如何看待“恐慌指数”跌至历史最低？
Cboe标普500波动率指数（VIX）走势图（图片来源：CNBC）1月5日，有“恐慌指数”之称的Cboe标普500波动率指数（VIX）盘中报8.95，这是该指数有史以来（1990年）的最低读数。
什么是VIX指数？简言之，是芝加哥期权交易所（Cboe）编制的、基于标普500指数期权价格所计算出来的隐含（implied）短期（未来30天以内）预期年化波动率。Cboe认为，2006年基于VIX指数所推出的VX期货，是该所“历史上最成功的新产品”。
为何VIX指数被称为“恐慌指数”？ 国内投行中金公司在2017年5月发布的一篇报告指出，通常情况下，从期权的定价理论来看，作为一个看涨或看跌期权（Call/Put Option），其价值在于通过支付一定的成本（Premium，即期权价格）来保护现货仓位下行风险的同时获得上行收益。因此，只有当投资者预期市场下行波动大时，才有动力支付更高的成本作为保护、而预期上行波动大时则不会有那么强的动力。
而由于VIX波动率是期权交易价格中倒推出来的结果，所以大多数时间，VIX波动率与指数表现都呈负相关，这也是为什么VIX指数又被称为“不确定指数”或“恐慌指数”的原因。
Cboe标普500波动率指数（VIX）与标普500指数走势对照图（图片来源：Yahoo.com）低于10%的VIX指数意味着什么？中金公司的结论是，10%的VIX意味着期权市场预期未来30天内标普500指数的上下波动只有约2.8%。实际上，自1990年至2016年末，VIX低于10%的情形只出现过16天，分别是1993年末至1994年初、以及2006年末至2007年初，出现的概率为千分之一。
我们通过计算得到，9%的VIX则意味着市场预期的未来一个月标普500指数只有上下约2.6%的波动（由9%=V*12^（1/2）推导出的V值，即未来30日波动率）。
VIX指数的平均水平如何？这一指数的编制者Bob Whaley在2017年9月接受Business Insider采访时表示，VIX的平均收盘水平是19。他认为，VIX的概念和保险很相似，当VIX上行时，就意味着有人在针对股市买入保险，因为此时有某些因素引发他们的焦虑。当VIX下跌时，就意味着投资者不再那么焦虑。
市场上挂钩VIX指数的产品有哪些？
市场上成交量较大的主要有：Barclays Bank iPath S&P 500 VIX Short Term Futures（VXX）、ProShares Ultra VIX Short-Term Futures ETF（UVXY），两者分别提供一倍和两倍的在芝加哥期权交易所（CBOE）交易的标普500指数波动率（VIX）短期期货合约每日收益。
此外，特别在特朗普当选美国总统后标普500指数波动率的持续低迷，VelocityShares Daily Inverse VIX Short-Term ETN（XIV）也成为热门标的，该ETN提供每日的反向一倍标普500波动率指数的收益率，同时享受“做空”滚仓成本的收益。
这些产品最近表现如何？总体而言，2017年做空波动率的产品获得显著的年度涨幅。做空短期波动率的XIV、SVXY累计涨幅均超过180%。
另一方面，做多波动率的产品跌幅非常悲惨，两倍做多波动率的TVIX、UVXY累计跌幅更超过了94%。为了维持杠杆稳定性，TVIX年内甚至有两次并股。
还有哪些需要注意的问题？
2017年10月16日，美国金融业监管局（Financial Industry Regulatory Authority，通常简称FINRA）要求富国银行（WFC）旗下的清算服务公司、顾问金融网络公司向部分客户支付超过340万美元的补偿金。
在调查中，FINRA发现富国银行代表向客户推荐了波动率连接（volatility-linked）交易所交易基金（ETFs）和交易所交易票据（ETNs），而客户并未完全理解其风险与特点。
FINRA指出，这些产品并非股票仓位的长期对冲工具，并引述了一些研究观点，强调波动率连接产品只适合短期持有，因为存在期货合约滚仓成本（roll-yield）等固有特征，长期持有将有明显价值损耗。
面对持续低迷的VIX有何可选策略？
中金公司曾在上述报告中分析了面对持续低迷VIX指数的策略。其观点为，期权的时间价值决定了追踪VIX指数的ETF产品不适合长期持有，对于追踪VIX指数的产品，最好的策略是短期持有、快进快出。
中金在上述去年5月份的报告中指出，由于VIX指数已经处于历史低位，进一步下行空间和概率有限，因此“买入并持有”的策略反而可能是可行的。具体而言，可以以当前很低的成本买入看多VIX指数的产品作为“保险”，以对冲未来VIX突然飙升时其他资产的下行风险。即使没有兑现，由于当前成本足够低，故依然可以承受。但值得一提的是，由于VIX指数“脉冲式”的形态，一旦上行趋势兑现后，往往需要尽快平仓，否则后续VIX指数的快速回落也会使得前期收益也尽数回吐。
但上文提到的指数的编制者Bob Whaley似乎不这么看，接受Business Insider采访时他称自己也交易VIX衍生品，而且买入的是VXX的长期看跌期权。问及具体原因，他解释道：“因为我知道，VXX会随着时间推移而下降。有可能有时候波动会飙升，但是我并不介意。因为这些期权的到期期限为3年，VXX终会下行。这种策略过去一直表现很好。”
（线索Clues / 李涛）
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