继续持有绩优转债

　　渤海证券徐莉莉何翔

　　政策对市场影响较小

　　从加息到港股直通车的开通再到特别国债的发行，8月真可谓是一个政策月。

　　而就加息等紧缩性政策对转债市场的影响而言，由于转债市场整体股性的上升，使其与股票市场的联动性增强，同时也进一步弱化了纯债价值对转债价值的作用，因此加息引起的利率上调影响甚微。从这个角度看，加息对转债市场的影响更多地来源于其对股票市场的影响。在上市公司基本面向好、市场资金仍保持充裕的背景下，加息对中国股市整体运行趋势的影响有限。相反，公募基金力量的爆炸性壮大，形成了对主流板块优势企业的持续追捧，股指一路攀升，连创新高，并站稳5000 点关口。受其影响转债市场同样呈现喜人的走势，月涨幅达16.41％。

　　8月20日，国家外汇管理局发布消息称，批准开展境内直接对外

证券投资试点，初期投资者可投资香港证券交易所公开上市交易的品种。这一政策的发布为境内居民投资港股提供了便利。不过由于境内多数投资者对香港市场缺乏足够的认识，相对而言，A 股市场的赚钱效应更为突出， 因此就目前而言，港股直通车的开放并不会造成A 股市场的资金大量外流。

　　此外，首批6000亿元特别国债于8月29日发行。财政部有关负责人明确指出，财政发债购汇仅相当于用特别国债替换部分央行票据，它不直接影响市场货币供应量，也不直接影响证券市场中的存量资金。特别国债的发行对债券市场的影响更多的表现为对长期债券市场利率的引导作用，而转债市场的期限一般为5 年或6 年，并不属于这一范畴。由此看来，上述两项政策的实施对

股票市场的影响有限，对转债市场的作用更是微乎其微。

　　转债市场存量骤减

　　创业转债于2007年7月27日收市后满足赎回条件，其正股公司创业环保决定行使赎回权，7月27日收市后未转股的转债已于28日以106.7元的赎回价格被全部赎回。至此，转债市场可交易的转债仅剩9只，市场规模也缩减为76.7亿元。

　　与此同时，8月6日刚进入转股期的韶钢转债，由于正股持续上涨，使其在8月31日首次满足赎回条件，韶钢转债将赎回价格仅为104元，远低于其转债价格，建议投资者注意风险，关注上市公司的相关公告。若公司决定行使赎回权，那么转债的存量也将因为投资者的转股而不断减少。

　　各转债中报简析

　　从各转债正股的半年报情况看，金鹰股份净利润呈现较大幅度的负增长，造成其业绩的下滑的原因主要是亚麻原料价格上涨和成品售价下降形成的双重压力。锡业股份和中海发展的业绩表现比较突出，净利润同比增长分别为683.89％、71.47％。锡业股份业绩大增主要源于锡价的良好走势及其自身在产业链上、下游环节的扩产以及产品结构的优化。中海发展业绩增长超出市场预期，干散货市场的繁荣是公司净利润较快增长的主要推动力。油轮业务仍受行业景气度下滑的影响表现不佳，不过总体来看下半年干散货业务前景良好，仍将给公司带来较丰厚的盈利。同时，虽然半年报效应已逐渐淡化，但锡业、中海等仍将在随之而来的二线蓝筹行情中获益，建议投资者继续持有相应转债。

　　此外，韶钢松山2007年上半年实现净利润4.61亿元，同比增长65.18 ％。公司业绩的增长来源于钢材价格的上涨、产品结构的优化以及税收的优惠政策，根据广东省规定，公司从今年起享受高新技术企业所得税优惠政策，所得税由33％调整为15％。由于公司主要产品中厚板和长材市场需求旺盛，预计下半年板材和长材价格仍将持续攀升。韶钢正股将因此受益，届时股价也会有较好表现。

　　9 月投资策略

　　由于前期一线大盘蓝筹涨幅较大，估值水平也达到相当的高度，这些龙头个股估值的进一步提升必须依靠未来的成长空间，而一线大盘蓝筹的股价表现与

大盘走势密切相关，据此判断9月股票市场将以震荡为主，风险与机会呈现结构性特征。受其影响，震荡也将成为转债市场的主旋律，对于锡业、中海等绩优转债我们认为可继续持有，其有望受益于二线蓝筹的补涨行情。

　　从韶钢转债的情况来看，虽然一直看好正股公司未来的发展，但韶钢转债于8 月31 日触发赎回条款，若转债集中转股将造成韶钢松山的稀释，这将对其股价的上涨产生一定的抑制作用。因此，建议持有韶钢转债的投资者及时转股或出售转债规避短期风险，锁定前期收益。