广州万隆：4月非流通股解禁压力稍缓

　　提要：根据统计数据显示，在经过2月份和3月份解禁限售股对市场大规模的连番“轰炸”后，在即将进入的4月限售股的解禁规模开始迅速减少。这是否意味著，导致市场持续下跌的压力将在4月份得到一定程度缓解，而市场也可能摆脱急速下跌的局面，4月份将呈现更多的结构性行情呢？

　　一、4月大小非解禁压力有所减缓

　　来自Wind资讯的统计显示，4月份将有136家上市公司共计113.70亿股限售流通股开始流通，累计解禁市值为1545.13亿元，与3月的3800多亿元相比，下降幅度达60%。其中主要是因为4月份股改限售股单日解禁额度、单家上市公司解禁额度减少三成多，同时该月解禁的首发机构配售部分及定向增发机构配售等部分大幅减少六成多。

　　总体来说，今年上半年非流通股解禁压力主要集中在3月份，3月份以后到8月份之间的解禁压力则大为减缓。而这可能能得出一个结论，即4-8月之间的大小非抛售压力将有所缓解。应该说，这仅仅是从理论上进行计算的结果而已。从实际上来说，大小非解禁并不一定直接等同于大小非抛售，07年部分解禁的大小非就没有当即形成明显的抛售压力，而这部分大股东抛售意愿很可能集中于今年年头得以释放。所以，解禁压力的减缓只能说明4月份新增加的抛售压力有所减少，但是并不能完全得出抛售压力减缓的结论。

　　二、大小非抛售压力能否缓解取决于以下几大因素

　　我们认为，目前阶段希望管理层完全限制大小非抛售行为是不现实的，围绕限售股流通的利益博弈必然还将持续一段时间，直到市场出现一个利益均衡点。但是在这一过程中，某阶段的抛售压力有所减缓是现实的，而这很可能取决于以下几大因素：

　　1、整体的资金供求环境

　　在经济增长趋于缓慢的背景下，上市公司大股东的财务压力必然都会有所增加。而限售股的流通，实际上是打通了产业资本和股市之间的通道，这决定外围资金环境将直接冲击股市的资金供求关系。

　　而目前阶段，管理层已经发出放松对金融市场管制的信号，25日四部委联合下发的《关于金融支持服务业加快发展的若干意见》一文就明显透露出这一动向。金融领域的管制放宽，往往意味著市场资金面可能将有所缓和，实体企业可以得到更多的银行间接融资支持，这对缓解目前的市场资金面有所帮助。

　　2、解禁股减少也利于缓解部分压力

　　经历过2、3月份的大小非解禁高峰以后，4月份解禁规模有所减少是不争的事实。客观来说，解禁股减少并不能说明抛售压力减缓，但是至少说明新增的抛售压力不大，并且今年年初至今的急跌也消化了很多大小非的抛售压力。尤其一旦金融市场管制放松的背景下，大股东的抛售意愿也可能有所降低。

　　实际上如果以上因素同时发酵，不排除4月份的市场也可能走出急速下跌的阴影。

　　不过由于国资委代表了国有资产大股东的利益，其态度对国有股解禁后的抛售意愿有决定性作用。李容融一句保持国有股的有序流转，就基本上给大小非的流通方向定下基调。这决定在目前阶段，我们依然只能在保持相对谨慎的态度基础上，用结构性的持仓来获取有限的空间。

　　三、关注已提前释放全流通压力的上市公司

　　正如本栏目强调的，在体制依然不成熟的中国A股市场上，投资者行为和预期很容易在阶段性范围内扭曲传统的基本面因素。

　　由于目前决定市场格局的主要矛盾是非流通股抛售导致的供求水平之间失衡。在这样的特定环境下，从非流通股供求关系的角度来挖掘个股，其阶段性效果甚至可能好于完全基于基本面的角度选股。

　　而在二三月份，已经释放过大小非流通压力，甚至于已经提前达到全流通状态的个股(应主要集中在小盘股板块)，都已局部性的摆脱了限售股流通的压力。这决定该类个股可能已结构性的达到供求平衡状态，其资金压力要远远小于市场整体的平均水平，决定其阶段性走势很可能强于大盘。