内在动因。应该说，资产重组股的活跃从其大背景来看比以往有着更加良好的外在环境。

　　(二) 申奥板块

　　7月13日北京已经顺利地获得了2008年夏季奥运会的举办权，自六月中下旬以来，以北方五环为龙头，中体产业、北京城建、首创股份等一批申奥概念股在二级市场上表现得相当活跃，成为市场上的一大亮点。就短期来看，这批个股的走势存在一定的调整要求，毕竟，申奥成功之后，奥运经济给相关上市公司所带来的利好将是中长期的，而不是立竿见影的。因此在今后几年内，奥运题材都有望成为市场的一大热点，相信也将有更多的上市公司参与到奥运中来，成为市场新的奥运概念股。例如，国电电力控股的北京国电龙源环保工程公司日前中标北京市申奥工程——北京京能热电股份有限公司脱硫工程，这既标志着国电龙源环保工程公司已成为国内脱硫行业的“排头兵”，也预示着国电电力环保产业进入高速成长阶段。

　　(三) WTO受惠概念股

　　综合各方面的信息反馈，中国已经扫清了入世的最后障碍，有望于今年年底明年年初正式加入WTO，成为世贸组织的新成员。新的贸易格局的形成不可避免会对国内传统的产业结构形成一定的冲击，在国际贸易中具有比较优势的行业将从全球贸易一体化中获益，同样，在竞争中处于劣势的行业只有通过行业整合才有可能获得新的生命力。因此，对于优势行业里的重点企业，我们应当继续关注，如纺织业、中药行业等；对于劣势行业，我们则应密切关注其行业重组进展从而确定相应的投资策略，如汽车行业、金融业等。还需要着重指出的一个行业就是港口类行业，国际贸易往来的增加也将对港口类上市公司业绩的大幅提升起到很好的刺激作用。

　　(四) 国企大盘股(含蓝筹股)

　　六月份以来，受中石化发行的影响，在仪征化纤等少数品种的带动下，低价国企大盘股呈现出整体底部放量的迹象，但由于目前整个市场点位较高，且面临较多的不确定性因素，因而直接再度发动一轮行情的可能性不大，而且从低价大盘股情况来看，由于自身行业的特殊性，在成长性方面缺乏一定的想象空间。因此下半年低价大盘股总体表现应该会略强于大盘，但空间应该不会太大。值得一提的是，在大盘股中的一些大市值的业绩优良的上市公司(多为蓝筹股)，例如中原油气、广州控股等，这些个股一般都具有较好的业绩支撑，目前市盈率水平远远低于大盘的平均水平，在今年下半年市场震荡加剧的情况下，这类个股能够成为市场大资金良好的避风港，尤其是如果借助中石化的发行上市能够引发市场对绩优个股的再认识，那么上述个股出现比较大的涨幅也是在情理之中的。

　　(五) 网络科技股

　　网络科技股在经历了去年上半年的大幅炒作之后，基本上就一直处于调整之中，其实道理也非常简单，即使再高成长性的股票，其股价也不能过分透支企业的成长性。以东方电子为例，1998年以来依托国家政策基本上实现连年翻番的业绩增长，其成长速度之快在国内上市公司中应该说是首屈一指的，但其二级市场的表现也毫不逊色，在短短三年的时间内其股价上涨了15倍，即便是再高的成长性在这样的股价增长速度下都将黯然失色。因此，对于科技股的调整应当视为公司股价透支企业成长性之后的正常的回调，而不是上市公司的成长性发生了根本变化(少数伪高科技上市公司不在此列)。网络科技股经过这一年的调整，应该说其间的泡沫已经得到了一定程度的消除，目前相当一部分科技股的市盈率水平已经回落到市场平均水平以内，例如，按照6月30日的收盘价计算，东方电子的市盈率为33.51倍，中兴通讯[微博]的市盈率为45.4倍，这都低于整个市场的平均市盈率水平。尤其需要指出的是，开放式基金正式推出后处于长期调整的高科技股很有可能再度成为开放式基金投资组合的首选，毕竟这一板块中相当一部分上市公司企业成长性较高，市场号召力强且股票的流动性好，这些都与开放式基金的基本要求是一致的。

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