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来源：文涛宏观债券研究
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信息或事件
2021年4月9日，国家统计局发布3月物价数据。
3月CPI同比0.4%（前值-0.2%），环比-0.5%（前值0.6%）。
3月PPI同比4.4%（前值1.7%），环比1.6%（前值0.8%）。
简评
一、春节后物价正常季节性回落，预计二季度CPI环比延续偏弱态势
3月CPI环比增长-0.5%（前值0.6%），3月在春节消费旺季之后，物价正常季节性回落，但和过去5年春节后月份比较来看，环比回落幅度偏高，主要是食品价格回落较多。
食品CPI下降3.6%，鲜菜上市量加大、猪肉供给持续改善下价格分别大幅回落14.5%、10.9%，牛肉、羊肉、鸡肉、鸭肉、水产品、蛋类和鲜果价格均由涨转降。
非食品CPI上涨0.2%，高于往年同期水平，主要是汽油和柴油价格受国际油价带动分别回升6.6%和7.3%所致，春装新品上市后服装价格上涨0.4%。节后因人工成本回落带动服务CPI回落0.1%，如部分人工依赖型服务如家政、理发等价格回落3.0%-5.3%。
CPI环比虽回落，但在低基数效应下，3月CPI同比由负转正至0.4%（前值-0.2%）。往后来看，历年春节后的3月及二季度居民消费价格总体偏弱，CPI环比多为负增长，因此居民消费价格在二季度走升概率不大，但低基数影响下4、5月份CPI同比将明显上行，预计4月超过1%，5月达到2%左右，6月起CPI同比转向回落，全年CPI同比均值约1.3%，总体上仍维持之前全年居民消费价同比呈现格温和上涨的判断。
二、国际大宗品价格攀升带动PPI环比走强，但环比快速上行阶段已结束
PPI环比上涨1.6%（前值0.8%）。生产资料价格上涨2.2%（前值1.1%），明显高于往年季节性水平，主要是由于3月国际市场原油价格上涨带动石油、天然气、化工品价格上涨，3月国际市场有色金属、铁矿石价格上行带动国内黑色和有色金属价格上涨，此外工信部压缩钢铁产量的政策指引和碳中和概念亦对国内钢铁价格构成推动。上述五个行业合计影响PPI上涨约1.27个百分点，占总涨幅的八成。随气温回升，各地陆续停止供暖，煤炭需求减少，煤炭开采和洗选业价格由涨转降，下降3.1%。生活资料价格上涨0.2%（前值0%）。其中，食品价格上涨0.2%，一般日用品价格持平，衣着和耐用消费品价格上涨略高于往年季节性水平，均上涨0.3%，体现上游成本价格对下游的传导。
环比上涨带动及去年负值低基数影响下，3月PPI同比大幅上涨4.4%（前值1.7%）。往后来看，PPI环比快速上行的阶段或已结束，一是此前疫情形势好转、疫苗进展积极、美国大规模财政刺激计划、沙特持续减产信息集中释放，通胀预期快速发酵，大宗商品价格有超涨可能性；二是4月欧佩克+会议同意在今后3个月逐步增产，美国原油钻机数量、原油产量已开始回升，原油供给抬升下油价在3月触顶后已有回调；三是高价铜刺激生产提升，铜库存自3月以来持续回升，铜价亦开始调整。截止4月10日数据，原油、铜价的4月前10日均价已低于3月均价，因此4月原油、铜价格环比大概率负增长，因此4月PPI环比上行将明显受限，不排除负增长可能性。但因为去年4、5月PPI同比均大幅下跌至-3%以下，因此基数扰动下4、5月PPI仍将进一步上行，6月PPI同比预计将转向回落。
风险提示：全球疫情反复拖累需求，国际原油价格大幅波动。
文章来源
证券研究报告名称：《CPI偏弱，PPI环比快涨已结束——3月物价数据点评》
对外发布时间：2020年4月10日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
黄文涛，执业证书编号：S1440510120015
王泽选，执业证书编号：S1440520070003
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