来源：中金金网
近期，随着马克龙如期在法国大选中获胜，避险的情绪消散推动全球风险资产普遍反弹，而衡量市场波动的VIX指数也一度降至有数据以来的历史低位。然而，面对异常“平静”的市场，却有越来越多的投资者开始担心“物极必反”的风险，毕竟当前多数市场从估值来看并不算便宜。那么，波动率处于历史低位有什么含义？后续如何演变？对市场又意味着什么？
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什么是VIX波动率指数？期权价格隐含的预期波动率
当投资者谈论市场波动率时，通常指的都是VIX指数。VIX指数，简言之，是芝加哥商品交易所（CBOE）提供的、基于标普500指数一系列期权价格所计算出来的隐含（implied）未来30天的预期年化波动率。举例而言，如果VIX指数是20%，那么意味着当前期权市场预期未来30天内标普500指数的年化波动率为20%，也即上下波动~5.8%。
需要区分的是，这与我们基于计算历史表现的标准差得到的“已实现”（realized）的资产波动率的含义完全不同。不过，从历史数据来看，我们发现预期波动率与历史波动率的走势大体上一致。
此外，虽然波动率指的是上下双向波动，但通常情况下，从期权的定价理论来看，作为一个看涨或看跌期权（Call/Put Option），其价值在于通过支付一定的成本（Premium，即期权价格）来保护现货仓位下行风险的同时获得上行收益。因此，只有当投资者预期市场下行波动大时，才有动力支付更高的成本作为保护、而预期上行波动大时则不会有那么强的动力。而由于VIX波动率是期权交易价格中倒推出来的结果，所以大多数时间，VIX波动率与指数表现都呈反比关系，这也是为什么VIX指数又被称为“不确定指数”或“恐慌指数”的原因。实际上，从两者的历史关系来看，大多数时间内，相关性均为负值；而正相关性仅在很少的情况下才会出现，且仅出现在VIX指数处于绝对低位时（如<20%）。
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当前波动率处于什么位置？不同市场和资产均处于历史低位
随着法国大选的尘埃落定，全球市场从4月份以来因为一系列地缘政治因素引发的避险情绪迅速回落，VIX指数也一度降至9.77%的低位，为2007年初以来首次降至10%的水平以下，这也基本接近自1990年初VIX指数推出后有数据以来的最低点（1990年以前为VXO指数，与VIX的计算方法不同）。
基于上文分析，10%的VIX意味着期权市场预期未来30天内标普500指数的上下波动只有~2.8%。实际上，自1986年以来，VIX（或VXO）低于10%的情形只出现过16天，分别是1993年末至1994年初、以及2006年末至2007年初，出现的概率为千分之一。
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那么，在当前的位置上，该如何应对？可以考虑以目前极低成本买入看多VIX指数产品作为“保险”
期权的时间价值决定了追踪VIX指数的ETF产品不适合长期持有，因为由于时间价值的损耗，即使什么都不做，其价值也会不断缩减（注：期限越长的产品价值越高，因此长期险的VIX指数一般情况下都会高于短期限的VIX，除非风险飙升导致短期避险需求大增）。所以，对于追踪VIX指数的产品，最好的策略是短期持有、快进快出。
但在目前情形下，由于VIX指数已经处于历史低位，进一步下行空间和概率有限，因此“买入并持有”的策略反而可能是可行的。具体而言，我们可以以当前很低的成本买入看多VIX指数的产品作为“保险”，以对冲未来VIX突然飙升时其他资产的下行风险。即使没有兑现，由于当前成本足够低，故依然可以承受。但值得一提的是，由于VIX指数“脉冲式”的形态，一旦上行趋势兑现后，往往需要尽快平仓，否则后续VIX指数的快速回落也会使得前期收益也尽数回吐。
标的选择上，美国发达的ETF市场提供了多种追踪VIX指数的产品（如不同杠杆、不同方向等）可供选择。基于上述分析，我们建议目前在我们的海外大类资产配置组合中关闭大宗商品仓位（2.5%），并将之加到看多VIX指数的ETF产品VXX上，作为未来潜在风险的对冲。
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责任编辑：张海营
