有色金属行业个股将成2006年投资亮点

　　中信证券 汪前明

　　2006年开盘伊始，有色金属板块大放异彩。黄金、锌、钨公司主要公司股票涨幅超过5％。这基本符合我们对有色金属2006年运行趋势的判断。

　　我们2006年有色金属行业投资策略的结论是:有色金属公司的投资应集中于资源股， 其中我们又推荐价格看涨的品种，主要是金、氧化铝、铅、锌、钨。在个股方面推荐中金黄金、山东铝业、中金岭南、驰宏锌锗、厦门钨业。

　　有色金属行业是典型的周期性行业，对该行业的投资关键是判断目前处于周期的什么阶段。

　　我们认为，对有色金属价格分析需要抛弃三种思维，一是惯性思维，认为价格创新高之后必然下跌；二是学术思维，认为价格上涨必然导致需求减少同时供给增加。这在长期看是正确的，但有色金属行业特点决定了这种调整是非常缓慢的，调整的速度决定了周期的长短；三是无所作为思维，认为周期性行业长期看必然下跌，这种思维在长期看也是正确的，但对投资尤其是期货投资有害无益。

　　对有色金属周期的判断的关键是看利润集中在产业链的哪一个阶段。我们把有色金属产业链分为采选矿(资源)——冶炼——材料加工三个阶段，如果利润集中在上游资源阶段，那么周期还处于安全阶段，产品价格还会继续上涨；如果利润向中下游转移，那么产品价格就处于高位，已经是强弩之末，此时要时刻提防周期转势。

　　形成上述判断的主要原因在于:资源调整缓慢而冶炼加工调整快。在上一个时间很长的下跌周期，资源勘探工作几乎停止，原本高成本矿也被关闭。在周期底部，由于需求拉动价格上涨，此时产量增长跟不上需求增长，因为资源瓶颈限制了产量上升。由于从重新勘探资源到投资建矿再到达产，需要3－5年甚至更长时间，此时金属价格上涨但产量增长幅度小，利润严重集中于资源，冶炼的加工费极低；一旦经过充分调整后，资源逐渐充裕，此时冶炼产能相对不足，利润开始向中下游转移，冶炼加工费节节走高，但冶炼加工产能调整速度很快，上马一整套生产线，只需半年到一年时间，此时由于资源和冶炼产能充裕，产量大幅度增加，金属价格转势开始了。因此，在目前阶段，加工费是金属价格的先行指标，只要加工费在下跌，尽管金属价格屡创新高，但要说价格转势还为时太早。

　　从各品种看，目前铜的加工费已经上涨，利润从2005年开始向中下游转移，但其他品种(如黄金、铝、铅、锌、钨)的加工费还在不断下跌。因此我们判断，铜价已处于强弩之末，对铜

股票的投资的最佳时期已经过去；但其他品种(如黄金、铝、铅、锌、钨)的价格还会继续上涨。

　　由于利润集中于资源股，因此，这几个品种的资源股是2006年的投资亮点，建议继续买入。

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