从170元到60元：罗毅为何现在下调平安估值

　　去年年初，招商证券研究员罗毅率先发现保险股潜在价值，一举奠定了业内地位。而自去年11月以来，中国平安的股价便从149.28元的历史高位一路剧跌，至昨日仅收在51元左右。3月20日，罗毅决定将中国平安的精算价值从170元下调为60元。

　　2006年，罗毅以一篇“中国人寿一年目标价35元，三年目标价为90元”的报告点燃了国内保险股热潮，中国平安也受到了他的热情推荐。去年10月30日，罗毅和他的同事发布研究报告称，每股中国平安的精算价值将达到170元，相关测算指标包括11%的折现率和50倍新业务倍数，2011年及以后投资收益率提高到8%。

　　3月20日，中国平安的2007年年报发布后，罗毅终于不再那么乐观，认为中国平安高额净利润赖以支撑的投资收益在今后可能难以持续，对其估值体系需要重建。去年中国平安实现投资收益570亿元，比2006年增长168%，其中486亿元是股票和基金投资收益。罗毅预计，受市场行情影响，中国平安的554亿元交易类资产今年可能会出现20%~30%，也就是110亿~160亿元左右的亏损。昨日，罗毅对《第一财经日报》记者称，与此前的乐观预期相比，从去年11月份开始自己对保险股的看法就发生了改变。

　　对于中国平安21.5亿欧元代价买入富通投资50%的股权，罗毅也认为20倍动态市盈率的收购价比较高，更大意义在于长远战略。对于去年为中国平安净利润贡献较大的银行业务和证券业务，今年都面临挑战。平安银行的问题是拨备严重不够，600亿元规模的贷款，而拨备总额只有4亿多元。而去年为上市公司贡献近15亿元利润的证券业务，今年增长或难以持续，甚至可能会拖累中国平安的业绩。

　　对于中国平安的产险和寿险业务，测算其内含价值为20.5元，相关指标包括长期回报率为6%，贴现率为11.5%。此外，给予30倍的新业务倍数，合计每股中国平安的精算价值为50元。对于中国平安其他业务，财险业务给予3.5元估值，证券业务4元(对应20倍PE)，银行业务3.2元(对应15倍PE)，今年中国平安的目标价为60.7元。匡志勇

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