银行股　2000点之上仍将精彩

　　上证指数

　　银行指数

　　自8月份以来，银行股累计涨幅已经接近60％，成为带领大盘重上2000点的重要力量之一。那么，未来银行板块的表现是否仍然值得期待呢？

　　我们认为，银行股涨势如虹的背后，是投资者对中国经济稳定快速发展，人民币加速升值，以及银行业综合治理水平、国际竞争力不断提高的积极预期。目前看，支撑银行板块向好的因素仍然存在，我们维持对行业“推荐”的投资评级。

　　六大因素支撑向好预期

　　过剩流动性激发贷款增长冲动尽管加息、调高存款准备金率、定向发行央票和窗口指导等一系列宏观调控措施，使信贷增速有所回落，但在国际贸易顺差矛盾持续存在、外汇占款持续高企的背景下，预计过剩的流动性仍将激发信贷偏快增长。虽然明年货币政策可能继续偏紧，但在宏观经济稳定发展的前提下，我们仍预期上市银行将有20％的贷款增长；结合加息后贷款结构长期化趋势对贷款收益率的提升，预计2007年银行业将实现30％的稳定业绩增长。

　　行业改革得到认可大行的成功上市意味着：以国有银行股份制改造、市场化转型为代表的银行业体制改革，得到了投资者的初步认可。长期享受国家或地方政府信用担保的各类银行改制上市，将成为银行商业化改革的趋势。通过注资、核销使各项财务指标达到国际优良银行标准后，上市接受公众监督将进一步提高全行业的综合经营管理水平。

　　混业经营拓宽发展空间“十一五”规划明确了“稳步推进金融业综合经营试点”的目标，《银行法》、《证券法》的修订为混业经营预留了法律空间，逐步深入的金融业开放也在国际“大银行”概念的竞争压力下推动金融混业加速。商业银行将凭借其金融格局中的主导地位、优越的资本实力、庞大的服务网络优势、广泛的客户资源，成为金融混业的主要载体，多元化盈利模式将大大拓展其发展空间。

　　外资银行竞争促进传统盈利模式转型金融业全面开放将加剧中外资银行在人民币零售银行业务，特别是高端服务领域的竞争。外资银行的产品优势和先进的服务理念，将迫使中资银行加速产品开发、提供高附加值服务、扩张零售业务规模、提高中间业务比例，从而促进传统盈利模式转型。

　　税制改革释放财务竞争力两税合一的破题（按25%计算）有望使上市银行的净利润提高12－50%；而减免营业税的行业税制改革趋势，也将使银行进一步释放盈利能力，更公平地参与国际竞争。

　　并购和上市推升行业估值上市前引进战略投资者，以及保险公司获准投资银行股权，将推进银行业并购的新高潮，其不仅有利于改善银行的公司治理结构，对银行经营牌照和服务网络的并购溢价还将提升行业估值；此外，人民币加速升值预期下，国内银行海外上市也将促进估值的提升。随着银行上市数量的增加，对高成长性、特色定位的商业银行和具备规模垄断优势的国有银行的差异定价将更加明显。

　　重点关注商业银行

　　我们认为，在A股上市银行中，尽管具备规模垄断优势和政府支持背景的国有银行，在未来多元化业务拓展空间上更具张力，但经营机制的市场化转变和经营优化的持续性，仍将在一段时间内制约其成长。因此，我们依然偏爱具高成长性、特色定位的商业银行。

　　招商银行（600036）：招商银行凭借清晰的市场定位、敏锐的市场反应、丰富的产品线，快速抢占了国内零售银行市场份额，成就了高速成长的中间业务和高比例活期储蓄存款形成的低成本资金来源，具备较强的持续内生竞争力。招行H股发行后资本充足率达到12％以上，可以支撑未来3－4年20％的贷款增长，以及25－30％的业绩稳定增长。预计招行2006、2007年动态PB分别为3.5倍和3.2倍，给予短期“谨慎推荐”、长期“推荐”的投资评级。

　　民生银行（600016）：大胆创新、高度市场化的治理机制，造就了民生银行“高增长、高效益、高消耗”的经营特色。定向增发后，资本充足率将保障民生银行未来3年25％的贷款增长和30％的盈利增速。我们认为，信贷审批独立化、流程化管理有利于控制公司在资产高增长下的风险隐患；而充分拨备下的不良资产净形成率较低，亦可淡化对公司资产终极风险的担忧。预计民生银行2006、2007年动态PB分别为2.59倍和2.34倍，估值水平不高。给予短期“谨慎推荐”、长期“推荐”的投资评级。

　　浦发银行（600000）：公司经营稳健、略显保守，盈利模式转变缓慢，中间业务占比始终在低位徘徊。经营费用控制良好是公司拨备前盈利能力在同业占优的重要因素；而充分的呆账准备率大大降低了不良资产的净形成率，更有利于平滑资产风险对净利润的侵蚀，保障业绩稳定增长。预计公司2006、2007年动态PB分别为2.7倍和2.36倍，给予短期“谨慎推荐”的投资评级，并建议投资者积极关注花旗增持计划对公司股价的影响。