看空者：股市五大毛病尚未根治

　　当下，对中国股市看多者呼声甚高，但是与此同时，也有不少的看“空”者。看“空”者的观点认为，中国股市的泡沫正在形成，可能在不久的将来会被矫正，“十年大牛市”的梦想还显得为时尚早。

　　声音之一 国内股票市场正在积累着风险

　　在最近举行的第11届中国资本市场论坛上，燕京华侨大学校长华生明确指出，现在的股市存在着泡沫。华生说，2006年中国股市上证综指大涨130%，这一涨幅处于全球前列。2007年不会像2006年那样大多数人都会赚钱，股指不会再有大幅度上升，否则未来会迎来更大的调整和灾难。他提醒投资者，“目前要持有一分比较谨慎的心态，因为市场确实出现了过热和泡沫的迹象。”

　　今年1月9日，发行市盈率高达90多倍的中国人寿A股上市，当日收盘38.93元，上涨106.2%。有人据此认为中国人寿新股已经成为了彻头彻尾的中国股市疯狂泡沫的催化剂，这从今年开市以来绝大多数股票的疯狂上涨可以看出。不少市场人士认为，中国人寿的定价高得离谱，“和A股市场开了个玩笑”。

　　“像中国人寿A股那么高的价格，连国际上经验老到的投资者都感到看不懂。”银河证券首席经济学家左小蕾向记者表示。左小蕾把这种市盈率过高的状况比作“沙滩上的房子”。她认为，牛得了“疯牛症”也是非常危险的，国内股票市场目前正在积累着风险。受“快餐文化”的影响，没有多少人真正搞明白什么才是价值重估，价值重估不是估计价格，更不是估高价格，好公司不一定是贵公司。

　　中国社科院金融所研究员易宪容表示，国内股市繁华背后的“五大毛病”尚未根治。这“五大毛病”分别是：其一，目前股市中，国有股份占绝对比重偏高问题突出；其二，股市规模不大；其三，影响当前股市健康发展的关键因素是要规范内地机构投资者；其四，监管者要改变传统的监管方式与监管思维，以便适应新的市场发展的要求；其五，要学会如何保护中小投资者利益。面对股市大涨不能只唱赞歌，而应该透过市场繁荣看到背后隐藏的深层次问题。

　　声音之二 流动性过剩已到相当严重的地步

　　今年年初，有着明星经济学家之称的前摩根士坦利首席经济学家谢国忠，也将一盆冷冰冰的水泼向了中国股市。

　　谢国忠表示，香港和上海股市可能已经出现了泡沫的苗头。内地股市出现泡沫，其原因在于由中国银行系统低存贷比所反映出来的流动性过剩。但在未来，中国股市可能会经历一次痛苦的调整，如同2001年后所发生的那样。他认为，中国股市之所以存在这种“繁荣——崩盘”周期，是由于

中国经济和货币体系的刚性，解决这样的问题需要很长一段时间。政府已采取了行政干预措施来控制资产泡沫，但这种干预并不能去除周期的成因。只有当中国经济变得完全具有弹性的时候，资产市场的“繁荣——崩盘”周期才可能结束。

　　他说，中国股市的长期平均市盈率大约在15倍至20倍之间。由于上市公司收入的质量仍然低下，市盈率应当更靠近15倍，而不是20倍。当市盈率超过25倍时，就很可能是泡沫了。

　　当年曾推出股市“赌场论”的著名经济学家吴敬琏日前也分析道，中国境内目前的流动性过剩已到了相当严重的地步，中国目前的

外汇储备超过1万亿美元，约合8万亿元人民币，而央行只发行了2万亿元票据冲销，即还有6万亿元资金留在市场，在乘数效应下，等于起码有30万亿元的热钱在市场中兴风作浪，这导致了当前的股市狂潮。

　　声音之三 外资机构认为中国股市可能被高估

　　摩根大通、摩根斯坦利、汇丰等机构近期纷纷发布报告，认为中国股市有被高估的嫌疑。

　　今年1月8日，国际著名投资银行摩根斯坦利的分析师Jerry Lou在一份题为《2007：泡沫终将破灭》的报告，把金融股领衔的A股走势比作2000年TMT(网络科技股)泡沫。

　　无独有偶，一天之前，摩根大通在1月7日针对银行股的报告中，也调低了银行股的评级，认为银行股将面临新一轮的价值重估。摩根大通强调流动性已呈现泡沫，未来A股将面临包括资金的恐慌抛盘、新基金发行放缓、宏观调控政策的负面效应及A股价值重估等诸多风险。在最新的评级中，摩根大通给予工行减持评级，将中行从中性调低到减持，招行从增持调低到中性。

　　汇丰银行中国区首席经济学家屈宏斌1月16日也表示，内地股市目前确有超过基本面之嫌，有必要进行调整，“如果内地股市要调整，应该是早比晚好。”但是，这个调整不应该寄希望于央行，因为央行无力压缩泡沫。

　　分析人士表示，外资机构多数看空目前的A股市场，理由方面似乎也言之凿凿。但其实在不久之前，它们大都还是看多军团的主力，如今却已彻底变阵倒戈。

　　对此，和君咨询集团董事长王明夫认为，判断观点正确与否，主要是看其立场。不少外资机构代言人频频唱空A股市场，说不定那是经过精心策划设计的烟幕弹，以此制造恐慌气氛利于其机构从容建仓，以获取底部的大量割肉筹码。

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