【传媒互联网】微盟集团（02013）首次覆盖：乘云之风，助力企业数字化转型升级

来源：天风研究

公司为国内领先SaaS服务商，以助力企业数字化转型升级为使命

微盟集团为伴随微信生态成长的重要SaaS及精准营销服务商，微盟集团和腾讯业务联系紧密，至今，腾讯已三次增资微盟，为微盟稳定持久发展奠定基础。微盟自创始起即致力于服务中小企业完成数字化转型升级，通过投资并购优质资产包括雅座、海鼎等补充产品及服务能力，当前已基本在零售、餐饮等垂直领域完成前中后台数字一体化布局。

同时，微盟具有直销和渠道合作伙伴并行的遍布全国的销售网络，且来自直销团队的收入占比持续扩大，较强的客户拓展能力有助于其实现产品及服务商业化落地，而直销团队能力加强有助于公司拓展大客户，改善客户结构。

Salesforce通过战略并购完善产品生态，成就千亿市值

Salesforce为全球领先的CRMSaaS服务商，1999年成立于美国旧金山，2004年在纽交所上市，回顾Salesforce发展历程，公司最初以CRM软件服务起家，持续外延并购扩充自身产品体系，逐步从服务中小客户到大企业客户主导，从单一产品发展到平台+应用，面向企业提供涵盖销售、客服、营销等一系列以客户为中心的360度全方位服务。Salesforce客户已覆盖金融服务、医疗保健与生命科学、通讯技术、零售、消费品、媒体等多个行业。

历经20年发展，公司2019年实现营业收入171亿美元，同比增长28.7%，虽然销售费用率仍然处于较高水平，但预付模式下，公司现金创造能力较强，2019年经营性现金流净额43.3亿美元，占收入比25.3%，最新市值接近2000亿美元。

国内数字化浪潮叠加微信生态商业化进一步推进，微盟乘风而起

数字化转型升级大势所趋，行业渗透率较低，但当前已进入黄金发展期，发展条件方面，国内5G等基础设施建设领先全球，为企业数字化转型提供基础，政策方面，十九届五中全会明确经济发展以实体经济为主线，政策密集出台，同时，2020年疫情一定程度上加速了数字化转型进行，疫情中部分企业被迫将办公转移到线上进行，加速了企业数字化意识觉醒。

行业层面，国内互联网流量增长见顶，营销竞争加剧，品牌私域建设诉求强烈，同时，微信作为国内最大流量池，近期改版视频号，同时上线附近直播功能，生态商业化进一步推进，有赞CEO白鸦认为3-5年后，视频号每年将带动电商交易规模1万亿美元，微盟集团作为微信生态重要合作伙伴，有望享受增长红利。

投资建议

长期看，电商SaaS正处于发展的黄金时代，享受传统业态数字化转型升级、品牌私域建设诉求增强、微信生态商业化持续推进带来的行业增长红利。短期看，2021年伊始，微盟集团对产品价格进行调整，微盟微商城标准版/高级版价格由9,800/16,800调升至12,800/19,800元，产品价格的提升有望推动公司ARPPU增长，从而实现2021年业绩加速增长。

我们在不考虑海鼎信息并表的情况下，预计微盟集团2020-2021年营业收入22.8/34.8/50.5亿元（2020年收入剔除宕机影响），分别同比增长58.8%/58.9%/45.2%。我们采取分部估值法，给予SaaS产品收入30倍P/S以及精准营销收入20倍P/E，计算得到微盟集团目标市值519亿港币，对应目标价23.02港币/股，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧，付费商家数增长不及预期，付费商家流失率提升

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