资产管理：基金公司突破点(4)

　　专户理财：个性化的全新投资理财服务

　　专户理财业务主要包括两种形式：一种是为单一客户办理特定资产管理业务；另一种是为特定的多个客户办理特定资产管理业务。2006年，基金管理公司业务竞争激烈，逐渐演化为全方位的同业竞争。而且，在面对不断进入中国市场的外资基金管理公司和资产管理公司之时，还面临着潜在的市场进入者和投资代替品的竞争压力。专户理财业务将为基金管理公司提供新的业务领域，形成产品的差异化，增强竞争力。

　　中国市场上存在大量的社会资金，如教育基金、扶贫基金、互助基金、养老基金和保险基金等，通过专户

理财业务模式，基金管理公司可以增加资金的供给、促进基金管理公司的专业理财，有利于推动基金管理公司设计出为某些定向客户定制的基金产品，满足不同层次投资者的投资需求；增加新的利润增长点。同时，通过独立账户推动QFII业务也是专户理财一种主要的业务形式，最新讨论的法规将允许基金为QFII提供专户理财，这能为基金公司提高收入来源，100亿美元的QFII，按股票基金1.5%的管理费计算，基金公司每年可以获得大约12亿元人民币的管理费。

　　专户理财业务开放后，基金管理公司现有业务的协同效应可以推动专户理财业务的扩张。首先可以共享基金管理公司已有的高度专业投资管理能力，针对不同的投资需求，为委托人提供量身定做投资方案，形成专家管理的分散化投资组合；其次，由于在发展初期和拓展时期，专户理财业务可以借助于基金管理公司在公募基金领域已经建立了相对稳定的营销渠道，在与银行、券商的理财产品的竞争中获得比较优势；最后，基金管理公司已经建立了包括货币市场基金、债券基金和股票基金的完整的产品线，有着能够覆盖银行间市场、债券市场、股票市场以及衍生品市场的专业化投资研究团队，在专户理财业务放开后，这一投资研究团队可以提供研究人员和投资管理人员支持。

　　但是同一基金管理公司管理专户理财产品以及公募基金，会引起大客户和小客户的话语权之争。公募基金的投资人较为分散，基金管理公司专户理财初期吸引的都是具有5000万以上的客户，专户理财会把大的机构投资者吸引去，这样公募基金的主力就剩中小投资者。在这种客户格局下，中小客户的话语权无法与大客户平等。同时专户理财客户会给基金管理人激励费用，而公募基金持有人只缴纳管理费。对于基金管理人来说，这个利润差异也难免会让他们产生偏爱。这种利益导向的偏爱如果没有道德和制度的约束，可能发展到对公募基金持有人利益的侵害。

　　QDII业务实现投资管理的长周期组合

　　截至2007年2月底，总共有16家机构获得QDII的额度，而基金管理公司中只有华安基金一家获批。

　　基金QDII业务能够构建全球资产组合，收益性更高。华安国际配置是首支基金系QDII产品，获批额度5亿美元，实际募集资金约2亿美元。华安国际配置基金投资范围覆盖纽约、伦敦、东京、中国香港等资本市场，包括股票、债券、房地产信托凭证、商品基金4大类金融资产，并由境外投资顾问雷曼兄弟公司提供100%的本金保证。而银行QDII仅能投资于境外的固定收益产品；从收益测算来看，基金QDII的收益相对较高，而银行QDII的收益接近美元基准利率。

　　另外，基金QDII产品投资周期长，可实现长周期的组合管理。例如，华安国际配置的投资周期为5年，而在5年时间内，投资者可以根据人民币的汇率走势来选择是否兑换为人民币，这给了投资者更自由的选择空间。而银行QDII产品大都周期较短，国内银行推出的产品期限都在一年以内，可以代替传统的人民币理财产品，属于为普通投资者开发的积极海外投资工具。短期内，人民币持续升值已经成为不争的事实，因而兑换美元产生的汇率风险严重影响了这类产品的市场接受程度。

　　虽然基金管理公司开展QDII业务能够给投资者提供长周期的组合管理，但是基金管理公司参与QDII业务的门槛过高，证监会草拟的《合格境内机构投资者境外证券投资管理试行办法(征求意见稿)》(以下简称《管理办法》)，对准备申请QDII业务的基金管理公司和证券公司的条件均做了相应的要求。其中规定：基金管理公司最近一个会计年度实收资本不少于2.5亿元人民币、净资产不少于3亿元人民币。然而，现在中国没有一家基金管理公司的最近一个会计年度实收资本能达到2.5亿元人民币。

　　(作者系中国海南改革发展研究院金融研究中心主任)

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