(市场风云) 供应恢复挤压泡沫 全球胶价步入调整

　　进入8月以来，全球胶价纷纷从高位回落，前期表现在全球天然橡胶期货和现货市场的看涨人气被迅速冲散。贸易商持有库存者和期货市场多头，对后市迷茫情绪开始蔓延。胶价在高位为何突然变脸，胶价短期下跌对于目前市场意味着什么？胶价牛市是否已经终结？市场中充满着疑问。

　　供应恢复挤压胶价泡沫

　　此轮胶价上涨，全球胶价均出现较大涨幅。海南农垦1月12日竞买价创出11650低点，7月25日，海南农垦竞买价创出16880高点，涨幅5230元/吨；云南农垦2月3日创出12100低点，7月25日创出16492高点，涨幅4392元/吨。马来西亚橡胶协会公布的20号胶FOB价格1月14日创出118.05低点，8月1日创出151.85高点，涨幅为33.8美分/公斤。泰国中央市场天胶原料价格1月5日创出39.73泰铢低点，按照当时泰铢汇率1:39.08核算为1016美元/吨；7月5日泰国原料价格创出69.18泰铢高点，按照目前泰铢的汇率1∶41.52核算为1666美元/吨。以上统计数据显示，今年全球胶价上涨步调基本一致。泰国供应紧张导致原料价格节节走高，是胶价上涨的源动力。而泰国原料价格7月份出现的加速上扬，带有明显投机成分。伴随着东京胶市场投机气氛，许多泰国原料供应商并没有顺价销售，反而囤积居奇，这为近期价格调整埋下了隐患。

　　从这波行情调整幅度来看，泰胶和东京胶是下跌领头羊。目前马来西亚20号胶报价维持在1550美元/吨左右，但RSS3报价已经高达1780美元，230美元的升水本身就是泡沫，这是泰胶和东京胶下跌原始动力。泡沫出现是严重供不应求的表现，是贸易商逼空轮胎厂的结果。随着8月份供应量逐渐恢复，轮胎厂采购回旋余地加大，在胶种之间选择更多，这使得贸易商在高位出货难度加大。这与中国情况有些相似，国产胶价格上涨至16800元至17200元左右价位，轮胎厂被动采购实属无奈，短期供应断档导致部分工厂不得不接受高价。随着国外供应恢复，国产胶从比价上失去了销售优势，复合胶关税下调到5％之后，许多进口商开始订购进口复合胶。以目前1540美元价格，加上20美元加工费，到中国成本是15540，加上200至300元利润也在16000元/吨以下。所以短期国产胶销区价格开始回落，而且鲜有成交；垦区已经连续多日无人竞买，对于国产胶价格而言，也是挤泡沫的过程。这是贸易商投机推动泡沫，最终必然由部分贸易商在高位持有库存而终结。

　　胶价下跌幅度有限

　　先从现货角度分析，虽然东南亚供应在8月份恢复，但全年供需缺口已经存在。泰国南部减产估计在30万吨左右，海南减产也已成定局。减产的同时，需求并没有停滞，这导致了全球天胶库存处在极低水平。日本橡胶贸易协会7月29日公布，日本民间仓库生胶库存历史上首次跌破9000吨，，截至7月20日的日本民间仓库生胶库存降至纪录低点8897吨，较1月10日的17578吨减少49％，较去年同期的13533吨减少34％；上海期货交易所7月29日公布的库存数量跌破2万吨，天胶库存数量为19900吨，注册仓单数量为12780吨；TOCOM于7月26日公布的交易所天胶库存为4400吨，显示多头有囤积库存动作，这加剧了日本国内民间库存紧张。库存量处于低位引发的投机力量和惜售情绪，抑制了胶价下跌空间。

　　展望未来几个月供应形势，变数仍然存在。9月份印尼进入落叶期，基本会呈现停割状态，泰国9月份是传统雨季，目前印尼供应较为正常，所以出口商出口了大量远期合同。许多合同已经签到9月底，是否会再次形成超卖，印尼胶销售商是否会重蹈泰国胶商覆辙，这给未来胶价走势增添了变数。如果供应在9月份再次出现阶段性紧张，不排除胶价会重新回到上涨轨道。

　　国内市场更多表现为工厂与贸易商之间的博弈。轮胎厂目前库存水平相对偏低，不久就会重新采购，关键在于价格。按照目前进口复合胶成本，预计在销区16000附近可能会有工厂采购出现。近期国际市场20号胶报价表现相对坚挺，已经体现出中国买盘在需求支撑上的作用。工厂一旦重新开始采购国产胶，价格下跌幅度将被迅速封闭。回到一个传统话题，16000左右胶价还是会抑制需求，工厂可能会减产。但低库存背景下，消费本身被压制并不能在短期将胶价打压回轮胎厂认可的价位。供需格局转化不是一蹴而就的，减产也要采购，采购就会直接表现为对胶价支撑。

　　期货价格近期走势与现货市场非常相似，东京胶和沪胶在高位均遭遇了新空抛盘打压。沪胶集中在10月和11月合约，东京胶集中在12月和1月合约。特别是东京胶市场，高位增仓非常明显，8月1日，东京胶持仓量达到104137手，空头选择处在东南亚高产期合约入市打压，借助日元走强和技术性调整压力，可谓选择了一个合适时机。对于沪胶市场而言，前期过度上涨并没有得到基本面配合，只是多头在高位犯下的错误，空头扮演了纠错角色。

　　从这两个角度理解，谈论牛市是否结束可能还为时尚早。短期胶价调整，是供应恢复背景下市场对于胶价的纠错行为。对于东京胶市场而言，持仓量维持在高位，未来必须对投机力量加以警惕。对于沪胶市场而言，目前并没有非常明显的多空主力，市场结构相对分散也非常合理。笔者短期对于现货价格并不太悲观的预期和未来胶价变数，使得沪胶继续向下调整的幅度变得相对有限。