管理层：要对中国股市有信心 恐慌好比云压城

　　今年“两会”自开幕以来，行情不但没有像投资人所期望的那样发生逆转，相反，由于许多投资人热盼的救市措施没有如愿，股市出现多杀多的惨烈景象。那么，“两会”会给市场带来什么？后市将会如何演变？过去对于“两会”的通行想法大概是：炒股赚钱原来这么简单，今年似乎完全变天了。

　　“两会”股市惯性探底

　　3月17日沪深股市又演绎了一个“黑色星期一”，上证指数直逼3800点，两市373只非ST个股跌停。两市上市股票共1577家下跌，38家上涨，下跌和上涨比例为40：1，沪深股市在内外交困之下再度遭受重挫，上证综指、深成指分别跌3.60%和4.41%。两市共成交1099.95亿，较上一交易日放大明显。

　　18日下午两市大盘继续下跌，盘中几乎没有反弹，等权重股维持红盘已经不能对市场形成刺激，两市又是数百家个股打到跌停板，不管是利好题材还是优良的年报业绩都挡不住疯狂的杀跌行为。

　　大盘连续跌破多个整数关口，如后市继续下破3600点，则自998点以来的涨幅回吐50%左右，技术上将出现反弹要求，但目前市场信心尽失，需要外部利好的配合。

　　3月13日，上证综指4000点大关宣告失守，大众对证监会是否“救市”颇为关注。中国证监会副主席范福春在出席政协十一届一次会议第四次全体会议后表示，中国证监会并不会承担“救市”角色，不会重蹈“政策市”覆辙，但会研究股市下跌背后的情况。有媒体援引范福春的话称，监管者研究目前中国股市状况的结果是—————“要对中国股市有信心”。

　　而从证监会新闻发言人的表态，以及一个月内9只股票型新基金的开闸，加之印花税单边征收的呼声来看，今年“两会”期间行情的走势，理应表现出主要以上涨为表现形式的特征。但为什么情况在今年发生了巨变呢？

　　本轮下跌行情因素之复杂是中国证券史上所没有经历过的，既有国内的因素，也有国际的因素，既有市场的内在因素，也有宏观经济基本面的因素。政府习惯于在市场价格偏高时进行打压，同时在低迷时进行救市，但是这一次的大跌使政府对局面完全失去了控制，尽管管理层在两会之前和其间新批十几只新基金，但是无奈力不从心，无力回天。这一现象表明中国股市的自身规律已经发生非常重要的实质变化，说明市场的自我认知能力已经大大增强，特别是机构投资者比重大幅增加的情况下，市场已经不会再走经验主义的老路，今后的政策性行情也许需要重新演绎。

　　中国股市鲜明的“两会特色”

　　历年“两会”之所以能够成为影响行情的关键因素之一，自1992年以来，两市行情逢两会涨多跌少，显示市场对于政策市中政治因素的重视，然而，本次“两会”期间证券市场却上演了一次罕见的单边下跌行情，跌幅创中国证券市场成立以来同期跌幅历史之最，跌幅近10%，即使是漫漫熊市的2001-2005年也未曾创下如此纪录。

　　而证监会在“两会”前夕放行三只新基金，便带有维护这种局面的意图；“两会”期间政协与人大委员聚集一堂，其相关言论往往成为影响股市的政策“多发期”；从例年的经验来看，A股市场有借政策想象空间炒作“两会”行情的传统。

　　从历史数据来看，A股市场在已经过去的13年中，“两会”期股指上涨10次下跌3次，不难看出，“两会”是行情炒作的安全期。根据记者所作的统计，今年以两会开幕的3月3日至本周交易结束日3月14日这一段时间作为统计日，上证指数在这段时间下跌中，最大跌幅近10%，为历史同期之最，从1992年开始计算，历史同期的涨幅分别为：9.5%，6%，6.2%，7%，-3.2%，7.7%，11.3%，5.4%，0.1768%，2.48%，11.22%，3.5%，2.7%，-0.76%，-2.4%，5.08%，以上可以看出，在历次“两会”召开期间，上证指数有13次是上涨的，只有3次是下跌的，其中以1992年同期涨幅最大，涨幅达9.5%，而同期跌幅最大的年份是1996年，但跌幅也只有3.2%。

　　政府护盘举动清晰？

　　股市跌破4000点后，政府是否应该救市的问题也变得微妙起来。这从中国证监会范副主席日前针对股市的前后两次自相矛盾的表态中体现了出来。13日，也就是股市首次下探3900点的时候，范副主席表示中国证监会并不会承担“救市”角色，不会重蹈“政策市”覆辙；但到了15日，又有媒体报道，范副主席说他从未说过政府不救市，是媒体误解了他的意思。

　　在平安再融资导致股市大跌后，证监会又开始对基金发行放闸，市场本来将此理解为管理层的救市举措，但范副主席偏要打破这一幻想，否认这是救市之举。而随着“两会”的召开，市场原本也盼望着“两会”能够给股市带来一些利好消息，特别是对降低印花税寄寓了很大期待，但股民等来的，却是财政部安排今年征收印花税1945亿的计划。

　　其实，不光是管理层对股市跌破4000点后是否救市有一种复杂的心态，在专家学者以及机构、股民之间，分歧也很明显。在一些唱空派看来，政府就根本不应救市，他们的理由主要有三点：一是股市涨跌乃市场行为，既然投资股市，就应对股市下跌有心理准备，所谓买者自负，不能动不动就指望政府干预；二是政府干预也起不到多大作用，美联储的几次降息就是证明；三是目前点位救市已无必要。

　　股市是一种信心经济，当大家对这个市场都没信心时，它就会有一种自我实现的功能，也就是说，当你看空到2000点时，它就真的会跌到2000点。不仅对市场参与者是一场灾难，对整个国家也是一场灾难。所以，不少专业人士表示，政府应该救市，也必须救市。当然，政府救市，原因还不止于此。目前的问题就在于，通货膨胀以及由此引起的从紧货币政策正在使中国经济的增速和上市公司的利润受到影响，另外，市场监管的水平也远远谈不上完善。当市场自身不能内生出信心时，就只有通过政府之手从外部给予市场信心。

　　另外，更重要的还在于，中国要抓住国际经济发展的机遇，深化国资体制改革和促进政府职能转变，巩固商业银行改革成果，推动资本市场金融制度创新等等，都非有一个强健的股市不可。

　　■数据

　　历年的“两会”期间沪指统计与分析

　　1、历年“两会”之前到之后的一段时间内(从1个月到4个月不等)，股指最低有15%左右以上的涨幅，80%以上的年份是有25%以上的涨幅。

　　2、“两会”结束之日起的一段时间内，股指上涨的概率为92.3%，幅度从4%到34%不等；仅有2002年“两会”后股指下跌严重。

　　3、纵观过去的13年，在“两会”期间，大盘上涨了10次，下跌了3次，上涨概率为77%，不过不论上涨还是下跌，幅度均不大。

　　“两会”行情波及较深的历年3月股市行情

　　从历年沪指3月的表现看，1993年、1991年、2005年、1994年跌幅较大。其中，1994年、1993年、2005年的A股市场都处在大级别下跌浪中。但1991年A股市场规模很小，借鉴意义不大。我们注意到，在386点至1558点、512点至2245点以及998点至今的三次大级别上涨浪中，沪指所跨越的3月份大多是上涨的，只有在1996年、2006年的3月分别上涨0.62和下跌0.06%。

　　来源：民营经济报

　　基金：如果再破3600点 很有可能下探到2500点

　　步入3月，随着一系列宏观经济数据的披露，以及小非的大量解禁，中国股市步入了快速下跌通道。11个交易日内，两市总市值快速蒸发了3万亿元有余，引起了中小投资者和机构的集体性恐慌。

　　恐慌好比云压城

　　又下151点！到底了，还是深不见底？

　　3月18日，在亿万股民的注视下，沪指轻易击穿3700点的心理线，收于3688点。两市仅有18只个股上涨，却有超过270只个股跌停。这是中国股市连续数日跌幅超过3%。陡峭的阴线好似乌云压城，加剧着人们的恐慌。“已经是股灾了，而且没有好转的迹象。”上海睿信投资管理公司董事长李振宁对南方周末记者说，虽然见惯了风雨，这样的大跌也让他震惊。

　　截止至3月18日，在短短5个月内，沪深股指从最高的6124点下挫到3668点，跌幅超过40%，11万亿元的账面损失分摊到9000万投资者头上，股市的“亏钱效应”进一步放大。而在最近的11个交易日内，中国股市则进入了风雨飘摇的急速下跌通道，两市总市值快速蒸发了3.42万亿元。

　　一位股民在某论坛上生动地记录了3月份这11个交易日的市场变化：贪婪被恐慌击倒，投资者条件反射般地开始抛售，先是小非，后是机构，然后是基金、散户，羊群效应的巨大破坏力开始发威，开始从“价值投资”这块已经被吃光的草甸上转场，几个月前那些晚买一天就损失5%的股票，现在是晚卖5分钟就损失10%。“底在哪里？天知道。”一位策略分析师表现得非常无奈，连日的暴跌已经让分析师们慎于开口，短期预测成为他们最头疼的事。

　　3月18日傍晚时分，央行网站公告再次上调0.5个百分点的存款准备金率。这个消息几乎第一时间就登上了各大网站的首页。悲观派认为，中国央行的这一收紧流动性的最新举措将在翌日使中国股市再探新低，而富有经验的业内人士则认为翌日股市将大涨。此前，加息和调整存款准备金率一直是2月CPI数据公布后，市场担心落下的另一只靴子。

　　果然，3月19日上午，A股市场开盘即现凌厉的上攻之势，上午收盘时已经强劲反弹了3.55%。

　　不过，这并不意味着危险已经过去，市场担心大涨会马上引发获利回吐，或者大规模的基金赎回，从而将A股市场推向更深的谷底。

　　小非解禁，基金出逃

　　罗马不是一天建成的，股市也不是毁于某一突发的厄运。而当厄运集中来敲门时，大多数投资者还是感到意外。

　　对于很多基金经理来说，痛苦的回忆是从2月底开始的。“小非解禁之多完全出乎意料。”一位基金经理对记者说。

　　情况在3月6日的“平安战役”上最为明显，他回忆道：“平安的小非筹码哗地一下倒出来，几次的涨停都被打开，接都接不住。”从前动用2亿的资金可以将股票封牢在涨停板上，但是最后他们费尽了力气，动用了十几亿才勉强打住。

　　“从那时起我们一直在减仓，要和小非抢跑道。”他这样形容目前的局势。

　　3月的A股市场，几乎每一天都是噩梦。随着非流通股第一波解禁高峰来临，大非、小非的集中减持，从之前的纸上谈兵转变为真实而凶猛的抛售。

　　统计显示，2007年全年，大小非出售的非流通股份占解禁总数的10%，而今年年初至今，这一比例已经上升到了20%，且有愈演愈烈之势。更重要的是，这个数字不包括那些无须公告即可抛售的小非减持。

　　由于成本低，以财务投资者身份持有上市公司股权的小非们，套现意愿更强。一旦市场预期不好，他们会毫不犹豫地选择套现。

　　“现在根本不考虑是不是最高点了。”通过拍卖得到某上市公司700万股股权的一位小股东告诉记者，他们的持有成本不到2元，而现在二级市场的价格已经超过11元。

　　不同的成本让小非和基金对于市场价格产生了严重分歧，在一个下降通道中，市场博弈逐渐变成上市公司股东与机构之间的博弈。“五六倍的市净率，二三十倍的市盈率在我们搞金融的人看来不贵，但在做实业的人看来收益已经很好了，他要辛苦多少年才能挣到啊，所以如果有机会减持他一定会减持的。”深圳某券商人士告诉记者。

　　更深层次的压力是，随着宏观调控的收紧，实业资本感受到的资金压力也越来越大。安信证券首席经济学家高善文认为，在企业通过银行的融资成本上升的条件下，减持已经获利巨大，并且可以流通的股票无疑提供了低成本融资的渠道。泛海集团不断减持民生银行就提供了最好的佐证。

　　一旦小非选择离场，加上对于经济前景的担忧，基金也只能拼命外逃。“现在的情况只能用慌不择路来形容。”一位基金经理对记者说。“现在大家都在拼命地计划往外逃，你不怕，别人怕，现在大家对整个股市的预期改变后，下跌的趋势越来越明显了以后，没有一个人在这时是不怕的。”

　　坏消息连着坏消息

　　小非解禁之外，1月2月的重要经济数据的陆续公布，加剧了市场的恐慌心理。

　　3月份以来，国家统计局陆续公告了2月份PPI、CPI数据以及1-2月份全国规模以上工业企业增加值数据；海关总署则公布了1-2月份我国外贸进出口数据；人民银行则在本周公布了2月份金融运行数据。

　　2月中国的通胀率达到8.6%，创出历史高点。规模以上工业增加值同比增速则达到15.4%，比2007年12月增速大幅降低2个百分点。2月份另一引起广泛关注的数据是，进出口顺差的缩小，2月贸易顺差为85.55亿美元，不到1月贸易顺差194.9亿美元的一半，远低于各方此前的预期，市场普遍担心美国经济衰退的后果已经向中国经济传导。

　　在接踵而至的坏消息的刺激下，市场看空气氛开始积聚，众多机构纷纷调低了今年的盈利预期。中金公司给出的报告是1-2月几乎所有工业部门的产出增长都减速。联合证券的分析师杨伟聪说：“集中公布的数据显示，国内全面通胀预期已经形成，价格上涨开始全面扩散，经济增长趋缓明显，股票市场投资收益预期下降。”而33家基金公司发布的策略报告显示，机构最担心的是国内和国际的经济增速放缓的程度。“公司还是原来的公司。问题是市场的整体风险在加大，而企业承担风险的能力却在降低。”一位刚刚外出调研的基金经理说道。

　　随着上证股指不断击破4000点，3900点，3800点，到18日的3600点，“我们的心里也没谱了。”上述基金经理说道。

　　看空多于看多

　　在恐慌之时，平安事件成为压倒骆驼的最后一根稻草。

　　3月5日，平安1600亿的融资方案在股东大会上通过，使市场对漫天出现的再融资消息或传闻的恐慌之情进一步加剧。“平安通过了，后面人寿是不是要更多的钱了？”一位投资者问道。

　　在机构大面积做空之下，A股越来越呈现熊市态势。今年1月下旬市场开始暴跌以来，市场一直在走下降通道，支撑位一个又一个被击穿，11周以来，收出10根阴周线。

　　为了止住这种下跌态势，监管部门开始频繁地依赖新基金发行“救市”，一个多月来，证监会已经放行逾千亿新股票型基金，但市场对此已经麻木。

　　新基金发行一日不如一日，已经上线的新基金迟迟无法结束募集，基金销售渠道空前拥挤。2月以来发行的股票型新基金中，只有建信优势动力公告宣布提前结束募集。据记者了解，一些拆分的基金，单日的销售额有的只有几百万。虽然基金数量众多，但在银行销售网点，却是应者寥寥，前一两年“万民抢基”的盛况早已不再。“4000点的确成为不少基民心中的马其诺防线。”记者从一位基金托管行内部人士处获悉，4000点跌破后，当日基金申购赎回比达到了1∶3；而基民抄底热情开始迅速降温，不到近期平均数的一半；虽然净值下跌剧烈赎回量也小幅回落，但是赎申比达到了4∶1，创近期新高。

　　根据中国上市公司调研网的一份统计，超过50%基民不能忍受基金净值下滑20%。而据晨星公司有关统计，最近6个月以来，国内有49只股票型基金净值缩水20%，而最早的4只QDII更是惨不忍睹，净值缩水已经超过30%。基民的忍耐度达到极限。深圳一家基金公司客服中心负责人告诉记者，最近客户问得最多的问题都是要不要赎回股票基金，他们的建议是趁反弹换成债券基金。长期研究基金情况的银河证券分析师王群航告诉记者：“目前基金份额的总量已经跌了10%。”

　　市场人士更担心的是接下来无论股市是反弹还是下跌，基金都恐难逃大面积赎回一劫。

　　在一些私募基金经理眼里，已经将这次下跌和2001年、2004年的大跌画上等号。2001年，也是在六七个月时间内，股市从2245点的高位滑落到1330点的低位，当时也受到了美国“9·11”事件、美国股市暴跌的外部影响。而2004年中国股市的大跌也与当时出现通胀，国内实行宏观调控的紧缩措施有关，彼时A股指数从1700点一口气跌到了1000点以下。

　　3月17日，在嘉实基金北京的内部研讨会上，大家都感到了寒意。“今年能够达到正收益就不错了，”一位策略分析师说道，“如果再破3600点，很有可能下探到2500点。”

　　“现在最好就是等到3月份的经济数据出来以后，看看一季度的经济数据整体如何，保守一些的话可以等到第二季度，等市场情绪稳定了再说。”一位私募基金经理告诉他的投资人。

　　在一片悲观中，瑞信董事总经理、亚洲区首席经济分析师陶冬却表现出少见的乐观。3月18日，他在上海对南方周末记者说道：“中国企业的盈利增长不会大幅放缓，因为A股市场中和出口相关的企业并不占绝大多数。目前股市的情绪受到全球资本周期的影响，但经过调整之后前景依然乐观。”

　　来源：南方周末

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　　编辑：倪鹏翔