“憨豆”意在琢璞玉

　　(上接A01版)

　　关于外资高价并购对二级市场估值体系的冲击，乔百君建议，国内投资者应多从产业并购的角度，重新思考上市公司的投资价值，而适当弱化追求短期高成长性的估值理念。他举例说，以目前国内投资界普遍采用的市盈率为估值标准，考虑到股改对价，青岛啤酒和燕京啤酒估值基本合理或略有低估。但综合近期啤酒行业发生的并购案例，从市盈率、市净 率、吨酒产能收购成本以及重置成本等角度进行比较，这两家国内啤酒行业的龙头企业都存在明显的低估。

　　一些业内人士表示，目前国内银行单个网点盈利水平，钢铁、啤酒等行业单位产能获利能力，都与国外同行相去甚远。除了特定的市场环境因素，也包含了某些经营机制、经营能力等方面的短边因素，但这些因素长远来看是可以改善的，相关企业的价值是可以创造的。

　　“照方抓药”不可取

　　当然，“外来和尚”念的经未必都是好经。分析人士认为，对外资并购，投资者应当仔细甄别，不能完全“照方抓药”。

　　上海荣正董事长郑培敏认为，外资也有判断失误的可能。在国际市场上，相当数量的并购是以失败而告终的。

　　而英博有关人士在接受记者采访时表示，收购雪津啤酒首先是一个战略并购项目，此举使英博形成了从华东到华南完整的市场版图，避免了在江苏、浙江和广东之间形成断档。

　　分析人士指出，外资并购的成本收益核算有时并不仅限于被收购公司，他们算的是“总账”。如果收购对于形成区域垄断、提升其他控制企业业绩有帮助，那么即使被收购企业本身实现的收益不足以弥补成本也是可以接受的。此外，外资收购中国企业，对其本身有实现全球化资产配置和分散风险的作用，同时，也不排除某些外资、特别是一些产业基金，有看好

人民币升值潜力而从事并购的可能，而这些“好处”都不是国内投资者所能享受的。因此，即使外资对企业的判断是准确的，投资者也不能简单地跟随在外资身后邯郸学步。