供求关系推升债券价格

　　川财证券刘藉仁

　　经过了2007年的寒冷，2008年资金重新回流债市，推动其价格不断上杨。昨日债市再创新高113.16点，收于113.15点，涨0.05％，全天成交8亿元，较前一交易日增长一倍。从盘面来看，长期券种走势较弱，010107券等小幅调整，中长期券种表现较强，010410券、010503券等涨幅居前。

　　我国的债券市场属于资金推动型，市场资金供求关系和机构的心态影响债券价格定位。就08年债券需求来说，有几方因素支撑。一是追逐人民币升值的热钱持续流入。受到中美利差倒挂和人民币升值压力影响，热钱持续流入的势头并未缓解，有消息称，中国2月份新增外汇储备573亿美元。而之前已经公布的顺差和FDI数据分别为85.55亿美元和69.28亿美元。这就是说，在2月份的新增外储中，有73%的部分属于无法解释的外汇流入。目前国内的股市和楼市都出现调整，那么热钱的流入很可能是为抄底中国资产价格或是图谋长期的战略利益。市场预计2008年外汇储备增长25%，达到5800亿美元。

　　二是居民存款的增加。随着股市赚钱效应的减弱及市场利率的抬高，部分资金已经回流储蓄，2007年存款增长16.07%，而今年截至2月末存款增长了17.22%，市场预计今年存款增长17%~18%的可能性较高。并且存款定期化的趋势显现，银行存贷差距的扩大和投资渠道狭窄为债券市场提供资金保障。

　　三是贷款乘数效应。央行数据显示一月份新增贷款达到创天量的8036亿元，同时M2增幅也达18.4%，2月份有所回落，但趋势需要观察。高速增长的信贷投放尤其是中长期信贷资金的供给在制造乘数效应增加市场资金供给的同时助推了投资的高速增长，加大经济由偏快转向过热的压力，此外直接扩大了整个社会的流动性，货币供给量的增多有产生货币型通胀的威胁。

　　从以上三点来看，债券市场受到了资金面的保障，从供给来说，政策性银行08年计划发行10170亿元，其中农发行和进出口银行发债规模有小幅增加，但是最大发行主体国开行的发行计划大幅缩减，缩减2100亿，使得总体发行规模下降。由于贷款规模的限制导致贷款长期化，从而要求与之匹配的负债长期化，因此中长期债券的占比都有所上升。此外国债发行稳定增长，今年年初，财政部公布了全年关键期限国债的发行日期以及一季度的国债发行计划，按照近几年的平均增长速度25％来说，预测发行规模将在10000亿-10500亿，考虑到到期规模约为4500亿，国债净增供给在5500亿-6000亿。考虑到公司债、资产支持证券、次级债券等都有望在08年得到大力发展，信用类产品发行需求将较2007年大幅增加。

　　此外，保险资金配置金额的提高，债券基金发行的火爆都在为市场不断的输血，今年基本维持债券供不应求的局面，在此前提下，央行紧缩力度的大小对债券市场起决定性作用，市场已经普遍预计存款准备金率将达到20％，这意味着还将通过此回收资金两万亿元，后续的调控手段值得投资者关注。