上海证券交易所投资者教育专栏

　　中投证券金融衍生品部

　　作为一种由股票衍生出来的投资产品，权证有其自身的运行特点，其中重要的一个特征就是权证有一定期限，股票的期限可视为无限长，但权证持有人应及时在到期日或此之前对价内权证行权，期满后权证就没有任何价值了，因此，权证是有一定的时效的。

　　权证的时效性影响权证的时间价值进而影响权证的价格，如上周本栏目所介绍，权证的时间价值为权证的有效价格减去权证的内在价值。权证的时间价值是一个很抽象的概念，市场之所以会支付权证一个超出内在价值的价格，唯一合理的解释就是投资者认为在权证的未来存续期间内，即在时效内，正股价格的变动将最终扩大权证的内在价值，从而弥补当前多支付的金额。也许有人会说，实际的正股价格走势是双向的，正股价格走势既可能实现权证的时间价值也可能会有更大的偏离，但正因为这种不确定性，使得权证更有价值。因为权证具有风险有限收益无限的特点，权证的最大亏损为权证购买的价格，但潜在的收益却是无限的，这样投资者就愿意支付时间价值去等待权证时间价值的实现。

　　通常情况下，权证的剩余期限越长，未来发生变化的可能性就越大，因而时间价值就越大，相反，权证剩余时间越短，时间价值就越小。当临近最后期限时，如果其他条件不变，时间价值的衰减速度就会加快，在到期日，权证价格中的时间价值就全部归零，权证价格中只剩下内在价值。

　　在目前的权证市场上，权证的存续期间大致在6个月至2年。从统计上看，由于对正股走势的判断不同，权证的时间价值表现差别很大，有些权证几乎没有内在价值，其权证的价格就等于权证的时间价值，比如中兴ZXC1、国安GAC1和中远CWB1等高溢价率的权证，而有些权证，其时间价值为零，如钢钒GFC1和云化CWB1等负溢价的权证。虽然经过深幅的调整，但权证市场上的认沽权证基本上仍没有内在价值，其价格主要是时间价值，但这种时间价值实现的可能性仍然很小，建议投资者规避这种非理性的投机。

　　3月26日是五粮液股改分离出来的两只权证五粮YGC1和五粮YGP1的最后交易日，两只权证的价格主要是其内在价值部分，鉴于五粮液正股价格的走势，五粮YGP1的内在价值为零，其在最后交易日的时间价值也为零，因此其价格归零是不可避免的，建议投资者不要参与末日无价值的认沽权证的炒作，尽量规避风险。对于持续看好五粮液正股的投资者来说，五粮液YGC1是一个不错的投资选择。

　　投资权证的收益一方面是通过买卖的价差实现，一方面通过行权获得权证负溢价部分。五粮液的两只权证均为百慕大式的权证，其行权期为一周，即2008年3月27日至2008年4月2日。对于持有五粮YGP1的投资者来说，其行权只会增加亏损，建议不要行权；对于持有五粮YGC1的投资者来说，不行权就是放弃收益，投资者一定要记住及时在行权有效期内行权，避免不必要的损失。由于五粮YGC1发行量在2.9787亿份，按照1：1.402的行权比例，五粮YGC1的行权将大约增加五粮液流通股4.176亿份，而五粮液正股的流通股本仅为14.4亿，这无疑会冲击五粮液正股的价格走势，对于希望短期内通过行权实现负溢价的投资者来说，面临一定的风险。

　　权证的时效性对权证的市场表现有重要的影响，建议权证投资者一定要注意权证的存续期，认识到权证的时效性，避免不必要的损失。