【银河轻工李昂/甄唯萱】公司点评丨欧派家居 (603833)：21Q1淡季表现优异，看好21年衣木双品与整装大家居延续高速增长

投资研报

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来源：中国银河证券研究

20年衣柜与整装大家居延续前期高速扩张趋势，21Q1淡季不淡表现亮眼看好21年衣木与成品配套成为增长新动力

截止2020年末，公司共计实现总营业收入147.40亿元，较去年同期增加11.51亿元，同比增长8.91%。其中，公司主营业务家具制造业实现营收145.07亿元，较去年同期增加11.42亿元，同比增长8.54%，总营收占比达到98.42%，较去年同期下降0.34个百分点，贡献总营收增量的94.63%；公司其他业务2020年共计实现营收2.32亿元，较去年同期增加0.65亿元，总营收占比达到0.58%，较去年同期增加0.24个百分点，贡献总营收增量的5.37%。由此可见，2020年公司营收规模端的扩张主要是由于公司主营业务家具制造业业务的增长所致。

截止2021年一季度末，公司实现总营业收入33.00亿元，较去年同期增加18.70亿元，同比增长130.74%，相较2019Q1增加10.97亿元，2019Q1-2021Q1期间复合增速达到22.38%，基本恢复至疫情前期公司20%左右的营收规模扩张趋势，而促成公司营收规模在2021Q1实现强劲增长的主要原因一方面是由于2020年同期受疫情影响形成的低基数，另一方面是由于公司在国内疫情防控进入常态化阶段后通过对经销商们进行了实质与精神性的多重补贴与激励，使得公司在全国范围内7000余家门店在2020年疫情冲击下并未出现大幅调整，而是更加团结一心地与公司共同把握住了2020年剩余三个季度内的发展机会与机遇，最终实现了逐季加速增长的高景气局面，而2021Q1公司的亮眼表现仅是2020年二季度以来的延续。考虑到一季度为国内家居家具消费市场淡季，而公司已然呈现出淡季不淡的高景气气象，我们预计公司当前的增长势头或有望在随后逐步进入传统消费旺季的三个季度内得以延续，从而保障公司2021年实现营收规模端的恢复性高增长，预计全年各季度营收规模增速大概率将呈现“U型”。

首先，公司作为家具品牌制造商拥有经销、大宗、直销等多个销售渠道。按渠道拆分营收，2020年公司直营门店/经销门店/大宗业务/其他（出口）分别实现营收3.99/111.84/26.82/2.42亿元，较去年同期分别增加0.51/6.28/5.20/-0.58亿元，分别实现14.68%/5.95%/24.05%/-19.29%的同比增长，营收占比分别为2.75%/77.09%/18.49%/1.67%，较去年同期分别变动0.15/-1.88/2.31/-0.58个百分点，贡献主营业务营收增量的4.47%/55.04%/45.55%/-5.07%，由此可见公司原先高度依赖经销门店实现销售的模式在成功开拓了与地产商合作的大宗渠道后占比有所降低，逐步由单一的经销渠道驱动转变为经销+大宗的“TO C+TO B”双渠道同步推进的混合模式。

截止2021年一季度末，公司直营/经销/大宗/其他（出口）渠道分别实现营收0.81/24.03/7.23/0.56亿元，较去年同期分别变动0.54/15.27/3.42/-0.63亿元，实现同比201.54%/174.06%/89.69%/-52.64%的增长，主要是受益于公司2020Q1受疫情影响线下经销与直营以及需要进场安装的大宗业务均难以正常形成的较低基数使得公司直营、经销与大宗业务渠道均较去年同期实现不俗的同比高速增长，而其他渠道的同比下滑或可能是由于全球海运运力不足造成部分订单无法转化为收入以及海外发达国家疫情逐步得到控制后产能供给有所好转，从而导致公司出口业务在去年同期高基数基础上录得同比下滑。

鉴于公司目前主要销售渠道依旧为经销模式，经销门店的铺设设与扩张便是决定公司规模端实现可持续增长的关键。截止2020年末，公司在全国范围内共计拥有直营与经销门店7154家，较去年同比增加59家，增幅远不及2019年全年357家，但考虑到2020年国内疫情对传统线下经销渠道造成的负面冲击以及公司截止2019年末已突破7000家门店的高基数，门店数量净增加节奏放缓符合预期。从经销商个数角度来看，2020年公司共计拥有经销商5124个，较去年同期净减少75个，增幅同样不及19年的420个，与门店净增加节奏放缓相符，但公司单个经销商开设门店数量由2019年末的1.36家/个提升至2020年末的1.39家/个，一方面表明部分退出经销商门店由现有实力与能力更强的经销商接管造成单个经销商门店数量增加，另一方面也说明公司的“厨衣木”发展战略仍在顺利推进促成经销商积极参与到公司新品类的发展之中。具体来看，2020年公司直营门店/经销门店分别为42/7112家，分别较去年同期新增11/1393家，关闭2/1343家，实现净增加9/50家门店，由此可见公司2020年对部分经销商所开的门店进行了优化，仅橱柜类门店在2020年全年便实现建店（含优化、升级整改）达1000余家，使得公司经销门店呈现出新开与关闭数量双高的局面，体现出公司在面对疫情冲击的不利环境之中并未将目光局限于挽回年内的损失，而是更加关注公司整体以及与公司共同成长的经销商们未来中长期发展规划，我们预计公司在2020年为升级整改现有门店所付出的努力将为公司未来几年的稳健发展奠定坚实的基础。

按产品品牌拆分公司经销门店，2020年末公司共计拥有欧派橱柜/欧派衣柜/欧派卫浴/欧铂尼木门/欧铂丽家居定制经销门店2407/2124/588/1065/928家，分别较去年同期新开468/477/126/210/112家，关闭395/497/130/172家，净增加73/-20/-23/80/-60家，可见公司2020年对于过去几年内发展迅猛的衣柜和欧铂丽全屋定制以及发展时间较长的卫浴品牌经销渠道进行了较为明显的优化，而对于尚处于高速发展阶段的木门品类渠道则保持了持续扩张的态势。

截止2021年一季度末，公司共计拥有经销门店7143家，较2020年末新增31家，其中欧派橱柜/欧派衣柜/欧铂尼木门/欧派卫浴/欧铂丽定制家居分别拥有门店2402/2053/1193/606/889家门店，分别较2020年末净变动-5/-71/128/18/-39家，公司橱柜、衣柜以及欧铂丽全屋定制门店出现明显调整的原因我们猜测可能是由于2020年经营表现考核不及预期或者公司主动进行门店优化升级造成门店数量短期有所波动，预计后续公司橱柜、衣柜与全屋定制门店大概率仍将保持前期稳健扩张的趋势。至于公司一季度表现最为亮眼的欧铂尼木门品类，我们认为公司未来或将继续加大对该品类渠道的扩张，以此提升该独立品牌的影响力，发展公司继橱柜与衣柜品类后的第三大单品，为公司未来中长期规模扩张提供助力。

按品牌拆分公司主营业务收入，2020年公司欧派/欧铂丽/欧铂尼三大品牌分别实现营收128.73/8.64/7.71亿元，分别较去年同期变动8.29/1.39/1.73亿元，分别实现同比6.89%/19.14%/29.04%的正增长，分别贡献主营业务营收增量的72.65%/12.16%/15.20%，可见公司2020年三大品牌中主要是以橱柜与衣柜业务为主的欧派家居主品牌以及公司过去两年内新涉足的欧铂尼木门品牌为核心驱动力，符合公司持续推进的“厨衣木”并驾齐驱的产品多元化策略与始终深耕的主品牌影响力战略。

按产品拆分公司主营业务收入，2020年公司橱柜/衣柜/卫浴/木门/其他产品分别实现营收60.61/57.72/7.39/7.71/11.64亿元，分别较去年同期增加-1.32/6.05/1.15/1.73/3.80亿元，分别实现-2.13%/11.71%/18.48%/29.04%/48.40%的同比增长，营收占比分别为41.78%/39.78%/5.10%/5.31%/8.02%，较去年同期分别变动-4.56/1.13/0.43/0.84个百分点，贡献主营业务营收增量的-11.56%/53.00%/10.10%/15.20%/33.25%。基于上述数据分析，公司2020年主营业务的增量主要依靠经销渠道优化后效率店效提升的衣柜、大家居业务高度相关的成品配套以及经销渠道持续扩张的木门品类，并且公司自成立以来便高度依赖的橱柜业务在公司成功实现了衣柜业务的突破后占比已经下降至41.78%，与衣柜业务之间的差距仅相差2个百分点，足以见得公司当前已经彻底完成了双品类的布局，并且结合木门品类经销渠道在2020年的持续高速扩张，预计未来公司或有望成为行业内首家实现“厨衣木”三品类产品矩阵的定制家居企业。

2021年一季度末，公司橱柜/衣柜/卫浴/木门/其他产品分别实现营收12.59/13.52/1.65/1.65/3.24亿元，较去年同期分别变动6.17/8.58/0.81/1.00/2.04亿元，分别实现96.18%/173.48%/96.10%/155.30%/170.95%的同比增长，一方面是由于公司在2020年一季度线下经销与直营门店以及需要进场安装的大宗业务均受到疫情影响被迫停滞形成的低基数，另一方面无论是从营收增量还是营收绝对值角度出发，公司定制衣柜品类均已超越橱柜成为公司目前第一大品类，并且此次第一大品类的更迭大概率将在后续较长时间内得以延续。除了橱柜和衣柜两大核心品类外，公司营收增长的第三极大概率将会是包括家居家品配套产品在内的其他品类，主要是得益于公司大家居与全屋定制策略的持续推进配合供应链逐步完善与品质提升所致。如若仅考虑单品，那么公司的第三大单品大概率会是经销网络处于高速扩张阶段的定制木门品类，预计在未来可预见的时间内木门品类或将迅速担当起第三大单品的称号，而公司的多品类产品矩阵与大家居战略同样将得到进一步落实。

按地区拆分公司主营业务收入，2020年公司在华东/华南/华北/华中/西南/东北/西北/境外地区分别实现营收46.90/23.31/19.74/15.85/19.68/8.33/8.83/2.42亿元，分别较去年同期变动7.41/-2.42/2.08/2.06/1.06/1.02/0.78/-0.58亿元，分别实现18.76% /-9.41% /11.76% /14.97% /5.71% /13.96%/9.71%/-19.29%的同比增长，营收占比分别为32.33%/ 16.07%/ 13.60%/ 10.92%/ 13.57%/5.74%/6.09%/1.67%，较去年同期分别变动2.78/-3.18/0.39/0.61/-0.36/0.27/0.06/-0.58个百分点，贡献主营业务营收增量的64.91%/-21.21%/18.19%/18.08%/9.31%/8.94%/6.84%/-5.07%。综合来看，2020年公司主营业务的增长主要依靠经济较为发达的华东地区的增长以及华北和华中地区。

按季度拆分公司总营收，2020Q1/Q2/Q3/Q4各季度分别实现营收14.30/35.36/47.66/50.08亿元，分别较去年同期变动-7.73/2.29/7.41/10.10亿元，分别实现-35.09%/6.91%/18.40%/25.26%的同比增长，各季度营收占比分别为9.70%/23.99%/32.33%/33.98%，符合家具家装消费旺季为历年三、四季度的历史规律。2020Q3/Q4分别贡献公司总营收增量的32.33%/33.98%，主要是由于公司于2020年初新冠肺炎疫情造成了部分需求延后释放所致。

至于其他核心经营数据表现方面，2020年公司分别生产橱柜/衣柜/卫浴/木门产品70.00/184.66/45.90/63.20万套（万樘），较去年同期分别增长-1.11%/8.23%/18.73%/9.30%；2020年公司分别销售橱柜/衣柜/卫浴/木门产品71.33/187.78/45.11/63.81万套（万樘），分别较去年同期增长2.52%/13.29%/18.37%/11.54%，产销率分别达到101.90%/101.69%/98.27%/100.97%，符合公司以销定产的定制家具生产模式。每套产品的出厂单价方面，2020年公司橱柜/衣柜/卫浴/木门产品的单价分别为8498/3074/1639/1208元/每套（每樘），较去年同期分别实现-4.53%/-1.40%/0.09%/15.69%的同比增长，其中橱柜品类的均价下滑主要是受公司大宗业务渠道增长造成产品结构发生变化所致，而衣柜品类的单价微降或可能是由于公司让利于经销渠道所致，至于木门品类的出厂价提升我们认为主要是由于公司木门品类的经销渠道前期铺设工作已初步完成，使得公司品牌溢价能力有所提升所致。

至于业绩方面，2020年公司实现归母净利润20.63亿元，较去年同期增加2.23亿元，实现同比增长12.13%；归母扣非净利润19.35亿元，较去年同期增加2.54亿元，同比增长15.14%。2020年公司共计确认非经常性损益共计1.27亿元，较去年同期减少0.31亿元，其中政府补助/交易性金融资产等带来的投资收益分别实现0.79/0.61亿元，较去年同期分别变动-0.64/0.31亿元，可见公司非经常性损益的同比减少主要是由于公司于报告期内确认政府补助有所减少所致。

2021Q1，公司实现归母净利润2.44亿元，较去年同期增加3.45亿元，实现同比增长340.02%，较2019Q1增加1.52亿元，2019Q1-2021Q1实现复合增长62.71%；实现归母扣非净利润2.09亿元，较去年同期增加3.33亿元，实现同比增长266.96%，较2019Q1增加1.33亿元，2019Q1-2021Q1实现复合增长65.99%。2021Q1公司实现非经常性损益3517.93万元，主要包括计入当期损益的政府补助2699.32万元以及交易性金融资产产生的投资收益1212.22万元。公司2021年一季度业绩端的亮眼增速表现除了受益于公司规模端重回疫情前20%以上的增速水平对公司业绩的拉动外，还受益于公司衣柜、木门、卫浴等品类的毛利率在可比口径下伴随着经销渠道持续扩张与产品制造规模化效益提升形成了对公司综合毛利率的正向提振，在此基础上在叠加公司对于总部管理效率与效益提出的更高要求，共同促成了公司销售净利率的提升，从而导致公司在2019Q1-2021Q1期间业绩复合增速表现远优于规模端增速表现。

按季度拆分公司业绩表现，2020Q1/Q2/Q3/Q4分别实现归母净利润-1.01/5.91/9.61/6.12亿元，较去年同期分别变动-1.94/0.50/2.16/1.51亿元，分别实现-210.30%/9.23%/28.93%/32.76%的同比增长；归母扣非净利润分别实现-1.25/5.68/9.44/5.48亿元，较去年同期分别变动-2.01/0.48/2.48/1.58亿元，分别实现同比增长-265.03%/9.32%/35.65%/40.64%，可见在2020Q1遭受疫情冲击后迅速于后续的三个季度内凭借遍布全国的经销网络布局以及总部出色的组织策划能力充分把握了受疫情影响被迫延后释放的家具家装消费需求，并最终取得了自二季度开始逐季加速增长的高景气发展趋势。

20年受会计准则影响与疫情冲击致使综合毛利率下降2.54pct，20年期间费用率下降1.30pct

截止2020年末，公司的综合毛利率为35.01%，较去年同期下降0.83个百分点。其中，公司主营业务毛利率为34.70%，较去年同期减少1.12个百分点。具体来看，按渠道拆分，公司2020年直营/经销/大宗业务/出口渠道的毛利率分别为66.36%/34.06%/32.70%/34.61%，分别较去年同期变动-0.69/-0.97/-1.94/-1.52个百分点；按品牌进行拆分，2020年公司欧派/欧铂丽/欧铂尼品牌分别实现毛利率35.77%/37.26%/13.95%，分别较去年同期变动-1.28%/2.61%/1.57%个百分点；按产品拆分，2020年公司橱柜/衣柜/卫浴/木门/其他产品的毛利率分别为36.17%/39.95%/26.67%/13.95%/19.86%，分别较去年同期变动-0.43/0.04/0.47/1.57/-8.31个百分点；按地区拆分，2020年公司在华东/华南/华北/华中/西南/东北/西北/境外地区的毛利率分别为35.50%/37.87%/33.11%/32.79%/32.94%/33.13%/34.50%/34.61%，分别较去年同期变动-0.10/1.17/-2.47/-2.80/-2.60/-2.62/-1.03/-1.52个百分点。综合上述数据，2020年公司综合毛利率的下滑可能包括以下几点原因：1）由于公司大宗业务渠道占比提升造成销售渠道出现结构性偏移；2）由于公司传统优势产品橱柜通过大宗渠道实现的营收规模较去年同期有所提升使得产品结构向毛利率相对较低产品倾斜形成产品结构偏移；3）会计准则变更使得原先计入销售费用中的运输费转移至营业成本中，进而造成公司综合毛利率出现降低，在上述三者的共同影响下公司综合毛利率出现略微下滑。

截止2021Q1，公司综合毛利率为30.19%，同比去年同期提升6.32个百分点。其中，公司主营业务毛利率为29.96%，较去年同期增加7.08个百分点。具体来看，按渠道拆分，2021Q1公司直营/经销/大宗/其他渠道的毛利率水平分别为60.15%/28.83%/30.23%/30.74%，分别较去年同期变动0.51/10.83/1.56/1.23个百分点；按产品拆分，2021Q1公司橱柜/衣柜/卫浴/木门/其他品类的毛利率水平分别为31.67%/33.35%/21.75%/11.54%/22.66%，分别较去年同期变动7.82/2.42/12.74/5.19/19.63个百分点。由此可见，公司2021Q1综合毛利率水平在面对会计准则变更使得原先计入销售费用中的运输费用转移至营业成本造成的不利影响下依旧实现了较大幅度提升，主要是由于去年疫情期间公司主动向经销商进行让利并且公司工厂端开工率不足造成制造成本短暂升高使得各类产品毛利率水平均处于异常低的水平，导致了公司2021Q1各产品以及各渠道的毛利率水平均实现了恢复性增长。

公司2020年全年销售净利率为13.99%，同比提升0.40个百分点；期间综合费用率为18.81%，相比上年同期降低2.04个百分点。销售/管理（含研发）/研发/财务费用率分别为7.78%/11.26%/4.74%/-0.24%，较上年同期变化-1.90/-0.42/0.00/0.27个百分点。其中，销售费用较上年减少1.63亿元（YOY -12.46%），主要是由于销售费用中的运输费转移至营业成本计算以及公司在疫情期间广告展销费用有所减少所致；管理费用（不含研发）同比增加0.22亿元（YOY 2.33%），主要是由于折旧摊销费用大幅增加所致；研发费用同比增加0.57亿元（YOY 8.90%），增速基本保持与营收规模一致，使得研发费用率相较2019年基本保持稳定；财务费用同比增加0.35亿元（YOY 50.18%），主要是由于本期票据融资贷款以及流动资金贷款增加致使利息费用增加所致。

公司2021Q1销售净利率为7.39%，较去年同期大幅提升14.49个百分点，相较2019Q1提升3.21个百分点。公司2021Q1销售期间费用率为21.93%，相较去年同期大幅减少11.56个百分点，相较2019Q1大幅减少7.12个百分点。具体来看，公司2021Q1销售/管理（含研发）/研发/财务/费用率分别为9.68%/12.50%/5.08%/-0.26%，分别较去年同期变动-4.21/-7.66/-0.44/0.30个百分点。其中，2021Q1公司销售费用额为3.19亿元，较去年同期增加1.21亿元（YOY 60.87%），我们认为主要由于公司员工薪酬与广告宣传费较去年同期有所增加抵消了由于会计准则变更导致的销售费用额减少；2021Q1公司管理费用额为2.45亿元，较去年同期增加0.35亿元（YOY 16.94%），我们认为主要可能是由于公司员工薪酬与折旧摊销费用有所增加所致；2021Q1公司研发费用额达到1.68亿元，较去年同期增加0.89亿元（YOY 112.48%），我们认为主要是由于主动增加研发投入所致；2021Q1公司财务费用额为净流入0.08亿元，较全年同期净流入略增0.005亿元（YOY -5.82%），我们认为或主要是由于公司利息收入大幅增加所致。

经销网络布局精益求精为中长期发展蓄能，铂尼思品牌填补高端空白

公司十分重视销售网络的构建，建立了与集团紧密合作、共同成长、遍布全国的家居行业内规模最大的营销服务网络，拥有行业内具有相当实力的经销商（服务商）资源，经销门店超7000家。在终端管理方面，公司自成立以来，以合作共赢为理念，在行业内首提经销商树根理念，首创千分考核机制、“10+1” 欧派终端营销系统、双50理论、店面4S管理等完善的经销商管理制度。同时公司顺应行业发展趋势，深化全渠道发展战略，搭建起以零售整装渠道为主干，工程，电商渠道为两翼，直营、外贸渠道为重要支撑的较为成熟的渠道运营模式。面对年初爆发的疫情，公司在全面梳理前期各项补贴帮扶政策基础上，对终端政策进行优化调整，以进一步加大终端帮扶力度，缓解特殊时期下经销商经营管理压力。为此，公司通过启动“护航计划”，主动解决经销商资金困难问题，提供各类补贴产品，共渡难关。同时针对获客渠道转移到线上这一特点，公司通过线上裂变营销+视频直播落地的方式，达到引流、蓄客、成交的目的，助力终端经销商抢单夺单。除了继续巩固自身在销售渠道端的既有优势外，公司为了应对国内家居家具市场日益细化的客户需求，在主动升级主品牌“欧派”与木门品牌“欧铂尼”的同时，还推出了专门面向高端市场的铂尼思（BAUNIS），该品牌产品涵盖了“橱衣木卫”等多个品类，定位为意大利高奢定制家居，主要面向追求品质及体验的城市高净值精英阶层。未来，铂尼思品牌将进一步聚拢集团内外优势资源，强化品牌核心竞争力，形成全新高定增长商业模式，打造高定行业标杆品牌，助力公司完善“高、中、低”三档品牌矩阵，力争为各个消费层级的客户提供有针对性的一站式购物体验。

智能智造与研发创新保障后端生产力，积极发展全屋定制成为新增长点

为满足市场需求，公司在产品工艺结构设计、新材料开发与应用、工艺品质管理等领域不断的研究与探索，同时拓展整装业务。经过多年努力，公司产品开发已经从单一产品定制逐步过渡到全屋定制、全房定制（大家居），从单一新品设计过渡到新品设计、延伸设计、功能设计，三者并重。公司持续改进和创新生产技术，以信息化作为工具和手段，促进工艺技术的提升，以成果为导向建立技术人才激励考核机制，建立了完善的工序级工艺管控体系。截止至2020年年末，公司及控股子公司共计拥有授权专利696项，计算机软件著作权84项。凭借公司多年以来持续的研发投入、深厚的技术工艺储备、领先的家居研发实力、产业链上下游议价能力，公司探索出了具有欧派特色的大规模非标定制产品制造模式，定制家居产品生产总规模居于行业第一，拥有亚洲规模最大的橱柜生产制造基地以及国内生产技术领先的家具生产基地。公司领先的工艺技术水平为高品质的整装服务提供了有力的技术保障。在区域管理方面，公司搭建起了覆盖全国的区域管理网络，从培训支持、主动营销、展示设计、店面服务等环节对经销商进行落地帮扶服务。在全屋定制与整装大家居的信息化方面，CAXA 软件已经实现了在整装定制家居产品的打通，第三方软件的产品库也不断完善，供应链配套产品、主辅材的品类和 SKU 更趋丰富。公司已经开始推动 BIM 系统的开发工作，探索符合欧派特色的全方位一体化家居服务流程, 真正实现所见即所得的一站式购物体验。

结合公司在经销加盟管理体系上的优势配合品牌与产品矩阵初具雏形为公司提供的多轮驱动力，我们预期未来公司将在依靠自身强大的经销体系打造品牌影响力的同时，依靠公司在B端大宗业务的客户资源与模式方面的优势以及在“整装大家居”领域和新媒体引流战略方面的投入推动公司规模与业绩实现可持续增长。考虑到2021Q1公司呈现出的淡季不淡的强势复苏，我们预计公司2021/2022/2023年实现营收180.04/207.32/232.62亿元，实现归母净利润24.93/29.67/34.07亿元，对应PE 37/31/27倍，维持“推荐评级”。

主要风险因素

房地产销售持续低迷的风险；行业产能过剩问题加剧的风险；行业竞争加剧的风险。

表1：盈利预测

资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理及预测（股价为2021年4月29日收盘价）

表2：可比公司最新估值情况

资料来源：wind，中国银河证券研究院整理

图1：2015-2021Q1营业收入(亿元)及同比(%)

资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理

图2:2015-2021Q1归母净利润(亿元)及同比(%)

资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理

图3：2015-2021Q1毛利率(%)和净利率(%)变动情况

资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理

图4：2015-2021Q1期间费用率(%)变动情况

资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理

图5：2015-2021Q1ROE(%)及ROIC(%)变动情况

资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理

表3:2020年度欧派家居全国范围内全部门店变动情况

资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理

表4:2021Q1年度欧派家居全国范围内经销门店变动情况

资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理

表5:2020年度欧派家居全国范围内店面及经销商变动情况

资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理

表6:2020年分级别店面及经销商信息情况（家）

资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理

表7:2020年分区域店面及经销商信息情况（家）

资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理

表8:2021Q1欧派家居主营业务收入按产品拆分

资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理

表9:2021Q1欧派家居主营业务收入按渠道拆分

资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理

表10:2020年欧派家居主营业务收入按品牌拆分

资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理

表11:2020年欧派家居各项产品产销量情况表

资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理

表12：欧派家居2021年年初至今重大事项进展

资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理

表13:欧派家居2019-2020年年报中发展战略与经营计划情况跟踪

资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理

注：其中删除线内容为相较针对2020年的业务规划，针对2021年不再提及的内容；加粗内容为针对2021年的新补充部分。

表14：欧派家居前十大股东情况（更新自2021年一季报）

资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理

注：部分股东出现股数未变但持股比例下滑的现象主要是由于公司发行可转债转股所致。

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报告发布日期：2021年4月30日

报告发布机构：中国银河证券

报告分析师：

李   昂 执业证书编号：S0130517040001

甄唯萱 执业证书编号：S0130520050002

研究助理：

章鹏

李昂

零售及轻工行业团队负责人，曾任社服行业研究员、商业零售行业主分析师，具备消费产业跨多行业研究经验。

甄唯萱

零售及轻工行业分析师，2018年5月加盟银河研究院从事零售行业研究，2020年起增加覆盖轻工制造，擅长深度挖掘公司基本面。

章鹏

零售及轻工行业分析师助理，2019年3月加盟银河研究院从事零售行业研究，2020年起增加覆盖轻工制造，擅长产业链价值比较。

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