是机遇也是挑战 再论股改给国资带来了什么

　　在关系中国资本市场前途和命运的股权分置改革中，国家股及国有法人股因占有全部非流通股的近四分之三而举足轻重。可以说，没有国有资本的积极参与，改革不可能取得成功。然而，在不少国有控股股东踊跃参与改革的同时，也有少数国有控股股东认为，股改只是证券市场本身的变革，对国资没有多少益处，因而或是在支付对价时计小利而不算大账，或是停步不前、消极观望。

　　股权分置改革究竟会给国资带来什么？如果说，国有股通过股改获得的流通溢价是看得见、算得清的直接收益，那么，股改给上市公司带来的体制机制变革以及国资因此而获得的间接收益，则是无形的和难以估量的。

　　公司治理，是近年来经济界和市场各方越来越关注的焦点。然而，一个显而易见的现实是，在股权分置的格局下，在非流通股与流通股缺乏共同利益基础的情况下，在控股股东“一股独霸”的制度环境中，真正意义上的公司治理结构是无法形成的。而一个没有完善的法人治理结构的国有控股企业，即使成为上市公司，也只能是有现代企业之名而无现代企业之实。股权分置改革的意义就在于，动摇“一股独霸”的根基，奠定全体股东的共同利益基础，构建所有者之间的权力制衡。也许，国有股股东会因此而失去“一言九鼎”的话语权，但他们将因持有一个生机勃勃的现代企业而长久地保值增值。两相比较，孰轻孰重？

　　借助资本市场做大做强，是众多上市公司及其控股股东的梦想。但是，在股权分置的背景下，梦想难成光荣。不是么？股权不能流通，公司业绩做好了，却不能分享由此带来的股价的上升；要在流动中重组结构，至多只能拿到净资产之上少得可怜的“协议溢价”；要以股权向银行抵押融资，在价值上不免大打折扣；要通过市场并购实现快速扩张，又少了“换股”这一便捷而又低成本的操作手段……凡此种种，捆住了企业的手脚，阻碍了资本的扩张。从这个意义上说，通过支付对价而获得流通权的国有资本，在改革中失去的是锁链，获得的是大发展的空间。如此好事，何乐不为？

　　对高管和技术骨干实行股权激励，是股份制企业更好地维系委托/代理关系、促进企业发展的行之有效的办法。但是，在股权分置情况下，股权激励要么不能做，即便“曲线”做了，也因股价不能真实反映企业价值而呈畸形状态。解决股权分置问题后，在上市公司实行股权激励将成为水到渠成之事。当然，与动力相伴的是压力。在未来全流通的市场上，公司业绩下降，股票价格下滑，企业就可能成为竞争对手的购并对象。上世纪80年代初，我国广大农村实行联产承包制后，由于农民的利益和所承包土地的收益紧密地联系在了一起，农业生产力空前提升。可以预见，经过股权分置改革，当股权激励在上市公司普遍而有序地实行后，给包括国有资本在内的公司股东带来的回报，将远非昔日可比。

　　毋庸讳言，股权分置改革给国资及其控股公司带来上述种种机遇的同时，也向现行国有资产管理体制提出了种种新课题:

　　－－怎样顺应股改后上市公司体制、机制的变化，真正实现国有资本所有权和经营权的分离，形成有序、高效的国有资产管理体制？

　　－－怎样顺应非流通股转为流通股后的企业估值动态化，建立与之相适应的国有资产保值增值考核体系？

　　－－怎样顺应与股改相伴生的人力资本特别是企业家资本的市场化，形成与之相适应的“管人”新体制？

　　－－怎样顺应股改后的市场新环境，借助资本市场这个平台实现国有资本“有进有退”的战略新布局？

　　……

　　自上世纪80年代中期以来，国有企业和国有资产管理体制改革就一直是改革的重中之重，在经历了放权让利、承包制、利改税、资产经营责任制、股份制改造等一系列探索和尝试后的今天，我们蓦然发现，国企和国资改革与资本市场股权分置改革竟是如此紧密地联系在了一起！如果说，国有企业必须走股份制改造之路，已成为20多年改革的一条基本经验，那么，我们期待着，股权分置改革将为走在改革前列的国有控股和参股上市公司，开辟出一片茁壮成长的新天地！