那政策里面，看看有什么用，瞎想的，第一个说如果取消涨跌停板，你们会怎么样？现在很多人都很犹豫有人说会跌有人说会涨。另外国资委能不能起到主导的作用？我们都说国有经济在国民经济中起主导作用，这是公开说的，理直气壮，但是我们很少听到说国资委应该在股市市场上在股民中起主导作用，很少听到。在资本市场上起主导作用的是谁？大股东是谁？国资委。国资委要说点实在的话，你们说对股市会不会有作用？大小非，大家很恐惧。后面是平准基金，平准基金我说是什么？是非常时期的非常措施，所谓的非常时期就是市场信息很低，信心很低迷，平准基金就是非常手段，目的是为了提审市长的信息，纠正定价的偏差。还有资本市场既然是我们需要的，我们把谷地给填一填，不要跌得太深我想象中应该作为大小非的支持。市场很担心，担心最重要的大头的部分，实际上是国有的大小非。如果国资委，中国政府能说句话，我相信会有用，但是只说话不够，因为市场已经听话听了很多了要有实实在在的动作，我们说市场现在没信心，我们的总理说了，信心比黄金和货币更重要但是我说信心是需要建立在真金白银和人民币的基础上，只是讲讲没有用。另外一个是市场稳定，如果大小非里面，国有的占100%非国有的12%，大非85%，小非15%，因此非国小的小非这部分是减持最强，现在市制大概1500亿，那非国有的大非减持吗？他们有冲动，一个他们没有那么强烈，因为要控制所有权，另外一个没那么容易。因此解决问题的关键，在于解决非国有的小非的减持。但是如果没有明确的政策和说法，整个市场担心的是全部的大小非，全部的大小非现在大概是8、9个亿，因此我们说大小非的问题可能没有想象的那么严重，没有那么严重有前提的，前提就是把国有这部分稳住。如果没有这个前提，市场的担心就是合理的。现在是要消除市场的担心，要出担心就要拿出措施，一个有是说话，然后要拿出机制。平准基金一部分可以拿来做大小非减持接盘的机制，这就是切实可运作的机制。那么需要很多钱？有的人说钱很多，政府拿不起，我个人认为钱是不需要那么多的。实际的运作我觉得可能3000亿足够了，为什么？因为你要知道，国有这块是政府说了算的，及时要减持不也是政府左手倒右手吗，因此关键是非公有的这部分。我说现在是1500亿万的小非，现在价格水平上，加入我们说如果股市价格比这个要高，大大小非减持市场去接，如果价格跌到现在的价格以后，大小非可以由平准基金来接那不就把平准基金接这部分的总额限制住了，全部不就是1500亿吗？有一些股票涨上去了就不接了，所以风险是有限的。当然这个措施出来以后好处是什么？给市场一个明确的信号，这次大小非减持需要市场资金接的，大小非减持的底线出来了，这是底线，有人接，市场上不需要掏钱，我觉得这个市场信心会非常重要，并且这个措施下这个基金很可能是一个引子基金，你只是说说而已，不需要掏那么多钱。你说完了以后，我相信股市会涨，至少有一部分会涨。股市一涨上去以后，超出你的底线了，你接不接就自由了，甚至于会不接。我觉得这是一个引子基金，但是效果是确实存在的。我们说的是平准基金，大家认为只是接大小非，不是。现在买的股票要适应率到50倍、40倍、30倍肯定就卖了，也不至于涨到去年的6000点。

　　我接触过一些人，比较吃惊的是什么？很有名的经济学家有一个话题没有展开讨论，说股市上涨了以后，真的对刺激消费有用吗？他说我觉得没用。我说怎么没用？是什么逻辑？他说如果股市上涨了，我的股票不卖，我的钱还是在股市里，还没有钱，他说如果我的股票卖了，接我股票的人钱又在股市了，还是不能消费。我给他说我说第一换一个方法来分析，咱们不要这些理论、逻辑的东西，如果你是股民，股市涨了很多钱，你是不是就要多进一点饭馆多买一点礼？如果你是一个一般人你怎么做？他想了想没有回答，这不很简单吗？其实包括经济的最最深奥的道理其实都在平常的生活中，如果我们认真体会生活，我们就会体会很多道理。昨天晚上很多人参加我们的会议了，我说这么大的经济形式应该的理论问题，人家就能在一件一件日常的生活中给你解释清楚，这就是大家。股票市场你就想想股票涨了你会不会增加消费？去年12月的在珠海的时候，说到经济形式风险，说到人民币汇率的时候我当时就说，我们要去感受老百姓的感受，要去感受企业的感受，你有了他们的感受，比你在办公室推理论和结论要强100倍，股票也是一样的。我们回过头看，我们是做研究的，要看逻辑错误错在哪？错在只是静态的孤立的去看，温总理讲信心比什么都重视，股市涨了对信心有帮助吗？有帮助。股市涨了，自己的股票也赚钱了，他心里开心。再说股市涨了赚钱了，拿一点点钱去消费了，不就起来了？我前几天还一直在跟这些人在接触，平准基金看法上分歧真的非常多，一个同根子上就不承认股市对经济的刺激作用，对老百姓生活的影响，这就是认识问题。还有一个说到的是政府干预的问题，说股市是市场经济让市场调节，为什么要政府出钱？说股票市场这么市场化节应该让市场化做去，昨天我也碰到一个很有名的经济学家，他说市场经济，干吗要政府干预？我说如果整个经济的环境全是乱的全是政府干预的，你能让股票市场自生自灭去？我说你能避免他的混乱吗？股票市场受经济政策影响吧？受国际环境影响吧？这些哪个政府不干预？政府都得干预，这是要配套的，中间干预、边上也得干预，你说中间自生自灭，不受政府干预，客观上也不现实。因此所谓的市场经济我前面说的，在这一点上我们学学美国，人家该出手就出手。我说人家出手要快要重，结果我们现在也讲了要快要重。昨天晚上我说整个是散打的选手，要快要重要准要实在，不打太极拳。

　　还有一个说法是拿纳税人的钱帮大小非解套，我说这是错了，平准基金替代的是市场的基金，不是大小非持有着，如果没有这个平准基金是要从市场接的，市场的钱是老百姓的钱。股民才多少人？几千万，实际上我们说股民可能有1000个亿，数字不重要，反正就是拿这个钱为股民服务，不为全国老百姓服务？为什么全国老百姓为这么点股民买单？我说你错了，为什么？股票市场是开放的你想进股市都可以进，除了在座的政策不允许进，我相信很多人都进了，我说市场是开放的谁都可以进。你觉得这个措施对股民有好处，对老百姓没有好处，那你成为股民不就可以了吗？因此在这里面我说第一不是拿纳税人的钱为大小资本家解套。第二市场里面的人不是一小部分股民，这个市场是开放的。于是我对股票市场外部人说，你觉得这个店里面的东西你不喜欢，你不买没关系，你站在外面，但是你不要说这个里面的东西不好。你要记得，你有这个权利，你可以随时进去。市场经济的发展，资本市场的发展，不取决于一些人的看法，不以人的意志为转移，只是我在股市里面工作我认为资本市场很重要，以后会发展，如果你认为他不好不进去就完了。

　　还有人说平准基金不能进去，平准基金出来以后变成机器，市场引入了一个赚钱的机器，股市低的时候，平准基金去买，股市高的时候平准基金卖了，赔钱的就是股民。这个逻辑能成立，但是也不完全对，只是形势逻辑正确。因为市场不好，信心崩溃的时候，其实你在为别人做好事的时候，也在为以后赚钱做底。市场在逐步的发展，市场会越来越大，机制越来越成熟对大家都有好处。就说市场不好了，平准基金把股市卖了，赚了钱走了，走就走吧也不一定是坏事。没有平准基金赚钱也有别人赚钱，因此不要这么狭隘的认为说平准基金是低的时候买，高的时候卖，就是一个赚钱的机器，不要这么认为。在座的有很多基金经理，你们拿的钱跟平准基金没有法比，但是你们的钱也足可以影响平准基金。我们的市场里面，我们的经济里面，多少人在用别人的钱？有多少人在犯着道德的错误？有多少人在糟蹋老百姓的钱？如果按照这个逻辑来说，有道德风险不应该做的话，那中国人不应该做的多了，这是另外一个问题，市场监管的问题。

　　我再用五分钟对证券研究讲一讲。证券研究我们很多的研究东西是从西方投资研究里面学的，我自己也是西方投资分析的非常积极差不多最早引的中国来的一个人，事实是1998年的时候，我在华夏政权做副总监研究的时候就请国外的人来给我们讲行业风险，因此我觉得是比较早的。这么多年下来我做了一些反思和思考，我后来发面中国的投资风险和西方的有些基本前提是不一样的。怎么不一样？第一个中国我们研究的企业跟西方的企业就不一样，我们投资股票都是企业的股票，如果企业都不一样那我们研究的方法一定也不一样。我们的企业目标是利润最大化吗？我们的研究企业的目标不是利润最大化，甚至不能利润最大化。为什么说？如果你要让一个企业利润最大化，一定要参与市场的竞争，一定要跟同行正，如果以前是同事现在是同行，以后说不定是上下级，你跟人家竞争怎么争？第二个，你在这个体系里面，有人会出面的，这个你让一让，那个你照顾一下人家，你能不照顾吗？如果你照顾了还是利润最大化吗？这是对外。你要做利润最大化对外会四面楚歌，对内呢？要利润对打化一定要控制费用、控制成本，控制不合理的现象，一定不要让大家偷懒，那内部不是怨声载道吗？因此你要搞利润最大化一定是内外兼困。如果说你有钱了，有钱的结果是什么？第一个很多人会看上你的位置，你这个企业有钱当老总很好当啊？企业是处级，我是个处长，就想办法把你替代了。因此很多钱的企业，老总的位置是坐不久的，你要呆得住，钱不要太多。再一个有钱人家就告诉你做点这个，做点那个，这个找你签个合同做个投资你跟还是不给？给就不是利润最大化，不给总有一天人家会换上一个能给钱的人到你的位置上。

　　目标函数和约束条件是什么？第一技术约束，第二资源约束，资源约束和西方不一样西方的界限是一样的，你有多少资源可用清楚的，中国清楚吗？不清楚。约束条件不一致，你也不能做长期的打算，今天在这个位置上，明天一张纸什么都没有了。还有没有以利润最大化为目标没有明确的约束。我们说目标函数和约束条件拿西方经济学来研究中国的企业，研究不好，因为人家前提是私有制，我们是共有制，这没有褒贬的意思，我只是说不一样。我们做企业的运转投资的分析，我说企业这么大的差别能用一样的方法分析吗？不可以，做长远的预测做不到。由此我想到我们风险师做什么？要对行业有很深的理解，咱们变都是在行业里要对企业有很深的理解，要根老总也很好的关系，才能把想法告诉你，要知道企业怎么运作的，整个产业链里面附加值是什么？政策是什么？大的环境是什么？这些是重要的，而不是我们拿着财务的数据财务报表去，因此风险师的作用是什么？我个人觉得风险师的作用并不是告诉你这个企业有多少的价值，风险师一是跟踪企业的情况了解企业的情况，并且把这个信息通过自己的方法整理供投资决策的人参考。这里就设计到了分析、投资和决策的，我个人认为是一个混淆了的东西，分析师在做者投资经理的事，投资经济也在做分析师的事情。我认为这是决策混淆了，分析师应当提供的是客观的、事实的和一定的分析思路，到底是该买还是该卖，这是更多的是投资的艺术，是投资的职业人员应该做的，是投资经理人要做的事。如果分析师把主要的经历，说前面所有的信息最后目的就是做买卖建议，我想这样的分析师和买卖炒手是一样的，没有做到你的工作。因此我认为分析师提供的是事实，分析思路，基金经理能做的工作实际上是在市场、时机的层面，方式方法的层面。因此很多人说哪些分析师多有名，300万一年，200万一年，我估计在座就有，那反过来看，你按照他们说的去做，07年赚钱了吗？我想肯定没有。我说不该说的话，到了这个层面的分析师，一个他们觉得自己资格老了他不会天天去调研，天天看书天天分析，他会偷懒。另外这样的分析师都有资金支持，如果你不小心就会掉进去。因此不同的职业干着不同的活，谁的公司跟踪的紧，情况掌握的及时，跟投资经理沟通的勤快、畅通谁能吃苦，谁能勤奋，我认为这就是好的分析。当然有自己的分析的角度，提醒你关注的点更好，那么基金经理干什么？要阅读大量的调研报告要知道这些哪些是真实的、可靠的，并且要知道社会公众对这个股票是什么看的，另外从中发现符合你的产品的意见有哪些，再去做调查，再做投资的决策。

　　另外关于投资，我有一个看法，在中国我们一直来强调的是要做长期的投资要做充分的投资，避免的是行为的短期化，避免的投机行为，频繁进出。我记得93、94年，我在国外做投资，做了五年管70亿美金管的5年，刚一回来我就觉得国内做投资的人，包括98年以后的投资经理，我认为都是游击队，他们就凭感觉，根据没有规矩和章法，因此当时我也主张要做充分的投资，不要这么投机。但是后面慢慢我发现我错了。为什么？你说中国的企业能做长期的投资吗？做长期的投资就我刚才说到的，你得到的是什么结果？你得到的结果是终点回到起点。你能做长期投资吗？再加上波动那么大，你怎么得到业绩？股市去年到今年跌了70%，你说你的基金就放在那，不动你的基金还存在吗？从这个角度看我们还要考虑中国的国情，因为中国的市场里面，我们还是在这个阶段，我们投资的方法，我们风险的方法要适应这个状况。我说按照投资总额的理论，我们规矩，我们数学慢慢做那是第二个层面。我们很多基金经理土生土长，很大的优势是什么？他是从这个土地里长出来的，不存在水土不服。我们从外面过来的，我们上面就是一行一行种的东西，你们是撒在地上长出来的。但是你会发现地里有很多的石头你根本理不出直的道道来，那怎么办？就让他自己成长。但是我觉得这样的基金经理也有提高的时候，你们慢慢的出来以后，再学学投资组合，学学理论，这样就会实现从知觉到理性到规矩的分析，但是仅仅有理性和规矩还不够，还要有更多的感觉，这是第二次的否定。就是从市场的感觉出发，加上一些理论的修养，再回过头来把握投资的机遇，这是实现了否定之否定，达到了另外一个阶段。我们回过头来还看，美国实际上也是一样，美国最初也是乱的，后来搞投资组合，这么多年，这么多的计算机做的投资，这么多程序做的投资，实现了第一次否定，但是太聪明了，把逻辑推得过头了才出现这些危机，包括87年的程序交易，都是一样。最后还是要回来，这个世界上必须是人和人的博弈，不是机器还是要考虑人性的东西，要考虑感觉。一开始没有感觉的时候，拿书本来做有道理，但是也有危险。那么现在应该再回归，回到多一些感觉。这是我的一个感受。

　　另外是投资的方法，我再帮一个机构选境外投资人的时候，人家那两个资料，有两个东西不变，一个就是长期投资理念还有一个现金的投存不超过10%，甚至不超过5%，这就是充分投资，同时投资是自上而下的，要在各国里面找有价值的股票，基本上都是这样。但是在中国适用吗？不适用，充分投资不适用，一定要调舱位。第二中国从下而上出发死得很惨。你首先要看的是大面的东西，一定是从上而下的。我可能会冒犯很多职业的人员，你们有很多很职业，觉得选个股很强的，但是我觉得大面上要从上而下。我们也注意到这个现象不仅仅是中国，美国最近也是这样。今年以来，美国投资里面管得好的大部分是做重大事件的分析，总的是自上而下的分析。昨天上午有个朋友在纽约给我打电话，我说数字准确不准确？他说索罗斯从年初到现在就赔了1个百分点，很多事情是从宏观层面看问题的大部分的对冲资金大部分的选个股的赔了好几十，三十、四十、五十，我并不是说原来的规则都错，但是我们要有不断的否定意识，作为我们思考问题的方法。当我们认为某个问题是对的时候，我们要想想反对意见是什么？按照反对的意见做会是什么样的？到一个模式的时候，他的优势发挥发挥越来越少，它的劣势也会不断不断的暴露，矛盾是不断转化的，一定是有一部分是遭受否定的，而且是否定之否定，这个词对分析我们的经济形式、经济政策，经济的改革、社会的改革，分析中小企业的问题，包括资本市场和我们所从事的证券的研究和股票投资管理来说，都是很有用的。

　　今天我的发言用的时间太多了，基本上把后面的时间全用光了，非常不好意思！我的发言会得罪很多人的，希望被得罪的能多多包含，谢谢！

　　主持人：大家有问题吗？我们可以留5分钟的提问时间。

　　提问：您刚才讲政府对经济的思想，其实我觉得最根本的我们从97年的亚洲金融危机以后，我们一直在学新加坡，所以我们学新加坡的威权政策，实际上就是财税以及管理向国有企业集中，所以我们国资委的改革在学代码系(音)的模式，所以在对自己的时候是威权政治，在小企业的时候是自由经营的资本主义随便放，这可能是思想的基础，思想基础不改变的话，可能会一直沿着这条路走，最后可能会碰头。

　　林义相：这里面有两个层面的问题，第一个是跟谁学，你要管口袋的钱一定要管得很紧，要管一家就会经常跟老婆孩子有矛盾，如果再扩大到管一个公司甚至一个国家，跟管一个城市完全不一样。我们能跟谁学吗？对自己亲生的要管得很多，干预很多对自己不是亲生的就不管不问，我的看法不完全一样，我觉得真是不管不问的话还好，甚至比现在还好，但对自己感兴趣的管得多，这是很正常，经济人都一样追求自己的利益，当他为自己追求更多利益的时候，他就会行使把自己的事做好。

　　提问：您说中国政策偏暖，但是会不会产生一些不平衡的？

　　林义相：偏扩张的政策一定会造成政策的紧张、经济的紧张，但是受这个影响的不仅仅是国有企业，最难承受这种紧张的是中小企业，但是没有别的办法如果不偏暖不扩张他们生存就有问题，如果紧张的话，过得难受一点，但是你要知道中小企业难受、国有企业难受事实上真正有优势有垄断，日本本来可以做得更好的是国有企业，而不是中小企业。再说了，国有企业体制不能适应，你说这一类企业需要照顾他吗？需要让他存在吗？合理吗？

　　提问：我的意思是说太过热的时候，经济可能会不平衡。

　　林义相：这就是经济失衡，供求关系，包括通货膨胀的问题，第一在中国是所有的企业承受，第二如果放在开放的世界里面我相信除了有人要整中国，不有些东西产品价格抬高之外，中国本身的需求没像很多人想象的那么严重，包括铁矿石包括能源，我在6月份提到我们进口的铁矿石是三分之一出口到国外。

　　提问：关于资本市场定位的问题，因为您也说到了资本市场基本上是为大中型国有企业解困脱困服务的，但是水平大小非的问题，新股发行三个多月停止了您对明年新股发行的制度方面有些什么看法？谢谢！

　　林义相：股票发行制度和资本市场定密切相关，我们看发行制度的演变，从最初最初一些集体企业开始，那是冒着违规犯法甚至犯罪的风险发行的，一直到92年邓小平南巡讲话以后中国政府才允许，民营企业是不允许的，到97、98年解困，这么多年的资金，首发加上再融资给非国有企业融资1000多亿，非国有企业800多亿，在这种情况之下，你说资本市场对民营企业没有作用吗？有作用，我们要符合主流的国有企业需要的同时，当他们吃面包的时候，民营企业能吃点面包渣，这才能活，演变过程是这样。现在市场不是有人着急，真正着急的是资本市场的融资，也就是因为这个东西存在，才有人关心股市，如果没有这个存在股市自生自灭。那明年情况怎么样？他不敢说暂停，背后一定有很大的其他人理解不到的原因，其实停、起动一句话的话，但是他不敢说，因此我说明年股市不建得太好的话，新股还会往外发，但是会受到制约。一发行就取消大小非我个人认为这是市场上的误会，现在发行你可以强加给大小非，你定价不按照全流通的定价，你说是因为现在发行制度有了大小非的存在，其实是一样的，现在发行的时候就说全流通，比现在的好象故该以后的大小非流通上有问题这是自己给自己找理由，大家现在都知道是全流通。发行制度的核心问题是不是当时立马全流通，但是发行制度存在着严重的问题，忘记了资本市场的基本功能是处理资源，不是味低效率的企业筹集资金，如果你为低效率的企业筹集资金就意味着不合理你要维持这种不合理必须有强烈的外部干预。谢谢！

　　主持人：让我们再次以热烈的掌声感谢林总！刚才有很多客户对林总的讲话非常感兴趣，有很多人提出要他的PPT，有两个事说一下，我们这个策略会是在新浪和和讯直播的，第二个事情如果大家有兴趣的话，跟我们的客户经理联系一下，他会发给你们。

　　接下来我们仇彦英献身给大家做演讲，题目是拐点成长，2009年股票投资策略。

　　仇彦英：我的题目是拐点成长，我觉得这是对明年策略的基本考虑，那么怎么来看待拐点？我觉得拐点可以从三个角度或者三个意义上理解，一个就是宏观经济的角度，从经济周期的角度看，明年会不会形成经济着陆后的拐点？另外从产业周期上我们看，我们知道产业是有周期性的，明年哪些产业会形成从谷底回声的产业？另外一个在股市上，在宏观经济和产业经济，明年股市会不会形成拐点，会不会形成下一个牛市的起点，或者至少是一个比较好的时点？另外一个从成长的角度看，在每一个景气周期下，或者是驱动每一轮经济增长的核心产业，都是我们在投资中关注的，在新的经济周期下最能够给我们带来丰厚投资收益的，这个明年如果理解为下一个经济周期的起点的话，那么明年可能这一类产业也会露出一定的迹象，如果我们把握了机会就会获得经济收益。

　　拐点成长是投资中每天都面临的问题，如果大家把握了这两点，可能投资就变得比较轻松，明年对这两点的考虑就变得更重要的一点。

　　接下来是对股市的基本判断，对于股市看，我 曾经在06年的时候做了一个运营规律的走势图的描述，在07年之前，我们面对的是一个牛市周期，07年之后，进入08年我们开始进入熊市周期，从增长高峰向恐慌性抛售的时期。对于07年大家都知道，进入了增长高峰，股市上开始下滑，下滑的原因就是很多资金开始回收，回收的过程中面临的就是经济增速开始放缓，但是投资者在考虑问题的时候，往往都是直线性的思维，还在延续牛市认为是暂时的调整，但是到了后期，通货膨胀进一步加剧，企业盈利开始出现比较显著的回落，这时间，我们的宏观政策也开始偏紧进，这时候市场开始产生恐慌性的情绪，就会出现恐慌性的抛售。08年整个的研究就是围绕增长高峰适度放缓、价格上涨趋缓，明年重点我们应该制订什么样的策略？整个08年如果我们把它理解为一个从增长高峰回落向担忧加剧的话，最简单的投资策略就是规避风险。对投资机会的把握就是把握反弹性的机会，指导反弹的机会往往都是政策或者市场本身的技术性政策，如果把方向认识对了，机会认为是反弹的话，就可以充分的利用反弹空间降低自己的瞬间，获取反弹收益。那么在08年我想投资者一样可以获得相对比较好的收益。

　　到了四季度进入增长的衰退期，那么衰退期股市会怎么运行？就是我们接下来要重点讨论的问题。那么衰退期的特征也是根据美国的经验做了一个总结，对我们也有比较好的参考意义。进入衰退期以后我们看美国历史上都有什么表现？第一次美国的衰退期从70年开始，在衰退的初期，股市是下跌的，在衰退的中后期，股市开始出现比较明显的，甚至是显著的上涨。从整体的衰退期看，股市表现出来的是逐步回稳上涨的趋势。到了80年代初，80年1月到7月，8个月的衰退。到了81年7月份又进入了衰退，这两次衰退间隔时间比较短，这次衰退时间更长16个月，在这个衰退的初级，股市也是有一定的回落。90年代这次衰退是8个月的衰退，这比上几次更为夸张，在衰退期股市走的是比较强劲的，主要原因是股市在增长高峰到担忧加剧的阶段主要的下跌已经完成，所以在衰退期股市表现出来的是惊人的上涨。经济泡沫破灭以后，美国陷入了新一轮的衰退，整个衰退期没有进一步的下跌，这是美国衰退的基本的特征。通过这多次衰退可以看到在衰退期股市并不可怕，关键是最危险的时候是担忧加剧的时期。

　　中国如果是把8%作为增长衰退的点的话，我们也经历过衰退在这个衰退期股市是怎么表现的？在东南亚危机之后中国陷入了长大一年的增长衰退，整个98年整个经济每个季度的增长都是低于8%，在这个阶段我们的股市表现的相对还是比较好一些的，大家都知道，99年股市进入了新一轮的牛市。可能是中国最近的一次衰退期的表现。通过这些历史上的衰退期的股市特征，主要给我们一个经验上的判断，中国这一次，如果我们把四季度的GDP理解为跌破8%的话，也可以理解为我们在四季度增长的衰退，其实日本、美国包括欧洲都是在11月初宣布衰退了，中国如果在四季度宣布衰退的话，我们可以按照历史特征看，在衰退期，我们应该关注什么？

　　至少从目前经济所做的一系列的反映看，政府所做的各种政策看我认为和过去没有什么不同，这种不同主要从是政策的角度和我们面临的一些问题的角度看，和过去应该没有什么不同。如果理解为不同的话，历史总是在重演那么我们认为中国经济进入一个衰退期，股市可以理解为一个助底的阶段，当然这个阶段股市仍然存在下跌的压力。如果整个衰退期持续12个月的话，那么在明年3季度或者4季度，整个经济可能会出现景气回升，这样对经济的增长提供必要的条件。美国和过去变化，我认为也没有什么太大的不同，唯一的不同可能是这一次衰退程度，是二战以来最大的衰退，从整体表现的规律特征，美国经济进入衰退期，股市相对来讲和过去的表现不会有本质的区别，因为我们看到它在整个衰退期之前，整个股市的下跌也是比较突出的，在6月份以前美国股市下跌可能不是很大，但是到了雷曼兄弟破产之后，股市又开始新一轮的下跌，所以整个下跌的幅度超过了60%了，所以整个的风险已经释放了接下来进入衰退的话，衰退期的股市可能会更加稳定一点。这是从规律的角度来证明股市进入一个相对安全的区域。

　　接下来我们要看这个区域是什么样的区域，或者这个区间是怎么样，那就需要对宏观经济包括企业的盈利有一个判断。首先对经济做一个判断，2009年是一个经济最坏的时期，至少从目前来看是最坏的时期，也许10年比它还坏，但是从经验看上，2009年可以理解为经济最坏的时期。根据前面分析，判断这种坏，坏到什么程度已经没有太大的意义，因为从衰退期的特征看，我们唯一应该关注的是这些衰退会在哪些指标上给我们提供一些信号？这些信号告诉我们新一轮的经济周期正在开始，这个是我们应该关注的。所以在这种情况下，如果听各种经济的分析，意义往往不是很大。如果接受历史的规律的话，我们就应该从积极的角度看，哪些指标意味着新一轮的经济周期可能开始，所以我从这个角度谈一下对坏的理解。

　　全球经济进入衰退，这没有分歧，根据经验上的判断如果美国是最坏的一个时期，按照最坏的结果，可能衰退会延续16个月，按照今年10月份进入衰退的话，明年可能就是在后半年出现一个景气回升的迹象。对中国来讲，也是面临着一个增长衰退的考验，这种考验即使是回落到8以下或者是7点几意义不大，如果这种衰退是4个季度的话，今年4季度进入衰退，可能明年下半年，3季度或者4季度，整个经济可能会出现一个恢复或者是出现景气回升的态度。这些宏观指标我们就不具体讲了，无论是外需还是投资都面临很大的问题，都出现了恶化的情况，不用关注太多。

　　对投资从积极的意义上关注新开通的项目，新开通的计划投资额发生了什么变化，这从积极的角度理解是具有意义的。像投资结构的变化体现出来的对铁路投资增长的，增速加快。消费增长，这个也不是我关注的重点更多的我们要关注在利率进一步回落的情况下，可选消费品是我们关注的一个焦点。可选消费品一旦在这种利率的刺激下，会出现一个恢复性的增长的话，那么这可能理解为新一轮经济周期开始的标志所以从大的角度我们关注股票的话，在经济出现适度放缓的阶段，唯一规避风险的就是消费品，但是在利率下调到一定阶段的时候你观众的焦点应该专向可选消费品。具体企业利润上，企业利润出现一个回落，回落的程度会怎么样？我做了简单的判断。如果按照自下而上的模式的话，今年的上市公司业绩增长可能就是2%左右，因为3季度我们的利润已经回落到7%，如果是单季的话，3季度的利润出现了13的负增长，所以3季度可以理解为政府增长的拐点，意味着未来很长时间内我们都不可能达到3季度的利润水平。这样的话，对未来得业绩就有一个外推式的预测。如果按照这种逻辑来预测，今年的整体利润可能就是负的3%和2%之间，我个人更趋向08年会出现3%的增长。对09年通过GDP增长和上市公司业绩增长之间的关系看的话，明年整体利润就是负的10%左右的回落。如果按照3季度的预测，明年最坏的情况就是要回落到20%左右。可靠性相对强一点。从我的角度我倾向于明年是负的10%的增长。我在判断市场的价格走势的时候，是以10%来判断的。

　　对于09年是经济最坏的时期，没有什么太大的分歧，我更希望09年是股市最好的结果。如果从投资的意义讲，我们关注的就是价格，当股市的价格跌到一定程度的时候，那就是最好的时期对投资者来讲，可以用最少的价钱买到更好的股票。我们知道牛市是交易比较好的时期，牛市就是交易狂热的季节，熊市是投资者可以选择股票的好的季节，可能牛市对投资者带来的最美好的回忆就是可以每天欢快的做交易，但是最大的遗憾就是熊市没有好好的把股票捂到现在。现在股市整体的情况就是13倍左右的市赢率，从3季度就开始跌破基本价值支撑的价格水平的状态，现在开始进入值得你珍惜的季节，当然目前来看，我觉得价格相对来讲，相对05年来讲吸引力还欠缺一点，这可能是投资者对目前市场看得不那么乐观的原因。但是从大的周期图来看，最佳的点可能是这个底部，最好的时机就是拐过来以后再买。现在的价格对投资者来讲可能还不是太具有吸引力，目前的价格已经达到了7块左右，我们知道05年7月份的时候，4块钱，已经高处了70%、80%，如果我们把中石油，银行07年上市的股票去掉的话，目前的价格还是相对高一点的。具体到股票市场运营的期间，如果我们接受明年业界会回落10%的话，按照15倍的运行价格，明年可能就是1600点、1700点的区域。但是如果市场的悲观气氛比较浓的话，可能市场下跌的更突出一点，但是我个人更倾向于15倍，因为明年1季度和2季度是利润回落的对低点，3季度开始出现恢复性的正增长，股市的市盈率可能会回涨。如果市场或者经济景气回升的预期是比较强烈的，那么这个市场可能会接受25倍左右的市盈率，上限可能会达到2700、2800点。明年更多的是一个振荡的格局，不具有趋势性上涨的空间。在大盘不具有趋势性的上涨的情况下，我们的策略就应该偏向于所谓的主题性，因为每个投资者都对宏观经济，对上市公司的业绩有比较强的认识，这种情况下，我们的方向性策略是不会有大的变动的，在牛市中、熊市中按照方向性做投资的话，都不会获得更多的收益。所以我们应该学一下其他的讨论性策略，可能在超额收益上会有一定的收获。

　　接下来我们面临的或者是需要我们做出策略上的调整，因为我们以后我们面临的很多都是不可确定的事件，而这种不可确定的策略对股价的短期影响可能更重要一点，如果我们在策略上做调整的话，在明年区间振荡上会有一定的收获。这样的话我们要关注明年会发生哪些事件，回来会有什么情况，我们会提供一个交易日历，大家可以关注一下。我觉得明年可能最多的是关注奥巴马上来以后，政策方向，如果他说做新能源的话，那新能源是投资的新亮点。另外一个大的方向就是投资者进入2000年以后，全球面临的挑战越来越多包括自然灾害、瘟疫，未来这种事件还会越来越多，但这种事件都集中的表现为环境问题和人的健康问题，所以长期内我们都可以把环保医疗保健作为主题投资的重要方向。把握了这种机会在明年的区间振荡的格局下可能会有一定的好的收益表现。

　　从投资的角度看，明年我们应该投资哪一类东西？我有两个主线，就是拐点成长，拐点主要是创新周期的判断，如果我们判断出了行业周期的变化，对我们投资来讲就变得比较轻松，因为选择个股不是太难的问题，一个行业的股票没有太本质区别，现在面临的最大的问题，基本上所有的行业都从高峰向衰退迈进，接下来就要关注哪些行业出现出现明显的复苏性的信号，那这个股市就肯定会涨。我这里做了一些判断，明年可能会出现一些转移如果进入谷底期和复苏期的行业增多的话，这些行业都是我们投资的重点，而在整体回落的情况下，投资者关注的是增长期的股票，因为增长期的股票是相对保守策略，是成长类的股票。明年成长类的股票仍然是重点，但是要判断哪些行业是谷底期和复苏期。一个从同比增长的角度，另外一个是环比增长的角度来判断谷底期还是复苏期。我这里是根据3季度的情况做的分析，不具体讲了，如果大家按照这种逻辑选择的话，配制在这样行业上，肯定收益会比较显著的。同比和环比一个正增长一个负增长折算明年1季度可能会出现上拐的趋势。下拐，如果有下拐预期的表现中，行业表现不可能超过大盘，所以一定要把握行业的周期。从拐点看行业周期我更偏向于由周期向上拐。

　　拐点和成长，下一轮经济周期靠什么产业推动？这里面有一个选择的逻辑，一个从需求结构演化的角度，另外一个就是政府推动的角度，从需求结构变化的角度就要分析美国的历史，这里美国的不同消费结构我们做了统计分析美国出现不同的收入水平下，它的消费结构有比较明显的特征，1000美元以后消费主要集中在非耐用消费品，1000美金到3000美金耐用消费品比重开始提升，30美金以上服务消费品开始大幅度增长，服务类的产业出现了大幅度增长的态势，最突出的就是房地产、健康、医疗行业的快速发展。按照他的规律的话，中国目前开始进入一个3000美金的时期，这个时间中国的消费特征，因为中国还有比较复杂的二元结构，在这种时期，中国开始同耐用消费品向服务消费品过渡。如果从盈利的角度，耐用消费品是盈利对好的，但是从成长的角度，消费服务类的行业成长的速度加快，具体来看，其实仍然是机电类的产品是我们服务的重点。另外相关的食品安全、医药、汽车这一类的，包括住房服务还是下一个景气周期主要的驱动力量。我们都知道，在每一轮经济周期下，推动经济景气的行业，都是我们投资的重点，90年代我们整个居民消费的重点是家用设备，推动了当时的长虹几十倍的增长，97年以后，又把住房做成中国经济主要支撑。接下来重点关注的就是服务类的，其实都是公众工程推动的，节能环保、医疗服务、军工新能源是产生下一轮核心的产业方向。

　　从宏观调控的角度看这也是我们把握下一轮值得关注的行业是有启发意义的这一轮调控有点像美国32年罗斯福新政时期，集中在三个方面，一个是对农业的政策，美国农业收入在32年到36年收入提高了50%以上，这一次我们也是把农村作为发展的重点，如果不是一个简单的政策口号的话，加大对农村的投入的话，那农业类的股票就不应该当成单纯的口号，而应该长期的关注农业的股票。另外罗斯福是公共服务的大力推动，这一类行业我觉得中国目前也在做这一类投资，可能更多的是环保、医疗保健，包括相关的能够给公共服务提供需求的产业，会获得最大的发展，第三个方向就是所谓的低保收入的社会保障问题，这个可能是对整体经济来讲是一个驱动，可能仍然集中在耐用消费宾上，对中国耐用消费品也有一定的推动作用。我觉得未来值得关注的一个就是机电类的，另外一个农业、环保、医疗服务这些产业。这是我们对重点公司的评析可以关注一下。

　　那我们今年也推荐了谈组合，10个拐点的股票，10个成长的股票，这些行业包括这些企业是不是开始出现一个景气回升？这可能在明年年初形成，中期形成拐点的话，这些股票现在就值得我们关注起来。成长类的股票更符合前面讲的产业方向。

　　第三个组合就是中小板，中小板是我们研究的特色，我们覆盖了所有中小板类的股票，所以在每一次中小板，应该说我们每一次推荐的中小板的股票表现都比较好，表现好的原因，除了中小板有成长的优势，另外和市场的特征有很大关系，我们知道在去年牛市的情况下，市场是流动性的，那追逐的就是流动新，所以去年牛市环境下中小板应该是表现比较弱的。但是在每一轮股市相对低迷的状态，中小板的优势就会体现出来，这和资金也是有关系的。中小板的成长优势再加上附加的优势，可能都会成长在弱视下比较好的成长方向。我们也推荐了中小板的股票，更多的基于对未来比较强的成长。

　　我就讲这些，谢谢！

　　主持人：刚才仇彦英从拐点和成长做了演讲，我相信大家从他的演讲当中，应该对明年拐点在哪、成长在哪有了一个比较好的答案。由于时间安排，今天上午的会到这里就结束了！

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