3000点！

　　上证指数的3000点像一道坚固的堤坝，阻止着牛市潮水的攻击。1月24日，当指数达到2994点的时候，攻击戛然停止；1月25日，这道堤坝的威力似乎还在发挥强大的震慑力，全天下跌了117.76点。

　　人们形容它为“令人恐慌的高位”。尤其是在一年多的时间内上证指数从998点上升到了2900多点的时候。去年的1月，人们还在为指数能否站上1800点而争论不休。

　　于是，人们开始担心。

　　这种担心用一个关键词来表达就是：泡沫。而泡沫又会使老的投资者想起2001年那场恐怖的下跌：从2243点飞流直下到了998点。这场下跌，像退潮的潮水一样，将中国股市的问题暴露在阳光之下：庄家操纵、虚假报表、内幕交易、大股东占款……

　　历史会重演吗？

　　答案显然是否定的，因为中国的资本市场环境发生了根本的变化。所以，我们需要在新的坐标系下来看待中国的股票市场。

　　中国旋律：改革赋予制度活力

　　2007年以来，国内外各大投资银行、基金公司、证券公司、学术研究机构、经济学家和专业分析师纷纷发表了对中国今年的经济预测，尽管前面的定语有各种各样的表述，如“快速”、“平稳”、“重估”、“结构性”、“继续”等等，但是，核心的主语只有一个：增长。

　　另一个评估中国经济的核心因素是：人民币升值。

　　如果翻看中国的GDP增长曲线图，人们会发现，自1991年以来，中国GDP的增长尽管有起伏，但是却一直保持在一个完美的上升通道之中。

　　这是中国股市的历史背景，也是继续发展的基础，因为“股市是国民经济的晴雨表”。

　　但是，有人会问：2001年到2005年，中国经济也是快速成长的，为什么股市会“跌跌不休”呢？

　　这是因为制度错配，使中国股市失去了“晴雨表”的功能。这种错配包括：股权分置，分裂了大股东和普通投资者的价值取向；监管失灵，无法有效制止庄家操纵、庄家与公司的利益勾结；信息披露制度不完善，造成大量虚假的信息披露、财务舞弊；投资者结构不合理，普通散户是股市的投资主体，机构投资者严重短缺，形成了投机操作的风气。

　　自2005年以来，以股权分置改革为主轴的资本市场的一系列改革已经对错配的制度进行了彻底的纠正：

　　截至2006年12月29日，沪深两市共有1269家公司完成了股改或进入股改程序，市值占比为97%，股改工作基本完成；

　　截至2006年12月31日，两市共有380家上市公司完成了清欠工作，22家上市公司部分完成清欠工作，合计清欠金额335.68亿元，占所需清偿资金总额的70%；同时，两市共有八家上市公司以股抵债或以资抵债的方案已获股东大会通过，进入清欠程序，金额合计23.71亿元。而对于2006年底仍未解决资金违规占用问题的17家上市公司，证监会上市公司部负责人表示要“严厉处罚、一追到底”；

　　2006年6月29日，十届全国人大常委会第二十二次会议表决通过《中华人民共和国刑法修正案(六)》，即日起施行；新修订的刑法增加了对上市公司不按规定披露信息的责任以及高管违背对公司的忠诚义务的刑事处罚，同时加大了对操纵市场行为的处罚力度，将刑期由原来的最高五年增加到10年；

　　在2002年1月10日，证监会和原国家经贸委共同发布《上市公司治理准则》后，2006年3月16日中国证监会有发布实施《上市公司章程指引(2006)》和新版《上市公司股东大会规则》，规范了上市公司的治理结构；

　　2004年4月24日，《企业年金基金管理试行办法》出台；2004年6月1日，《证券投资基金法》正式实施；2006年1月5日，《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》发布。这一系列政策的出台，迅速改变了股票市场投资者的结构，机构投资者迅速壮大。

　　以上所列举的只是围绕资本市场出台的重大政策和法律，还有大量涉及各个子系统、各个具体层面的政策、法律、法规没有列出。但是，这些政策和法律总体的指向是：塑造成熟和规范的资本市场。

　　国外有经济学家分析，中国快速发展的动力是制度的变革，即我们所说的改革。因为制度变革所释放的生产力的能量是巨大的，它将极大地提高效率、创新、资源的优化，最后形成竞争力。

　　所以，可以这样判断：自2005年到2007年的这轮快速、“报复性”的上涨是对中国过去经济增长的确认，是被错配的制度压抑了的能量的释放。

　　站在这样一个角度来看，中国资本市场在向成熟和规范的市场发展过程中，会不断注入一种制度创新的活力。

　　那么，我们迈向成熟和规范的资本市场的路程还有多远呢？

　　有一组和美国资本市场的对比数据，可以作为参照：

　　美国的股票市场是多层次的，有大型企业市场纽约股票交易所、成长性小企业市场纳斯达克，地方性交易所、OTCBB市场、PINK市场、风险资本市场等；中国有主板的上海证券交易所，深圳的证券交易所正在向中小板市场过渡；

　　直接融资在美国已达到企业运营资金的20%至40%；中国1994年占比为1.93%，2001年占比为18.4%，2006年尽管有工商银行等超级大盘股上市，直接融资创记录地达到了2432亿元，但于新增贷款3.18万亿相比，比例仍旧很低；

　　美国的虚拟经济包括股票、债券、场外衍生品、交易所衍生品合约是实体经济的6.29倍，中国的金融衍生品市场——上海金融期货交易所刚刚挂牌成立；

　　美国的机构投资者是金融市场的绝对主体，包括商业银行、储蓄银行、信用合作社、保险公司、养老基金、互助基金等，始终持有股票市值的50%；中国尽管这几年机构投资者迅速成长，2006年中国基金业的资产净值从年初的4648亿上升到8546亿，在10多万亿的沪深总市值中所占比重不到10%。

　　这种差距表明，中国围绕成熟规范的资本市场的建设这一目标，还有很大的制度创新空间。

　　在1月20日到21日召开的全国证券期货监管工作会议上，尚福林意味深长地指出，随着以股权分置改革为重点的基础性制度建设深入开展，资本市场正在发生转折性变化。

　　那么，这种转折性变化会是什么呢？

　　不久前闭幕的全国金融工作会议对资本市场是这样表述的：大力发展资本市场和保险市场，构建多层次金融市场体系；扩大直接融资规模和比重；加强资本市场基础性制度建设。

　　联想到前两次金融工作会议之后，金融体制的改革都取得了重大的突破，可以预期，未来的制度改革和创新将会为资本市场、尤其是股票市场带来源源不断的活力。

　　“黄金”故事：国际市场的演出

　　始于2005年、持续到现在的这一轮牛市一直伴随着另一条主线：人民币升值。

　　强势货币往往预示着一国经济的崛起，与这种经济崛起相适应的，是资本市场的快速成长。人们把这种成长称为“黄金增长周期”。

　　尽管不同的国家和地区资本市场成长的表现形式各种各样，他们的成长与中国的具体环境也不尽相同，但是，他们的历程对我们全面把握中国股市具有借鉴意义。

　　在诸多因素的共同推动下，美国股市从1989年到1999年走出了一波世纪大牛市行情。这波行情的背景是，上世纪90年代的美国经济出现了历史上最长的连续增长期，技术创新引领的经济持续发展以及中性的货币政策加上强势美元，使得美国成为资本洼地，汇集了世界资本，并孕育了股市的“黄金十年”。在此期间，美国证券市场的表现引人注目：1995年至1999年，道·琼斯指数上涨了三倍，而作为新经济代表的纳斯达克指数更是上升了九倍多。

　　与此同时，比照当年日本、韩国和中国台湾货币升值时的股市表现，还可以发现，货币升值也是牛市的重要推动力之一。日本在1971年到1989年，日元升值三倍，日本股市则上涨了20倍；韩国在1985年到1990年，韩元升值30%，股市上涨了五倍；中国台湾股市在台币升值过程中，从1985年到1990年，股市也大涨了12倍。

　　作为“金砖四国”之一的印度，其股市也在续演着“高成长神话”。近年来，随着市场治理结构的完善和海外资金的涌入，印度股市在波折中不断成长。2005年6月20日，占印度股市总值约80%的孟买证券交易所SENSEX指数突破7000点大关，创历史新高。而两年前该指数只有3000点，两年中印度股市大幅上升110%。2006年5月，印度股市攀至历史新高12612.38点，与三年前相比市值飙升了四倍多。

　　与这些发达国家或地区相比，中国国内也同样具备宏观经济稳定发展、人民币持续升值以及国外资金持续流入等多重利好因素。在国际市场财富效应的映照下，中国A股市场已经开始了超强势表现，因此，人们开始憧憬中国也能出现“黄金增长周期”。

　　招商证券发布的投资策略报告中的提法煞是激动人心：从2007年开始，中国经济和股市将步入“黄金十年”。国信证券综合研究所所长何诚颖坦言，目前对国内A股市场的很多判断仍然显得缺乏想象力。他说，若人民币升值幅度达40%，每年升幅4%，那么，估计人民币升值时长为10年左右，上证指数可达15000多点左右。

　　尽管这一切都还有待市场的实际来验证，甚至有些过于乐观，但是，这些声音代表了人们的一种希望和期待。

　　成长驱动：公司的价值成长是基石

　　最近市场上流行着两个投资神话，一个是林圆，一个是史玉柱。林圆从最初进入资本市场的8000多元到拥有10亿元的市值；史玉柱投资银行股权获得了40亿元的市值。

　　这种“神话”很多人半信半疑。但是，它们的广泛流传，至少表明了一种理念在市场中流行：价值投资。因为这些神话的版本是：长期持有具有高增长潜力的股票，比如，茅台和招商银行。

　　与这种被人半信半疑的神话相类似，美国有一个真实的价值投资获得“股神”称谓的人，那就是巴菲特，他是以几百美元开始投资生涯的，但是，现在他却是闻名世界的第二富豪，其所坚持的理念就是：寻找价值被低估的股票，长期持有，直到基本面发生变化为止。

　　长期以来，中国股票市场的投资风气是投资波动性：建仓、拉升、派发、下跌，形成著名的坐庄投机模式，致使中国股市投机蔚然成风，广大个体投资者吃尽了苦头。而形成这种投机风气的内在原因，是中国的上市公司缺乏长期持有的价值，财务报表被任意操纵。在股权分置的条件下，上市公司缺乏做好企业的动力，利用这种波动性进行内外勾结却可以获得可观的收益。这样，造成恶性循环：投机牟利、做好企业动力消失、企业业绩下降、企业价值减值、投资者信心消失。这就是类似于原亿安科技之类的股票可以短期飚升到128元/股，也可以短期下跌到五元的原因。

　　有一组数据可以说明这种状况。

　　1996年到2001年的六年中，沪深股票每股收益率均呈下滑势头，它们分别是：0.2394元/股、0.2479元/股、0.1878元/股、0.2025元/股、0.1860元/股、0.1357元/股，这也从另外一个方面说明了2001年以来的下跌。

　　股票属于虚拟经济的一部分，其附着于对应的上市公司。只有上市公司的价值一步一步地得到提升，成长持续稳定，才能给投资者以稳定的信心，才能不断地提高投资者对未来的预期，各种各样的资金才敢大胆地长期持有上市公司的股票。这样，股票市场才能够保持一个长期的牛市格局，股票市场才能够真正成为“国民经济的晴雨表”。

　　一个令人非常欣喜的现象是，2006年沪深上市公司第三季度的业绩出现了集体报喜的局面。据有关机构对沪深上市公司第三季度业绩的统计，平均业绩提高了30%多，前三季度业绩实现同比增幅21.66%。如果沪深上市公司的年报依然显示出这种增长的势头，那么，可以推断的是，股权分置改革协调了各类股东的利益，并产生了成长的内在驱动力。如果这种驱动力能够不断增强，那么，中国的上市公司的质量、创新能力、竞争能力就会不断提高。

　　有很多理由对这种预期给予肯定：制度大变革为市场发展扫除了障碍。股权分置改革使得全流通成为现实；从2007年1月1日起，新的会计准则已经在上市公司中率先执行，使信息披露更加透明，管理更加科学和严格；股权激励获得国家认同，并开始逐步推广等等。

　　尽管沪深股市的具体指数每天都会有涨涨跌跌，但是，如果我们撇开具体的指数，站在一个新的坐标系下来观察中国资本市场的发展，未来将会是充满希望的。这个新的坐标系就是，中国改革所推动的制度创新的活力、国际资本市场类似的成长环境。在这个坐标系下，企业的价值成长轨迹将是未来资本市场发展的核心。

    组文：

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