红筹股公司回归A股市场遥遥无期(5)

　　第二，人民币名义汇率与真实汇率存在较大差异，导致外企的美元计价资产被高估，使中国投资者遭受损失。在当前情况下，由于人民币名义利率与真实利率存在巨大差距，按照国际货币基金组织最新的数据，从购买力平价角度，1美元只能换取3元人民币，而现在的名义汇率为7元人民币，尽管由于汇率管制并未完全放开，很难确定均衡汇率，但是人民币存在较大的升值空间是不争的事实。现阶段让外国公司来境内上市，其所拥有的美元资产将被高估，国内财富将会通过非经济方式向境外投资者转移。

　　影响红筹公司A股市场IPO的法律、技术障碍可以突破

　　红筹股公司的发行资格

　　大型红筹企业的背景都是中国，经营活动都在内地，虽然注册在海外，但法律并没有说海外公司不能在国内上市。即便就《公司法》而言，这也是一个理解问题。《公司法》称“公司是指在中国境内设立的有限责任公司和股份有限公司”，并不是境外公司。如果这样理解，红筹股公司属于境外公司，可以不直接受《公司法》的约束。这类公司如果发行A股并上市，受我国《证券法》的约束。而在监管方面主要是受证券交易所监管和中国证监会以及香港证监会监管。

　　从H股回归经验来看，增量发行造成的压力不大

　　从H股回归经验来看，H股基本上采取的是增量发行方法。每次大盘股启动回归，短期内香港市场该公司H股股价总会出现上升行情，原因是A股发行价高，发行后会使得每股净资产出现增值；从长期来看，由于在A股市场发行额有限，如中国石油总股本高达1830亿股，A股发行份额仅为40亿股，对每股收益摊薄的影响有限。所以，红筹股即使采取增量发行的办法，由于拟回归的公司总股本规模庞大，使发行股份所占总股本比例仍旧很小。

　　A股市场正循序渐进对外开放

　　监管部门对于外资进入A股市场采取的策略是循序渐进、逐步开放的措施。

　　1. 不断增加QFII额度。境外资金可以通过获得QFII资格的机构投资A股，随着QFII额度不断放开，至2007年年底，QFII额度已达到300亿美元，QFII在A股市场中的影响越来越大。

　　2. 相关针对外资的法规逐步完善。2006年1月31日，《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》开始实施，该《办法》对外资通过增发方式和协议转让的方式进入A股市场进行了较为详细的规定。2006年9月1日开始实施的《上市公司收购管理办法》中再次重申，“外国投资者进行上市公司的收购及相关股份权益变动活动的，应当取得国家相关部门的批准”。2006年9月8日开始实施的《关于外国投资者并购境内企业的规定》，该规定第四章第三节专门针对红筹公司作了规范。

　　3.QDII也已经放开。境内资金可以通过获得QDII资格的机构到境外投资。2007年9月，专门成立中投公司，注册资本2000亿美元，用于境外投资。

　　4.对外国公司来华上市有松动迹象。迄今为止，A股市场尚没有境外公司发行上市。2007年12月13日，在公布的“中美第三次经济对话联合情况说明”称：“依据相关审慎性规定，中方允许符合条件的外商投资公司(包括银行)发行人民币计价的股票”，不过，公告并没有指出具体时间表。实际上，海外大公司都很有兴趣到A股市场上市，而且汇丰已经多次说过希望不是以在中国境内的业务分拆上市，而是以整个集团名义在A股上市；东亚银行则更是希望成为首家A股上市的海外公司；德国大众公司甚至早在20世纪90年代就提出过上市设想。

　　借鉴工行上市经验，推动制度创新

　　2006年工商银行成为“A+H 第一股”的计划得以施行，缘于中国证监会的坚持与香港方面“最大程度的配合”。中国证监会先是于9月12日公布了《证券发行与承销管理办法(征求意见稿)》，为工商银行上市奠定了制度先机。9月13日中国证监会、香港证监会、香港交易所、上海交易所和深圳交易所高层，借着五方每季例行的工作会议在香港举行的机会，详细讨论了工商银行作为首只A+H 公司的上市细节，解决工商银行A+H 同步上市的三大难题，制度创新包括“绿鞋机制”的建立、披露内容的豁免等。可以肯定的是，如果大型红筹公司回归A股市场，管理层同样可以特事特办，通过制度创新来促进问题的圆满解决。(摄影 黄承飞)