美国股灾只发生在实体经济萧条期

　　显然中国的股市问题是制度问题而不是经济问题，美国股市的历史也告诉我们，没有经济运行的深刻矛盾，股市的暴跌会很快修复

　　本刊记者 耿馨雅/文

　　自2002年开始至今，中国经济进入新一轮上升周期。从2001年至今长达4年的时间里， 中国的GDP年平均增速为8.3%。然而，就在这一时期，中国沪深两市股票指数的跌幅超过了50%。

　　非流通股的存在使得流通的少部分股票具有很高的流动溢价，曾经高达60倍的平均市盈率必定难以维持。显然，股市的下跌是制度变革的反映，但是持续下跌的股市是否会演变出灾难性的后果，投资者在此时该何去何从呢？

　　从美国的历史看，近一个世纪以来，美国股市走出了与经济走势高度一致的行情。作为经济的晴雨表，股市往往很敏锐地对经济变化做出反映。股市的萧条与繁荣都维系于经济的萧条与繁荣，每一次萧条的结束都是股票市场复苏之时。

　　中国投资者可能对于美国历史上几次大的“股灾”早就耳熟能详，但是由于发生原因的不同，其对经济的影响和后续演变过程也有着巨大的差异。

　　所有的经济繁荣都会到顶并以逐渐衰退结束。1929年，美国股灾的影响是空前的。1929年9月3日，道琼斯工业指数(资讯 行情 论坛)达到了381.7，但是这个高度在今后25年中再也没有见到。1929年9月5日道指开始下跌，在此后的三年半的时间里，道琼斯指数一泻千里。到1932年，道指较1929年下跌了89%，股票交易量从1929年的11亿股降低到5亿股。大萧条是资本主义经济中深刻矛盾的集中体现，在以后的若干年，一些著名的经济学家和西方国家的多位元首都试图开出良方医治经济病痛。但是直到1954年，华尔街才重新迎来了长达10年的大牛市。

　　20世纪70年代的美国股市乏善可陈，当时美国经济出现“滞胀”，加上期间的越南战争，道琼斯工业指数一直难以突破1000点。

　　1982年，道指突破1000点，并于1987年达到顶峰。但是随后发生了著名的“黑色星期一”。1987年10月19日，华尔街股票交易所的道琼斯30种工业股票平均指数下跌了22.62%。但这次的股市危机的发生，与引发大萧条的1929年股市大跌不同，无论是当时的经济学家还是分析师，都很难从经济中找到直接原因，最终这次股灾被归咎为“技术因素”。危机发生后，为了避免危机扩散，美国政府坚决介入,美联储也采取行动向金融市场大量投放资金，避免金融机构发生支付危机。紧接着，联邦基金利率大幅下降0.75%，资金流动性很快恢复，市场恐慌结束，股市在以后逐渐修复了创伤。

　　另一次股市的衰退对多数投资者而言仍记忆犹新。2000年，网络经济开始降温，辉煌的纳斯达克也进入休眠期。2000年3月以后的3年半，纳斯达克综合指数(资讯 行情 论坛)跌去61%。2001年，“9#zhPoint#11”加深了美国经济的衰退，并延长了衰退时间。但是，网络股的低潮没有消灭网络经济，大量度过危机的网络和高科技公司重塑世界经济。随着美国经济在2003年复苏，2003年，道琼斯从7500点升到10000点以上。

　　美国的历史表明，即使可能因为种种原因产生滞后性，但股市最终还是要反应经济的增长，并且往往力量爆发的更加强烈(二战结束后，美国股市的牛市持续了十几年)。中国股市也将在制度问题解决之后真实地反应经济的实际状况，也将回归到股市功能的本质中。

　　那么，在经历了股价大幅下跌的价值回归和制度改革的突破后，积蓄了力量的股票市场将如何反映中国经济的增长呢？

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