红筹股公司回归A股市场遥遥无期(4)

　　红筹股公司采取何种形式回归？

　　内地监管机构希望红筹股直接通过IPO方式回归，认为这样涉及的法律障碍会比较少。但是，香港方面则不赞成，他们主张两地市场打通，通过诸如发行CDR、A股+H股流通试点，或者在境内发行外资ETF的方式，借机打破两地同股不同价的现状。然而，价格机制的形成有复杂的历史背景，并非价格一致就是合理。从目前的情况来看，双方的协调并不顺畅。

　　如何处理回归A股市场的红筹股面值问题

　　股票面值，是股份公司在所发行的股票票面上标明的金额，其作用是表明每一张股票所包含的资本数额。目前，境内A股市场的股票面值均以人民币为计价单位，且每股面值统一为人民币1元(4月16日发行的紫金矿业成为首家面值为0.1元的股票)。然而，89家红筹股公司的情况复杂，一是面值的计价货币不同，其中以美元计价的有3家，其余的以港币计价；二是面值高低不同，最高的中银香港面值港币5元，最低的为港币0.01元。其中低于港币1元(包括港币和美元计价，不含1元)的有80家，占红筹股公司的89.89%。

　　红筹股公司回归A股市场发行上市，其每股面值是与现有红筹股的股票面值一致，还是按A股市场惯例统一为人民币1元？对于正在寻求回归A股市场的海外公司而言，在A股市场的发行面值如何处理，是值得考虑的问题。赞成应该调整为1元面值的观点认为：首先，如果贸然采取与在香港上市同样的面值，可能给A股市场投资者造成迷惑，因为如果股票发行价为0.60元，低于1元，感觉不习惯；其次，A股投资者好炒作低价股，在面值小于1元时，实际上股价并不低。更有分析人员认为，低于1元面值的设计远不只是投资者能否适应的问题，它打乱了A股市场的价值体系与价格体系。但是，如果非得按照A股市场惯例，将带来许多问题：首先，在A股市场发行上市交易的流动性差，例如中国移 动，其面值为0.1港元，在香港市场的市价高达125港元/股(2008年4月9日收盘价)，如果调为面值1元，则必须缩股，这就必须与香港交易所沟通；其次，每股发行价将高达1000元以上，购买一手(1000股)必须资金100万元以上，中小投资者只好望洋兴叹，股票的流动性将极差。

　　红筹股回归涉及A股市场是否成熟

　　红筹股与H股不同，在境外注册成立，属于外国公司范畴。如果允许红筹股到A股市场上市，则其他外国公司也可以名正言顺地要求到A股市场上市，显然，A股市场目前还没有做好这方面的准备。

　　首先，股权分置改革虽然基本完成，但是A股市场实现全流通尚需时日，导致发行价高企，境内股东所享有的净资产权益向境外股东转移。目前的A股市场是一个不成熟的市场。这种不成熟最直接的表现就是“三高”：高发行价格、高市盈率、二级市场高价位。当前我国股市仍旧没有实现全流通，所以股票价格不能体现其内在价值，这也是造成我国股市“三高”综合症的原因之一；只有全流通实现后，股价重心才会逐渐下移，逐渐向内在价值靠拢。在这种不成熟的股市里发行新股，作为发行人来说，当然可以达到最大化融资的目的，但这种做法显然是对市场、对投资者不负责任的一种行为。这种高市盈率发行的结果，降低了股票的投资价值，增大了股票的投资风险。特别是当这种新股发行上市涉及到两个市场的时候，往往是A股市场的发行价格高企，而其他市场的发行价格偏低，这种做法显然是损害A股市场投资者利益的。根据笔者统计，从1993年起到2008年3月底止，在采取“先H后A”模式发行的48家公司中(包括已经退市的吉林化工)，A股发行价普遍高于H股发行价(少数几家如中国国航、北辰实业例外)，发行总价差高达2830亿元人民币，其中H股股东分享份额为912亿元人民币，发行价差导致净权益向境外投资者转移。所以H股回归A股市场，从来就没有遇到H股股东的反对，而且每次回归时，其H股股价总是一路攀升。这与A股市场害怕公开增发的情形大为不同。