贺卫军：笑看中国股市将破茧成蝶

　　贺卫军

　　一、中国股市的现状及问题

　　中国股市经过十多年的发展，已经具有了一定的规模，也为我国经济的发展做出了巨大的贡献，但股权分置所引起的矛盾已经到了不可调和的地步。因此，中国股市实现全流 通势在必行。然而，自2002年提出国有股减持以来，到目前的股权分置改革，由于流通股得不到足额补偿，使流通股东对后市信心不足，并由此引起场内资金的不断撤离，股市也从2200多点跌到了目前的1000点。流通股东人人损失惨重，基金和券商也岌岌可危。其实，林义相先生早在2002年就对当流通股东只得到部分补偿所必然引起的套利下跌过程作了全面深入的分析，实在是精辟之至。再说目前的股权分置方案，不但不能使流通股东得到足额补偿，而且在这种牵强的操作过程中还存在着某些黑洞，故股价的再度下跌也就不可避免。虽然国家不断出台利好刺激，并设立基金进行护盘，力保千点不失；然而，这只不过是治标不治本，终究不是解决问题的办法。

　　二、中国股市时续下跌的直接原因是场内资金的不断撤离

　　价值规律大家都知道：价格总是围绕价值而上下波动。由于股市是一个投机与投资相结合的市场，因此价值规律的作用在这里将会被放大。我们知道：如果有足够多的资金就能保证一个不太具备投资价值的股票价格的稳定，而要保证一个极具投资价值的股票价格的稳定就只需要少量的资金。因此，要保证一个股票价格的稳定，首先要看它的投资价值怎么样，其次要看有多少资金参与进来。我们可以将股票价格、股票投资价值、资金之间的关系形象地描述成：股票价格 = 股票投资价值 + 资金。自提出国有股减持以来，由于流通股东对后市信心不足，导致了场内资金的不断撤离。即当上述公式中的资金不断变小时，反映在股票价格上就必定是时续下跌。也就是说，场内资金的不断撤离是引起股票价格时续下跌的直接原因。

　　三、中国股市之所以积重难返，主要是历史遗留问题使场外资金不敢大举进场

　　由于历史原因，使得非流通股的持股成本都非常低。因此，在中国股市实现全流通后，非流通股的部分套现将不可避免，这是一个非常现实的问题，也是给后市造成压力的主要原因。对于这个问题我们不应该回避，而应该正确面对并想办法解决。其实，只要有足够多的资金在全流通后进入股市，那么，非流通股的部分套现就不足为虑。当股市形成一种赚钱效应后，我相信非流通股也就不会再有那么强烈的套现欲望了。当然，这一点大家都能想到，国家也已经采取了诸多措施来拓宽资金的入市渠道，但资金之所以愿意承担风险到股市来买股票，都只有一个目的，那就是赢利。然而，由于历史遗留问题的悬而不决，使场外资金不敢大举进场，不然，只不过是换出一批套牢盘。股市有句真理：股市永远不缺资金，缺的只是信心。

　　四、中国股市的唯一出路

　　要使中国股市真正走出困境，就必须对症下药，就必须给全流通后的股市营造一个稳定发展、吸引资金进场的大环境。而只有对流通股进行足额补偿，才能保证后市的稳定发展。其实，设计对流通股进行足额补偿的方案并不难，付出的代价也不一定就比部分补偿多，难的是全流通后股票价格的不确定，将导致足额补偿无法实施。因此，保证全流通后股票价格的稳定是解决问题的关键。要保证全流通后股票价格的稳定就必须要有足够多的资金参与全流通操作，而要使资金参与全流通操作的唯一办法就是在操作过程中给资金以盈利的机会。因此，中国股市的唯一出路是：在对流通股进行足额补偿的基础上，设计一个让参与全流通操作的资金获得丰厚利润的方案，并以此来吸引资金进场，从而封杀股市的下跌空间，保障后市的稳定发展。即在对流通股进行对价补偿时，可以用其中的一部分价值作为资金承包全流通操作的报酬，就像新股上市先由承包商包销一样。虽然从表面上看流通股得到的补偿要少一些，但有了资金的保驾护航，流通股就能够得到足额补偿，否则，股价的下跌只会让流通股得到的补偿得不偿失。

　　五、判断全流通方案好坏的标准

　　这几年来，周卫星也算小有名气了，其发表的言论观点不计其数，在最近的一篇文章里曾透露出一个这样的观点，大意是“一个好的方案应该能使全流通后股票价格的上涨”，这个观点我非常赞成。一个方案好不好，关键要看流通股的认可程度；如果满意的人多，抛股的就少，而场外资金就会大量介入，股价就必然上涨。再说，中国股市实现全流通的目的是为了发展股市，而不是为了将所有的流通股东都赶出股市。因此，我相信只要在对流通股进行足额补偿的基础上设计一个吸引资金进场的方案，就能保证全流通后股市的稳定发展；那么，即使是遍体鳞伤的流通股东也不会退缩，更不要说其他伺机而动的场外资金了。

　　六、只有多赢的方案才能最终取得成功

　　保护流通股东的利益其实就是保护非流通股东的利益，因为非流通股东的利益最终要依附在一个稳定发展的股市上。如果股市崩溃了，非流通股东就算取得了流通权也没有意义，正所谓：皮之不存，毛将焉附？但是，股市经过十多年的发展，非流通股东已经获得了一定的财富积累，不管当初是否合理，但在目前来说绝对是合法的。因此，一个真正理想的方案应该能够兼顾各方的利益，也只有这样的方案才能最终取得成功。

　　基于上述分析，本人设计了一个多赢的全流通方案：《动态平衡地对流通股进行足额补偿》，发表于2005年05期湖南《金融经济》。只可惜人微言轻，难以引人关注。该方案对全流通的实质进行了剖析，通过计算解释了为什么非流通股送出一部分股票就可以获得其剩余部分的流通权，并推出了减持与送股之间的计算公式，使非流通股东能心甘情愿地送股、流通股东能明明白白地参与操作。同时，该方案的风险承包巧妙地解决了资金问题，并给市场带来了无限商机。

　　七、中国股市将破茧成碟

　　三年来，由于股市的深度回调，使平均市盈率达到了15倍左右，已经具有投资价值了。考虑到在全流通过程中，流通股还能获得对价补偿，故全流通后，股市的投资价值还会提高。因此，根据价值规律判断，只要利用本人设计的《动态平衡地对流通股进行足额补偿》的方案进行承包操作，吸引资金进场，就一定能实现真正意义上的全流通。

　　十多年来，中国股市已做出了她应有的贡献。然而，历史遗留问题的悬而不决，无情地将她从2200多点推了下来，她被摔得遍体鳞伤，她艰难地喘息着……。有的人伤心地离开了她，有的人麻木了，有的人绝望了，有的人甚至要将她推倒重来。但历史告诉我们，事物往往是在曲折中前进！在绝望中获得新生！如果说中国股市走到今天就像春蚕吐完了丝，那么就让我们期待着蝴蝶的破茧而出！她将再次为我们播下希望的种子！如果说现在的股市是一位垂暮的老人，那么全流通后的股市将是一个获得新生的婴儿，生机无限！希望无限！

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