准备金率仍有上调空间

　　中国人民银行决定从3月25日起，上调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。央行此次上调存款准备金率在预期之中，我们认为，其主要目的在于遏制通胀的恶化以及预防信贷的过快增长。

　　今年2月份以来，通货膨胀的压力明显增大。通货膨胀本质上是一种货币现象，提高存款准备金率能够冻结货币，从而减少货币的供给，抑制通货膨胀的进一步发展。

　　另外，种种迹象表明，银行的资金仍然十分充裕，随着政府换届的完成，地方政府投资的冲动会再次抬头。因此央行有必要通过上调存款准备金率，控制银行流动性，遏制信贷的过快增长。但我们也注意到，银行的超额存款准备金率仍然较高，银行信贷能力受到的影响有限。

　　此外，3月份票据到期压力较大。3月份到期的票据有5660亿元，截至目前，央行通过公开市场操作已经回收了2330亿元货币。此次上调存款准备金率将冻结2000亿元流动性，有助于减少央票的发行。央行上调存款准备金率的举动表明，政府将主要通过数量型工具来控制通货膨胀和信贷的过快增长，短期内央行加息的可能性减小，这点从近期央行的一系列言行中可以看出。去年四季度央行货币政策执行报告上提出，要“稳妥”运用利率工具。央行行长周小川在“两会”期间回答记者提问时也提到，“美国利率的下调对中国利率政策是有影响的”。此外，美联储再次降息，也压缩了人民银行的加息空间。

　　未来存款准备金率仍然有上调的空间，这是因为3月份出口将有较大的增长，顺差将有所回升，流动性管理的压力仍然不小；通货膨胀的压力虽有所缓和，但仍然存在。

　　■对上市银行的影响

　　在各种调控措施中，我们认为利率政策对银行业的影响最为负面，而汇率政策的影响相对较小。央行上调存款准备金率使得银行的生息资产更多地配置在低收益率的同业资产，对上市银行业绩为负面影响。虽然一次性加50个基点对上市银行的业绩影响甚微，但是，累加负面效应在逐步提高。

　　宏观调控措施的不确定，是目前投资银行股不得不面临的一个事实。但我们认为，国内上市银行风险敞口远低于国外银行，国外银行面临的信贷危机在其他金融市场具有放大效应，而国内银行没有此问题。宏观调控对银行业绩有负面影响，但是这种影响不是毁灭性的，因此上市银行信贷成本的上升也是小幅渐进式的。虽然我们担心加息使银行负债成本上升，但在信贷资源紧缺背景下银行定价能力在提高。目前银行股估值水平有了一定的安全边际，我们维持“增持”评级。国金证券