A股业绩集体减速 熊迹出没3000点(2)

　　样本二中信证券：开拓增长路径

　　◆本报记者 夏欣北京报道

　　亮丽年报没能挽留住中信证券（600030.SH）随大盘下跌的趋势。3月27日，券商股龙头中信证券一度跌至51.80元，与最高点股价相比跌去一半。

　　对于即将出炉的一季报业绩，多位分析人士认为：与去年同期相比，中信证券一季报肯定会实现增长，从中长期看具有投资价值。不过，由于对未来三个季度股市成交量仍有担忧，加之中信证券多元化进程对业绩贡献的不确定性，其整体走势尚不明朗。

　　收入来源多元化

　　中信证券日前公布2007年年报显示：中信证券主营业务收入和净利润分别比上年增长了415.30%和408.84%，从收入结构看，虽然经纪业务和投资收入仍是中信证券最主要的收入来源，但资产管理、基金销售等创新业务在营业收入中的比重在不断上升。

　　“不考虑创业板、融资融券等推出带来的积极影响，预计中信证券2008－2010年全面摊薄EPS（每股收益）分别为3.86，4.18和5.11元。2008－2010年净利润复合增长率为11%，对应的市盈率分别15.17、13.99、11.44倍。”中投证券研究员赵明勋甚至给出了85元较高的目标价位。

　　而银河证券分析师迟晓辉经过测算认为，中信证券一季度营业收入有望实现同比67％的增幅。

　　此外，年内即将推出的融资融券、股指期货、创业板，对券商来说，无一不是实质性利好。金融创新将带给证券公司新的利润增长点，尤其是对于中信证券最早获得创新业务资格的企业。

　　市场转熊机构看淡

　　但是，与券商研究员的乐观相比，机构的看法却截然相反。

　　指南针数据显示：最近十日，中信证券被63家基金减持，基金共计抛售397125.06万元，卖出金额位居榜首。

　　究竟是什么原因，令基金集体看空中信证券？

　　“由于对宏观调控的预期，我们现在对包括银行、券商在内的金融板块都敬而远之。” 某基金公司研究部人士告诉记者： “以中信证券为例，主要是担心未来市场进入下行空间，二三季度成交量萎缩，导致券商板块的周期性波动加大。”

　　国泰君安证券行业月报显示：1月份，日均成交量1900亿元，进入2月份，交易量明显萎缩，日均交易额1357亿元，环比下降27.9%，同比增加14.1%。当月，仅8家公司完成股票公开发行，较上月减少73%。

　　在经历了两年爆发式增长期，以及交易量增速的放缓可能产生的影响，预计今年证券业整体收入增速将大幅放缓。

　　某基金公司研究部人士表示：成交量虽然有所下滑，但是，由于流通市值增大了，因此，与1000点时相比，现在的换手率不可能有太大的向下空间。因此，今年券商业绩波动应该强于指数。

　　中信证券相关人士表示：针对国内券商普遍存在的传统业务强，买方业务弱、国内业务强、国际业务弱的现实情况，今年主要是要做大买方业务。买方业务主要以直投为主，其他还包括：权证衍生品交易、融资融券以及固定收益类投资等。

　　多元化救赎业绩危机

　　与其他仍然完全依靠经纪业务和自营业务的小券商相比，中信买方业务的升级推动其收入日趋多元化。最重要的是，各项创新业务已经准备就绪。

　　“创新业务的前景虽然很美好，但是，目前仍处在买方业务和国际业务的起步期和投入期，短期内，可能不会对公司业绩有太大的贡献。”某分析师表示。“中信的风险关键在自营业务上。”

　　另据记者了解，有些券商的自营业务亏得非常厉害。

　　上述人士分析：创业板规模太小，对投行业务贡献有限;纪纪业务要在去年的基数上打个八折;由于受制于净资本约束，即使融资融券推出，券商在这一业务上的利润率也不会太高。

　　中信证券相关人士表示：随着强化买方业务，推行国际化战略，多元化的收入结构将有助于公司平抑周期性波动。2007年，公司的国际业务贡献了营业收入4.36亿元，较上年增长263%。

　　与贝尔斯登合作终结后，中信证券目前的国际化业务主要依托于中信证券(香港)有限公司，目前中信香港已经拥有投行、纪经、期货牌照。“下一步有可能会通过购买的方式获得资产管理业务牌照。”中信相关人士称：“这也是为中信QDII做准备。”

　　此外，中信证券的直投业务也已经有所结果，金石投资参股了一家能源类公司和中信房地产公司。此外，中信证券还获得了绵阳科技城产业投资基金的管理人资格，将控股设立中信产业基金管理公司，开展产业基金业务。