法巴：人们对中国股市泡沫担忧过头了
新浪财经讯 北京时间5月29日午间消息，法国巴黎银行分析师Chi Lo在《巴伦周刊》撰文称，有观点认为中国股市飙升主要受流动性和炒作驱动，这忽视了牛市推动中国金融改革的重要性，尤其是更多家庭储蓄进入股市，进而降低企业对银行贷款依赖、转向股市。长期来看，成功转型将引发中国股市重新评估。
牛市将有助于中国政府实现以下多个政策目标：
地方政府债务重组；
国企改革；
开放资本市场；
人民币国际化；
经济再平衡，转向以消费为主导的增长；
通过股权融资为私营企业降低融资成本。
对融资驱动股市泡沫的担忧过头了，尽管A股暴涨，市值对GDP比率仅仅为70%左右，远低于韩国的90%和美国的150%。此外，尽管近期保证金交易引发关切，今年第一季度，这只占到每月全部交易额的20%。远低于韩国31%的记录水平，以及台湾40%的记录水平。
中国政府不会允许保证金交易发展至不可控制的水平，过去五个月政策已经两度收紧，如果有必要将不会迟疑的再度收紧。
近期一些观点认为，A股大涨也反映了中国名义GDP的高速增长，2005年以来上涨了350%(图一)。中国开放金融市场的进程会鼓励更多家庭加大对证券资产的配置，这为长期股市股市提供支撑。
在中国，牛市的利好并非来自消费的财富效应，例如，1、中国边际消费倾向很低，收入每增长1元只会带来0.34元的消费；2、中国家庭只有5%的资产投资股市。相反，利好来自于股权融资成本的降低，这应帮助缓解中小型公司的财务压力。
图二估值改善通常有助于公司通过IPO或增发融资，从宏观层面看，公司债务/股本率应该下跌，降低经济对债务融资(包括银行贷款)的依赖，缓解整体的经济风险。中国股权融资发展空间巨大，只占到新增社会融资总额的3%左右(图二)。
当然，改革不会永远一帆风顺，牛市也隐含风险。尽管规模仍可控，保证金交易发展是一个潜在的风险，因为这将银行业体系与股市波动挂钩。如果股市震荡引发投资者对保证金贷款违约，风险将蔓延至银行业体系。
零一个风险是，一些公司将资本用于股市投机，使用硬资产作为抵押品，并从银行贷款。随着经济放缓，公司难于从核心业务获利，牛市提供了投机机会。这是公司利润愈发依赖股市表现，因此加剧了收益波动。如果股市转跌，经济继续疲弱，公司盈利将遭受双重打击。
然而，中国政府显得确信股市可控，并非头号担忧。其头号议程是让牛市助力结构性改革、引发私营企业“动物精神”，并将经济增长持续维持在合理水平。(谷云)
