2006新牛市(2)

　　中国资本市场正在发生着深刻的变化，这种变化让我们有理由对2006年充满期待

　　幸福起点站？

　　文/本刊记者 柯浪

　　不可否认，一种久违了的乐观情绪正在中国资本市场蔓延。无论是管理层、投资者，还是券商，似乎大多达成了这样的共识：资本市场最黑暗的时候已经过去了，接下去要做的，就是迎接一个新的牛市的到来。

　　“当前资本市场发展正处在关键的转折时期，市场的投资价值正在逐步为投资者所关注，资本市场已经初步具备了实现重要突破的基本条件。”在1月12日的全国证券期货监管工作会议上，中国证监会主席尚福林表达了他对资本市场的信心。

　　尚福林的底气来自于从2005年开始的股权分置改革的顺利进行。一直以来，股权分置的问题都被认为是阻碍中国资本市场发展的最大制度障碍。在经过多年无休止的争论之后，中国证监会终于在2005年启动了对这一制度的改革。

　　一通百通。当困扰中国资本市场多年的顽疾正在被逐渐消除的同时，整个资本市场也开始显示出了新的活力，虽然这种活力的基础还有待检验，但无疑，中国资本市场向好的势头已经初现端倪。

　　现在，所有资本市场的参与者都在追问一个共同的问题，2006年，会是中国资本市场一个幸福的起点站吗？

　　制度的根本之变

　　“股权分置改革，本质上是试图从制度层面尚‘再造’中国资本市场……它所具有的意义几乎可以与20世纪90年代初建立这个市场相提并论。”中国人民大学金融与证券研究所的一份报告这样评价正在进行的股权分置改革。

　　如果从这个意义上来说，三一重工在2005年改革试点足以作为中国资本市场一座重要的里程碑，而被历史铭记。

　　2005年6月10日，长沙，湖南国际影视会展中心金色大厅，备受关注的三一重工股权分置改革方案就是在这里以93.44%的高赞成率顺利通过。

　　从设计这一制度到最后试点成功，股权分置改革几乎牵动了每一个市场参与者的神经，也凝聚了他们的智慧和勇气。股权分置是长期以来中小股东利益不断受侵害的制度基础，股权分置也是中国上市公司丧失了成长的动力，使中国资本市场缺乏一个具有共同利益趋向的制度平台。

　　但是怎么改革这一制度，甚至，是否要改革这一制度(因为改革可能带来极大的风险)，都一直是争论不休的话题。

　　这些争论无疑推进了这一改革的进程。2005年4月29日，中国证监会发布了《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，宣布启动股权分置改革试点工作。而在“五一”节后第一个交易日之前两交易所再次联合公布“上市公司股权分置改革试点业务操作指引”。

　　从三一重工至今，中国证监会已经公布了18批股权分置改革企业名单。据统计，截至目前，进入股改程序的公司已经达到434家(不含方案被否决的公司)，占A股公司的32.03%，市值合计12047.54亿，占A股市值的36.47%。股改公司流通市值已达4508.93亿元，占流通A股市值比例已经高达42.76%。其中，股东大会已经通过的公司达到302家，市值比例达到24.87%，已有G股258家，占总市值22.27%。

　　尚福林在近日召开的全国证券期货监管工作会议上强调：“要着力推进股权分置改革，实现资本市场运行机制的转换。要以股权分置改革为首要任务和突破口，加强统一组织和政策引导，在保持市场稳定的前提下，全力以赴，加快推进，尽快完成重点企业的股权分置改革工作，年内基本完成股权分置改革。”

　　权威人士认为，此前股改重点推进阶段的“基本完成”主要针对174家中央和地方企业控股上市公司，本次会议提出的“年内基本完成”，是针对整个市场的1300余家上市公司，所以“要求不是放松了，而是更加艰巨”。

　　“一个制度发生根本变化的股市一定要发生转折。”虽然改革艰难，但睿信投资管理公司董事长李振宁对于股权分置的意义充满信心。

　　稍微谨慎的观点，如东方证券研究报告认为，股权分置改革的推出及改革后全流通的出现，将给市场带来一系列的显著积极变化。“首先，股权分置问题的解决，使股价和市值有望成为不同类型的股东共同的利益基础；其次，股权分置改革使大多数上市公司对经理人进行股权激励具有了内在的动力和现实的可操作性；再次，股权分置改革后的全流通将使市场化的兼并收购更趋活跃。”

　　更具深度的市场

　　中国资本市场成立日短，加上制度设计上的羁绊，使得这个市场一直以来存在金融产品单一问题，这严重影响了它的活跃性，也是资本市场无法快速健康发展的一个重要原因。但中国证监会似乎已决意在2006年改善这一局面。

　　尚福林表示“大力推进市场创新，拓展资本市场的广度和深度”，是2006年中国证监会的重点工作安排。

　　他表示，具体的做法就是要优化上市公司收购制度，为上市公司并购重组提供多种市场化的支付手段和创新方式，开展以新增股份购买资产为主要方式的换股收购、吸收合并试点，以及定向回购与剥离不良资产相结合的资产重组试点，围绕产业组织整合和产业结构优化，活跃控制权市场，推动上市公司通过收购兼并、资产重组及整体上市，不断提高和改善上市公司质量。

　　在实际操作层面，继中小企业板推出后，2006年中国多层次资本市场体系有望获得重要突破。

　　据了解，为构建适应多种投融资需求和风险管理要求的资本市场体系，明确各市场的制度安排和功能定位，在大力推进中小企业板制度创新的同时，创业板市场的建设也被纳入了新一年的重点工作。而代办转让系统(三板市场)的功能也将获得重大调整。此外，公开发行非上市证券的发行、交易的监管制度，柜台交易市场，流通股的大宗协议转让制度，T+0回转交易和融资融券制度都将成为管理层关注的重要内容。

　　一个更具深度的资本市场需要充裕的资金支持，北京证券研发中心最新研究报告认为，2006年我国股市预计将新增5700亿元资金入市。

　　证券投资基金新增规模将达650亿元。QFII新增投资额度至少50亿美元，乐观估计还可能达100亿美元。保险资金预计新增300亿元以上。目前保险资金投资股票市场资金达800多亿元，其中直接投资股市110亿元，投资证券投资基金700多亿元。可见保险资金目前对股市还比较谨慎，但是资金的潜力巨大。社保基金和企业年金新增入市资金将达到300亿元。券商入市资金将增200亿元。

　　其他资金，包括私募资金、信托资金、上市公司股改大股东增持资金以及上市公司自身的回购资金、民间游资(包括股民散户的资金)、国际游资等，合计至少有3500亿元。

　　报告指出，2006年股市资金需求将达2500亿元，就供需平衡而言，仅机构的资金就能基本上满足股市扩容的需求。

　　此外，尚福林还表示，发展壮大机构投资者队伍和引进战略投资者将继续成为今年中国证监会的重点工作之一。

　　勿庸置疑，金融创新将成为中国资本市场一个重要主题，而这也为中国资本市场的成熟和完善奠定基础。　

　　无论是股权分置改革还是别的金融创新，都需要一个稳定的市场作为后盾，而完善的法制正是市场稳定的保证。而制度严格的制度作为保障。证监会主席尚福林在证券期货监管会议上指出，要抓紧贯彻落实新修订的《证券法》和《公司法》，进一步加强市场法制建设。

　　他表示，要抓紧梳理现行法规和规章，推进与两法相衔接的《上市公司监管条例》、《证券公司监管条例》和《证券公司风险处置条例》等相关行政法规的制定工作，尽快推出包括股票首次公开发行上市、股票公开发行非上市、上市公司证券发行、证券交易融资业务、证券衍生品管理、证券投资者保护基金、稽查执法制度体系等方面的配套规章。

　　随着新“两法”近40部配套规章的制定出台，中国资本市场有望在2006年初步形成“两法四规”的证券法制结构，即以证券法、公司法两部法律为基础，以《上市公司监管条例》、《证券公司监管条例》、《证券公司风险处置条例》和《证券投资者保护条例》四部行政法规为依托，以众多部门规章为延伸的法制结构。

　　反转时刻？

　　面对日渐改善的资本市场环境，许多业内人士对于资本市场的信心已开始爆棚。

　　睿信投资管理公司董事长李振宁认为中国股市即将开始一个10年的牛市。“我为什么敢讲中国股市2006是十年牛市的开始，很简单，从中央领导到证券市场的广大投资者已经达成的某种共识，中国未来不能走单纯依靠银行的道路，未来要达到类似美国的格局，股票债券占一半。”李振宁说。

　　但有市场人士指出，对于2006年的资本市场来说，还存在三大不确定因素：非流通股可流通的扩容压力、IPO“新老划断”、对经济增速下降将导致企业盈利水平下降的担忧。

　　无论如何，中央对于发展资本市场的决心已勿庸置疑。日前，中共中央政治局常委、国务院副总理黄菊在全国证券期货监管工作会议上指出，资本市场是我国社会主义市场经济的重要组成部分，在国民经济发展中发挥着越来越重要的作用。

　　来自政府的鼓励，资本市场本身质量的变化，或许才是变化的根本原因。

　　东方证券研究所研究显示，截至2005年12月9日，中国A股市场总体市盈率PE水平为17.97倍(市净率PB为2.03倍)，净资产收益率ROE为11.18%。与2004年年底相比，PE、PB下降，ROE上升，这意味着市场的估值水平与周边市场相比已经从略有高估转变为有所低估。此外，再考虑到股权分置改革中流通A股会获得10送3的对价，市场总体PE水平将下降为14.2倍(PB为1.6倍)，ROE为11.18%，A股市场具有了明显的投资价值。最明显的例证是，考虑到股改因素后，A股加权股价将低于H股10%。

　　“A股的估值水平相对于周边市场发生的转折是市场未来可能出现转机的最根本的基础。”东方证券在报告中指出。

　　而来自申万证券的观点认为，2006年，资本市场将面临新制度、新机制、新理念的变革。2006年中国股市的运行仍然受国际接轨、业绩周期和制度变革三大核心因素的制约，市场运行总体特征为底部、蓄势和向上；上证综合指数核心波动区域为1000-1300。下半年有望走出振荡向上行情。

　　附文

　　新年投资机会在哪里？

　　申万证券研究所认为，2006年，资本市场将面临新制度、新机制、新理念的变革。

　　2006年中国股市的运行仍然受国际接轨、业绩周期和制度变革三大核心因素的制约，市场运行总体特征为底部、蓄势和向上；上证综合指数核心波动区域为1000-1300。下半年有望走出振荡向上行情。服务业中的传媒、银行、

房地产和零售业，信息技术领域中的传媒、软件、通信设备和电子元器件等行业，“十一五”规划所推动的电气设备、专用设备等行业，以及稳定增长且估值偏低的机场、公路等行业值得投资者重点关注。

　　国信证券认为，今年的A股市场压力和动力并存，市场投资价值显现，管理层积极做多，投资者可继续看好。

　　2006年上市公司利润存在下降压力，特别是钢铁、煤炭、有色金属、石化乃至电力等行业大规模投资扩产后的产能集中释放将使得供求关系恶化，利润下滑不可避免。但是经济平稳增长下的结构性转变也将为证券市场增添不少新风景，一些长期主题支持下的确定性成长概念股有望脱颖而出。

　　在行业选择与投资策略上，国信看好的行业包括：金融、文化传媒、房地产、交运设施、商业、电子元器件、电力设备、公用事业。建议关注产能充分释放与周期见底的并存在复苏潜力的行业，以及成本压力减缓的中下游行业，如工程机械、建筑、家电等；但同时要关注能源价格体系改革对部分行业带来的冲击。

　　此外，今年市场充斥着大量策略性交易获利的机会，一类是制度性变革带来的机会，如中外估值体系存在差异产生的套利机会、股份回购与私有化以及衍生品隐含的确定性获利机会；第二类是围绕主题热点，追求确定性成长价值的波段操作；第三类是信用交易、指数产品和股指期货的推出对于大盘蓝筹股公司的战略价值提升而引发的获利机会。

　　东方证券认为，处于转机中的2006年投资机会不会太少，其市场表现也将十分精彩。我们所指的投资机会包括:银行类股票、周期性资产中具有国际吸引力的公司、资源定价改革带来的机会、兼并收购带来的机会、率先股改的优质公司、有实质性军工资产且估值合理的军工公司、非周期公司中的低PEG公司、小行业中的低PEG龙头公司、尚未股改的中央企业。从整体上看，我们认为周期性公司目前的整体估值水平已具备全球视野下的吸引力。

　　(机构推荐，不代表本刊观点)

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