国泰君安伍永刚招商证券罗毅聊中国平安上市(2)

　　主持人：您认为平安保险的成长性如何？在平安的各项业务中，哪些表现并不如人意？它的银行、证券等非保险类业务目前处于什么情况，未来能否成为值得瞩目的增长点？

　　伍永刚：平安保费收入产险增长快于寿险。预计2006年平安寿险保费收入增长34%，产险保费收入增长18%，近3年净利润增速有望达25%。

　　除了保险业务外，平安的证券、信托业务净利润也呈快速增长之势，这主要受益于目前资本市场向好，不过，平安的银行业务目前尚未整合好，平安银行业务发展不甚理想，而深商行还有待整合。

　　关于1999年6月前的保单，其有效业务价值2005年底为-188亿元，一定程度上制约了平安保险的盈利能力提高。其解决方案只能是用发展的方式来冲销，即发展高内含价值的保单来对冲。

　　罗毅：非保险业务目前贡献盈利依然很小，但是未来肯定是有很大的发展机遇，详细的情况可阅读招商

证券的研究报告。

　　主持人：据媒体报道，截至2006年9月30日，平安在1999年6月前承保的有效业务价值为-212.63亿元。这200亿利差损对平安而言是否能找到彻底的解决方案？您对目前国内的低利率环境怎么看，这种现状还可能维持多久？

　　罗毅：最好的解决方案就是提高投资回报率，这个我们在之前人寿的报告分析的很充分，这是保险的核心竞争力，所以民生最近的增发对象，既有人寿也有平安，这两者都可以获得超额回报率。虽然低利率依然继续维持3-5年，但是我们认为当前是加息周期，将会逐步提高，2013年五年期利率有望达到6%。

　　主持人：据德银分析，以平安H股的现价，该股未来15年的复合增长率要高达19%才算合理。您认为目前投资者对平安是否有些过分乐观？

　　罗毅：之前报告里面一直在说，很多外资分析师看反国内保险股，就是因为他们没有预计到

中国经济可以如此高速增长，中国资本市场的进步如此巨大，他们仅仅以过去式来看待，没有看到投资回报率提升的渠道和趋势。我们牢记一点，保险公司是放大杠杆的，当资本市场长期向好的趋势不改，盈利会维持高速增长，等平安06年年报出来，可以对比06年与05年的盈利差距。

　　主持人：请您概括谈谈目前国内保险市场的整体情况，以及行业未来的发展趋势。平安可能面临哪些较为严峻的挑战？

　　罗毅： 寿险业务。研究表明，寿险行业的发展与人均GDP存在着密切关系。当该国的人均GDP超过1000美元后，其寿险穿透率会随着人均GDP的不断提高，有一段加速上升的阶段。我们预测我国寿险行业从2003年到2029年的复合增长率为14.5%左右。

　　平安寿险是国内第二大寿险公司，2005年的市场占有率为16.1%。但近年来，平安寿险业务市场占有率下降，由2003年的19.6%下降到2005年的16.1%。分析其原因，一方面是由于近年来保险行业市场主体不断增加，市场竞争日益加剧所致；另一方面，则是公司主动进行产品结构调整，增加期缴产品比例较高、盈利能力较强的个人寿险业务，适当控制趸缴产品比例较高的银行保险和团体保险业务。

　　产险业务。全国财产险公司保费收入从2000年的606亿元发展到2005年的1284亿元，连续五年保持两位数的增长，复合增长率为16.2%。我们预计随着我国经济继续长期持续稳定快速的发展，国民收入的提高，保险意识的增强，未来产险业务将保持快速的增长态势，有望继续维持两位数的高速增长。作为目前市场占有率排名第三的平安财险，必将分享市场成长所带来的成果。

　　平安产险作为中国第三大产险公司，其主要竞争对手为中国人保和太平洋财险公司。近三年来，平安保险保费收入从2003年的84.18亿元发展到2005年的126.76亿元，复合增长率为22.71%。

　　随着我国保险业不断对外开放、保险混业经营格局的逐步确立以及金融混业经营步伐的加快，我国保险经营主体不断增多，保险中介机构在快速增加，市场竞争水平不断加剧，但公司凭借多年的运营经验不断提高经营管理水平，财产保险市场份额保持稳定并有所上升，2005年市场份额达到9.9%。

　　平安产险提供机动车辆保险、非机动车辆保险和短期健康与意外伤害险。

　　机动车辆保险是中国平安产险的主要财产保险产品，从2003年到2005年的复合增长率为27.95%。我们预计 随着中国经济快速发展，人均可支配收入不断提高，居民对于轿车的需求在持续增加，机动车辆保险的收入会保持高速增长。

　　非机动车辆保险收入和占比在逐年递减。企财险、货运险是平安非机动车辆保险中的主要产品。我们预计，随着中国企业业务快速发展，风险意识不断增强，未来企财险、货运险还会有快速的增长。

　　而短期健康与意外伤害险占产险公司收入比在不断提高，这与公司持续重点推广此项业务不无关系。

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