成交量显示债市多空分歧加大

　　川财证券 刘藉仁

　　昨日央行发行810亿元3年期票据，中标利率为4.56％，发行630亿元3个月票据，中标利率为3.3978％，同时进行380亿元28天正回购，利率为3.2％，50亿元182天正回购，利率为3.65％。央行发行力度加大，央票利率企稳，本周净回笼资金1580亿元，净回笼连续5周超过千亿元。昨日债市放量下挫，收于113.08点，跌0.10％，全天成交12.8亿元，从盘面看，长期券种为做空的主力，部分短中期券种企稳，小幅收红。

　　从历史行情来看，2006年12月份伴随成交量的放大，债市在振荡后走出小波行情，2007年5月中旬也是随着成交量的放大债指出现迅速跳水行情，近期市场随着债指的攀高，成交量同比放大，显示有新增资金入场，同时也预示着市场分歧加大，筹码出现松动。我们认为，短期内债市会出现振荡行情，未来走势还将依据成交量的情况和央行的调控手段来判定。

　　消息面上，酝酿多时的国债预发行制度可能于今年6、7月推出，其退出有助于降低国债承销团成员的价格风险，也可以使发行人提前了解其发行成本，有效提高一、二级市场衔接程度，活跃国债二级市场，配合今年债券市场的大力发展，对于完善收益率曲线更加有效。

　　央行提高存款准备金率并未削弱市场对于紧缩调控的预期，3、4月份的宏观数据很大程度上影响今年的调控力度。据兴业银行测算，3月份CPI涨幅大致在7.9％-8.2%，其认为 2月份物价特别是食品价格畸高构成了3月份物价迅速下落的势能。今年1、2月份数据显示的，非食品价格近期保持稳定，在此基础上，3月份非食品价格非食品价格上涨约-0.4%。

　　从商务部和农业部数据可看出，3月份食品价格环比小幅回落，加上新涨价因素和翘尾因素，CPI的涨幅将比2月份回落。之前我们认为3、4月份将达到今年通胀的高峰期，很可能在4月份出台加息政策，但由此预测来看，后市加息的空间有限，继续动用存款准备金率的可能性较大。

　　但对原材料价格的上涨趋势依然不能放松警惕，在国际高油价的背后，我国的能源价格面临很大的上涨压力。成品油定价机制的不完善限制了国内油价市场化，也压缩了油价的上涨空间，是中国在面对国际油价大幅波动时处于被动地位的重要原因。美元通过国内成品油定价机制间接促发了“油荒”，在中国经济面临通胀的时间段，加大了政府维护经济稳定的成本。由目前来看，政府对于控制CPI目标的坚定决心，但迫于国际形势压力，“油荒”最终如何发展还将取决于国际油价的后续走势，或者说是美元的走势。如果美元继续发力下跌导致国际油价继续屡创新高，国家行政控制也将难以有所作为。此次能源价格将对PPI形成较大的推动力。

　　由此来看，市场还面临变数，加上近期债市成交量明显放大，多空分歧加剧，投资者应规避短期风险，不宜追高。